當前在VC/PE行業(yè)里，退出渠道無非幾個：IPO、并購、回購等。由于IPO退出回報預期較高，且能在投資案例中添上“上市公司”名頭，長久以來，國內(nèi)VC/PE行業(yè)都以IPO作為主要退出渠道。

但在VC/PE行業(yè)高度發(fā)達的美國，行業(yè)內(nèi)則以并購退出為主要渠道。相比投資上萬個案例，一年只能通過IPO退出幾百個，并購退出在實操性、可行性上或許要更高一些。

回顧今年上半年，盡管國內(nèi)并購市場仍持續(xù)走低，但有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，年初至今私募基金參與并購市場活躍度逐漸加強，并購退出這一渠道正在國內(nèi)逐漸走上主流。

私募基金參與并購市場活躍度逐漸加強

根據(jù)投中研究院最新數(shù)據(jù)顯示，2019上半年，中企并購市場交易活躍度依舊低于2018年平均水平，交易規(guī)模持續(xù)走低。

2019上半年，中企并購市場共披露預案2582起，環(huán)比下降35.4%，同比下降16%；當中披露金額的有2026筆，交易總金額約為1821.67億美元，環(huán)比下降45.14%，同比下降35.56%。

與此同時，2019上半年中企并購完成并購案例規(guī)模下降明顯。2019年上半年共計完成1374筆并購交易，環(huán)比下降8.52%，同比上升7.93%；當中披露金額的有1174筆，交易總金額約為1139.83億美元，環(huán)比下降19.93%，同比下降29.13%。

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年制造業(yè)交易數(shù)量最多，共286起，占比26.6%，其次分別為醫(yī)療健康、IT及信息化、金融以及能源及礦業(yè)等。就披露交易規(guī)模來看，2019年上半年，制造業(yè)占比最大，以170.27億美元占比14.94%，緊隨其次為房地產(chǎn)149.59億美元，金融、化學工業(yè)以及能源及礦業(yè)交易金額則分別為122.36億美元、114.03億美元和112.48億美元。

道格資本總裁劉輝認為，受去年資管新規(guī)的影響，許多銀行和信托的資金沒法流入并購基金，導致并購基金像以往那樣拿到低成本的資金的難度在加大，尤其是一些民營企業(yè)，資金成本高了就會更加謹慎，資管新規(guī)的出臺對并購基金的業(yè)務影響很大。

此外，作為并購市場重要的參與方，部分上市公司的日子也并不好過。劉輝告訴記者，很多上市公司自身的業(yè)績也出現(xiàn)了一些波動，再加上之前的一些并購項目還沒有很好的消化，新的并購短期內(nèi)會使上市公司資金變得更加緊張，所以對這類公司而言，可能會選擇放棄新的并購。

值得關(guān)注的是，6月私募基金對中企并購的支持力量增強，年初至今私募基金參與并購市場活躍度逐漸加強，6月披露交易金額是5月的3.2倍。經(jīng)過1、2月的觸底行情，3、4月呈現(xiàn)上漲趨勢，5月份稍有回落，6月回歸上漲趨勢。6月私募基金擬參與中企并購交易共計35筆，其中披露交易金額34筆，共計39.52億美元。

據(jù)統(tǒng)計，2019上半年，共計約73只私募基金參與完成并購。投資規(guī)模最大的是誠合資產(chǎn)管理旗下杭州天馬誠和投資合伙企業(yè)（有限合伙）以16.61億元收購誠合基石99.99%股份。其次是農(nóng)銀資本旗下農(nóng)銀新絲路（嘉興）投資合伙企業(yè)（有限合伙）15億增資卓郎智能機械。

2019年上半年私募基金并購退出數(shù)量和回籠金額都呈現(xiàn)上升趨勢。2019年上半年，共計191只私募基金以并購的方式成功退出，環(huán)比上升46.92%，同比上升15.76%；回籠金額約512.43億元，環(huán)比上升149.31%，同比上升21.16%。

6月4日，世紀華通通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購盛大游戲運營主體盛躍網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)完成，總交易作價298.03億元。此次收購，是世紀華通嘗試從傳統(tǒng)汽車零部件行業(yè)向網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要一步。這也意味著，2015年11月從納斯達克摘牌的盛大游戲正式登陸A股?；鹁€資本等21家機構(gòu)基金成功退出，回籠金額約167.98億元。

另外，6月13日，中國天楹股份有限公司收購德展投資100.00%股權(quán)，中節(jié)能華禹旗下的中節(jié)能華禹（鎮(zhèn)江）綠色產(chǎn)業(yè)并購投資基金（有限合伙）成功退出，回籠金額為25.33億元。

并購退出依然會是主流

6月20日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布公告，就《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，這次修訂意見稿主要有以下幾個變化：

1、擬取消重組上市認定標準中的“凈利潤”指標，支持上市公司依托并購重組實現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。

2、擬將“累計首次原則”的計算期間進一步縮短至36個月，引導收購人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

3、擬推進創(chuàng)業(yè)板重組上市改革，擬支持符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

4、擬恢復重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應，引導社會資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。

5、擬明確簡化信息披露要求，進一步降低重組成本。

投中研究院院長國立波認為，對于擬上市企業(yè)而言，重組上市作為企業(yè)除IPO之外實現(xiàn)上市的另一條重要途徑，可以撬動存量改革從而有效解決證券市場上市渠道單一的難題。

對于上市公司而言，一些盈利能力強、代表新興行業(yè)發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被注入上市公司，有利于上市公司盤活資產(chǎn)存量，改善資產(chǎn)質(zhì)量，實現(xiàn)多元化退市，提高資源配置效率。

對于創(chuàng)業(yè)板公司而言，修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》或利好創(chuàng)業(yè)板股。其中創(chuàng)業(yè)板可以借殼上市的新規(guī)，對于那些市值較小的相關(guān)個股，無疑將會產(chǎn)生不小利好。

雖然此次修訂意見我們可以解讀出放松的信號，但證監(jiān)會對并購重組“三高”問題應該是會持續(xù)從嚴監(jiān)管，堅決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，堅決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場亂象?？傮w而言，新的修訂意見體現(xiàn)了證監(jiān)會對資本市場的審時度勢和激發(fā)市場活力，提高上市公司質(zhì)量的信心，我們更應該理性看待，與時俱進。

在劉輝看來，并購退出依然會是主流，美國等海外風險投資市場還是以并購為主要的退出渠道的。“在經(jīng)濟放緩的情況下，多數(shù)并購還是以所在行業(yè)整合為主，而這就是并購基金參與的事。就目前國內(nèi)政策看，并購基金參與的項目因為標的控股權(quán)變動問題，短期內(nèi)在國內(nèi)比較難IPO退出，大多數(shù)還是要以上市公司并購的方式退出。”

劉輝提出，并購基金的市場需求仍然很大，因為很多并購基金是杠桿型和出表型的投資，對解決收購方資金和平衡資產(chǎn)負債是有幫助的；此外，如果上市公司收購的項目不太規(guī)范，還需要通過并購基金來持有過渡，完成規(guī)范性要求；再者，很多項目涉及到整合風險，如果上市公司直接收購又遇到整合不好的情況會影響公司的商譽，所以很多公司會選擇以并購基金持有項目一段時間，整合完了才收入上市公司內(nèi)。

“市場不好的時候反而會迎來機遇。”劉輝認為，第一，目前項目的整體估值下降，機構(gòu)能便宜地買到好資產(chǎn)；第二，以前很好的標的都不愿意出售的，現(xiàn)在都愿意了。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)