圖片來源：攝圖網

電光火石間，上證50ETF的持倉量突然以令人驚訝的速度攀升，幾乎每天上一個臺階，直奔400萬張的天量。

期權市場上，無論多頭還是空頭，乃至圍觀者，都在等待這場天量對決的結果。總有一方功成，另一方潰敗。

有人直呼，多空如此陳兵，說明A股大行情的拐點可能要來了！是這樣嗎？

7月激增百萬張合約

7月1日，50ETF期權持倉量還不到300萬張，但隨后幾乎每個交易日增加10萬張。7月11日突破370萬張，15日更是突破380萬張，16日繼續(xù)突破390萬張……

7月17日，上證50ETF期權持倉量首次突破400萬張，至401.3萬張，再度刷新歷史紀錄。

多空分歧到底在哪？

天量持倉背后，是多頭和空頭的巨大分歧。

一家量化私募的基金經理告訴記者：“近期A股市場窄幅震蕩，很多人想賭一把。因為遲早要有方向性突破，就是不知道大家手里的合約能不能熬得到那時候。”

“當然，往哪邊突破就不好說了，有一方會損失慘重，本來就是博弈。”上述基金經理說。

另一位量化投資人士也表達了同樣的觀點：“最近多空分歧加大，都在賭方向。雙方陳兵前線，后面肯定要打個結果出來，不然白折騰這么久。”

混沌天成資管衍生品投資部總監(jiān)余力表示，本周的50ETF期權持倉量幾度創(chuàng)下歷史新高，與當前行情特點不無關系。目前，兩市量能明顯處于低位，震蕩格局明顯，主流資金選擇觀望的態(tài)度，上證50指數(shù)繼在三根均線（5日、10日、20日均線）上下反復爭奪，整個震蕩箱體維持在2900點到2950點之間。在期權市場上，由于7月期權合約即將在下星期三到期，一方面，有的交易者愿意去賣出類似“50ETF購7月3000”、“50ETF沽7月2850”的期權合約，等待最后一周的時間價值消耗到0；另一方面，有些交易者有做末日輪交易的習慣，希望在到期前的最后幾天內博取波動率突然變大的收益，這導致雙方觀念上和操作上的分歧。

事實上，成交量和持倉量都是刻畫交易雙方預期分歧的指標，只是在市場大漲大跌環(huán)境中，期權交易者（尤其是買方）都會迅速平倉了結獲利或虧損，因此成交量大概率增加；而在市場小漲小跌的環(huán)境中，期權交易者（尤其是賣方）更愿意持有不動，賺取最后的時間價值，因此顯示出的特征是持倉量的增加。

銀河期貨金天南分析，目前50ETF期權的持倉主要集中在7月到期靠近2.950附近的幾檔輕度虛值的認購和認沽期權合約。上證綜指回落到半年線附近保持縮量調整態(tài)勢，投資者預計標的在近期會出現(xiàn)大波動。同時7月合約距離到期日僅剩一周時間，時間價值較前幾日縮減明顯，因此投資者更愿意利用近月輕度虛值期權博標的方向。這一方面是現(xiàn)在買輕度虛值的成本更低，另一方面更加容易獲得Gamma帶來的超額收益。

從7月17日的持倉情況也可以看到，7月到期行權價在2.950附近的部分合約，成為多空“主戰(zhàn)場”。

大行情的臨界點？

資深業(yè)內人士馮永昌表示，50ETF期權持倉量這么快上漲，一定程度上說明當前到了變盤臨界點。“說白了，市場多空雙方打架，誰都不服誰。不過市場向上還是向下，看不出來。”

方正中期期貨研究員彭博同樣認為，多頭和空頭分歧大，說明大行情要出現(xiàn)了。“最近市場的特點就是波動率太低。大家都認為會有大行情，主要是樂觀者和悲觀者對于后市行情的預期出現(xiàn)嚴重分化。”

上述量化投資人士說：“現(xiàn)在市場缺少一致預期。可以肯定的是，未來波動率會增加，某段時間交易難度會加大。”

“核心資產”抱團松動？

實際上，50ETF所代表的正是當前被不少機構抱團的“核心資產”。多空分歧加大，說明機構對“核心資產”的信仰動搖了嗎？

興業(yè)證券認為，核心資產底倉籌碼不宜輕易轉手，這是一輪核心資產定價權的爭奪戰(zhàn)。誠然，近期核心資產上漲，一是科創(chuàng)板打新申購，底倉配置，資金配置這些核心資產；二是2016年至2019年，業(yè)績表現(xiàn)較為優(yōu)異的基金經理，大多數(shù)重倉配置此類核心資產；2019年上半年新發(fā)基金規(guī)模1000多億元，大部分基金經理會繼續(xù)配置這些重倉股，進一步推升股價上漲，等等。

不過，仁橋資產總經理夏俊杰表示，近期部分最熱門的核心資產創(chuàng)出新高，堅決擁抱“核心資產”也成為全市場最有效也最受追捧的投資行為。

夏俊杰進一步分析，股價是不是有泡沫，要看是什么因素推動了股價創(chuàng)新高。如果是業(yè)績推動，那沒有問題；如果是估值推動，那就將出現(xiàn)均值回歸。從近期創(chuàng)新高的幾個最熱門公司的長期估值波動區(qū)間來看，顯然這些公司近期股價的上漲是源于估值的快速擴張，目前的估值水平基本都處在各自長期歷史均值向上一個標準差之上的位置。

中證報 葉斯琦

聲明：文章內容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。