科創(chuàng)板新股前五個(gè)交易日漲跌幅放開，不少人擔(dān)心在科創(chuàng)板上市交易初期出現(xiàn)大幅漲跌的情形。您對(duì)此如何看待？ 大成基金管理有限公司副總經(jīng)理溫智敏： 我們需要以理性、客觀、平常心來看待科創(chuàng)板上市初期可能出現(xiàn)的大幅漲跌。價(jià)格波動(dòng)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程的表現(xiàn)，科技創(chuàng)新類的新上市公司都是成長型企業(yè)，其發(fā)展前景、產(chǎn)品周期、競爭格局甚至技術(shù)路徑等都有較大的不確定性，不同資金屬性、估值體系、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的各種投資者對(duì)這些公司會(huì)有不同的判斷和投資策略，他們之間持續(xù)的交易和博弈過程就是公司價(jià)格的發(fā)現(xiàn)過程。根據(jù)全球各家交易所的IPO項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，普遍規(guī)律是前20個(gè)交易日波幅較大，之后逐漸收斂形成均衡價(jià)格。 異常交易監(jiān)管工作對(duì)廣大投資者來說一直非常神秘。6月中旬，上交所向市場公開異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，被市場關(guān)注。上交所對(duì)此有哪些考慮？ 上海證券交易所市場監(jiān)察一部副總經(jīng)理張虹： 異常交易監(jiān)管，一直是證券交易所一線監(jiān)管的一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性工作。主要任務(wù),就是通過對(duì)全市場交易行為的實(shí)時(shí)、全程監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)擾亂市場交易秩序、誤導(dǎo)其他投資者交易決策、影響價(jià)格機(jī)制有效運(yùn)行的異常交易行為，通過采取警示、暫停賬戶交易、紀(jì)律處分等自律監(jiān)管措施及時(shí)進(jìn)行制止，對(duì)涉嫌操縱市場、內(nèi)幕交易、老鼠倉等違法違規(guī)線索及時(shí)上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處。主要目標(biāo)，就是保障證券交易活動(dòng)的有序開展，保護(hù)投資者，尤其是廣大中小投資者的合法權(quán)益。 這次借科創(chuàng)板推出的契機(jī)，上交所制定了《科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》，向全市場公開了異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)異常交易行為的類型和監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)作了全面、細(xì)致的規(guī)定，這在境內(nèi)外市場的交易監(jiān)管實(shí)踐中尚屬首次。目的是讓科創(chuàng)板投資者在交易過程中更加有章可循、有規(guī)可依，有更加明確的監(jiān)管預(yù)期，有更加公平的交易機(jī)會(huì)。 在科創(chuàng)板開市交易后，我們還會(huì)對(duì)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行持續(xù)的評(píng)估和完善，不斷提升交易監(jiān)管的精準(zhǔn)度和有效性。同時(shí)，也會(huì)及時(shí)總結(jié)科創(chuàng)板交易監(jiān)管的成功做法，充分發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗(yàn)田的作用，形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)，在條件成熟時(shí)穩(wěn)妥有序地推廣到主板的交易監(jiān)管工作中。 科創(chuàng)板新股漲跌幅放開的同時(shí)，怎樣遏制市場的過度投機(jī)或異常交易行為的發(fā)生？ 大成基金管理有限公司副總經(jīng)理溫智敏： 為本次科創(chuàng)板新股順利開市，監(jiān)管部門、交易所、各專業(yè)機(jī)構(gòu)、廣大市場參與者在科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)、市場化定價(jià)、交易機(jī)制安排與創(chuàng)新、投資者適當(dāng)性等方面都做了大量細(xì)致、專業(yè)的準(zhǔn)備工作，包括交易所首次以業(yè)務(wù)規(guī)則形式公開了有關(guān)異常交易監(jiān)控的定性定量標(biāo)準(zhǔn)。相信在各方的積極努力下，科創(chuàng)板首批注冊(cè)上市公司的開板交易可以平穩(wěn)運(yùn)行。 在科創(chuàng)板股票交易中，作為個(gè)別投資者實(shí)施的哪些交易行為，會(huì)被認(rèn)定為異常交易行為？ 上海證券交易所市場監(jiān)察一部副總經(jīng)理張虹： 《科創(chuàng)板監(jiān)控細(xì)則》對(duì)異常交易行為做了詳細(xì)的規(guī)定，主要包括虛假申報(bào)、拉抬打壓股價(jià)、維持漲（跌）幅限制價(jià)格、自買自賣（互為對(duì)手方交易）和嚴(yán)重異常波動(dòng)股票申報(bào)速率異常等5大類共11種典型的異常交易行為，并明確了這些異常交易行為的交易模式和量化標(biāo)準(zhǔn)。 一方面，從交易模式看，這5類交易行為特征明顯，異常模式完整，都有可能對(duì)市場價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制的正常運(yùn)行造成負(fù)面影響，甚至誤導(dǎo)其他投資者的交易決策。例如，虛假申報(bào)行為是指不以成交為目的，通過大量申報(bào)并撤銷等行為，引誘、誤導(dǎo)或者影響其他投資者正常交易決策的交易行為。 另一方面，從量化標(biāo)準(zhǔn)看，這5類異常交易行為均需具備一定的資金或持股優(yōu)勢。例如，盤中拉抬打壓股價(jià)行為，要在3分鐘內(nèi)成交達(dá)到30萬股或300萬元，而且成交數(shù)量占同期市場成交總量的比例要達(dá)到30%。 我們希望廣大投資者能夠在科創(chuàng)板開市前全面了解上述標(biāo)準(zhǔn)，避免發(fā)生異常交易。 普通投資者如何在科創(chuàng)板交易過程中做到合規(guī)，而不被交易所采取監(jiān)管措施？ 上海證券交易所市場監(jiān)察一部副總經(jīng)理張虹： 正如剛才所介紹的，只有交易金額或者交易數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模的投資者，才有可能觸發(fā)異常交易行為。 絕大部分中小投資者的常規(guī)交易行為，是不會(huì)觸發(fā)異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的，其正常的交易需求是能夠得到充分保障的。 而對(duì)于具備一定資金或持股優(yōu)勢的投資者，在除了享有公平交易的機(jī)會(huì)外，還應(yīng)該充分評(píng)估其交易行為可能對(duì)市場秩序和其他投資者者交易決策的影響，避免異常交易行為，合規(guī)審慎交易。 如果出現(xiàn)投資者異常交易行為，交易所如何監(jiān)管？ 上海證券交易所市場監(jiān)察一部副總經(jīng)理張虹： 異常交易監(jiān)管的具體工作主要從以下四個(gè)方面來開展。 一、嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)。上交所將嚴(yán)格按照《科創(chuàng)板監(jiān)控細(xì)則》所規(guī)定的異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)來執(zhí)行監(jiān)管工作。 二、實(shí)施遞進(jìn)式監(jiān)管。首次發(fā)生異常交易的，采取書面警示措施；再次發(fā)生異常交易的，除書面警示外，還將其列為重點(diǎn)監(jiān)控賬戶；第三次發(fā)生異常交易的，暫停賬戶盤中交易。通過上述遞進(jìn)式監(jiān)管，來保障監(jiān)管措施的合理性和規(guī)范性。 三、突出監(jiān)管重點(diǎn)。為提升監(jiān)管措施的針對(duì)性和有效性，對(duì)于多次發(fā)生異常交易、涉嫌市場操縱的異常交易等情形，上交所將作為監(jiān)管重點(diǎn)，從嚴(yán)采取監(jiān)管措施。 四、上報(bào)違法違規(guī)線索。在科創(chuàng)板交易監(jiān)管工作中，上交所將全面落實(shí)線索發(fā)現(xiàn)和上報(bào)這項(xiàng)法定職責(zé)，嚴(yán)厲打擊市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)交易行為。 從全球資本市場的實(shí)踐看來，異常交易監(jiān)管制度設(shè)計(jì)主要考慮哪些目標(biāo)？ 大成基金管理有限公司副總經(jīng)理溫智敏： 當(dāng)市場自身的功能發(fā)揮出來了，市場可以較快地達(dá)到出清，市場的力量是可以抑制投機(jī)和炒作，科創(chuàng)板應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)20多個(gè)連續(xù)漲停這樣的極端情況，波動(dòng)外溢性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)延遲效應(yīng)都會(huì)降低。 不能排除短時(shí)間出現(xiàn)暴漲暴跌的情況出現(xiàn)。這是因?yàn)?，市場啟?dòng)早期由于市場機(jī)制發(fā)揮作用有一個(gè)過程，投資者對(duì)交易制度和市場的理解也有一個(gè)過程。因此，不能因?yàn)槌霈F(xiàn)這種情況出現(xiàn)，就否定市場化的改革方向，重新回到給“價(jià)格裝上籠子”的做法。 對(duì)科創(chuàng)板盤中異常波動(dòng)，上交所會(huì)實(shí)施盤中臨時(shí)停牌嗎？出現(xiàn)哪些異常波動(dòng)，會(huì)臨時(shí)停牌？ 上海證券交易所市場監(jiān)察一部副總經(jīng)理張虹： 為抑制股價(jià)的非理性波動(dòng)，有效防控市場風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)股價(jià)盤中異常波動(dòng)情形，科創(chuàng)板引入了盤中臨時(shí)停牌這一國際較為通行的做法?！犊苿?chuàng)板監(jiān)控細(xì)則》規(guī)定，在個(gè)股上市交易的前5個(gè)交易日等無價(jià)格漲跌幅限制的交易日中，當(dāng)股票盤中交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過30%和60%時(shí)，屬于盤中異常波動(dòng)，上交所將實(shí)施盤中臨時(shí)停牌，單次停牌10分鐘。停牌時(shí)間跨越14:57的，于當(dāng)日14:57復(fù)牌。盤中臨時(shí)停牌期間，可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)，復(fù)牌時(shí)對(duì)已接受的申報(bào)實(shí)行集合競價(jià)撮合。 做出上述臨時(shí)停牌安排，主要基于以下兩方面考慮。一方面，在股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，臨時(shí)停牌能夠?yàn)槭袌鰠⑴c者提供一定的時(shí)間來充分評(píng)估交易風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化后續(xù)的交易行為；另一方面，通過將單次停牌時(shí)間由主板的30分鐘縮短至10分鐘，盡量減少對(duì)市場交易連續(xù)性的影響，保障市場流動(dòng)性，讓市場參與者有更多的交易時(shí)間進(jìn)行充分博弈，有助于盡快形成合理價(jià)格。 境外市場在防范價(jià)格波動(dòng)方面主要有哪些措施？ 大成基金管理有限公司副總經(jīng)理溫智敏： 從全球資本市場實(shí)踐來看，異常交易監(jiān)管制度設(shè)計(jì)主要是服務(wù)于證券監(jiān)管的三個(gè)目標(biāo): （1）保護(hù)投資者利益 （2）保證市場公平、高效和透明 （3）減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 為此，根據(jù)本國證券市場特征，各國主要交易所都設(shè)計(jì)了一些相關(guān)監(jiān)管制度和機(jī)制安排。 科創(chuàng)板下周就要開市交易了。您對(duì)廣大投資者有哪些建議？ 上海證券交易所市場監(jiān)察一部副總經(jīng)理張虹： 設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是我國資本市場的重大戰(zhàn)略性改革，投資者參與熱情很高。但另一方面，科創(chuàng)板在上市公司特點(diǎn)、交易機(jī)制安排等方面與主板市場也存在較大差異。投資者應(yīng)該全面、客觀地認(rèn)識(shí)科創(chuàng)板的投資機(jī)會(huì)和投資風(fēng)險(xiǎn)。具體來說有以下建議： 一、全面了解科創(chuàng)板交易規(guī)則。對(duì)交易申報(bào)要求、停復(fù)牌規(guī)則、漲跌幅限制、異常波動(dòng)應(yīng)對(duì)等相關(guān)規(guī)定要提前做好扎實(shí)的功課，避免盲目參與科創(chuàng)板交易。 二、客觀認(rèn)識(shí)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。科創(chuàng)板推出執(zhí)行了一系列市場化改革，投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防控是第一位的。廣大投資者應(yīng)該充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，避免盲目跟風(fēng)炒作。 三、提升合規(guī)交易意識(shí)。市場各方應(yīng)嚴(yán)格遵守科創(chuàng)板相關(guān)交易規(guī)定，合規(guī)審慎參與交易，避免發(fā)生異常交易行為，杜絕操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)交易，共同維護(hù)科創(chuàng)板健康有序運(yùn)行。 大成基金管理有限公司副總經(jīng)理溫智敏： 科創(chuàng)板與主板或創(chuàng)業(yè)板在投資人結(jié)構(gòu)、發(fā)行定價(jià)機(jī)制、后市交易機(jī)制等方面都有明顯差異，二級(jí)市場的表現(xiàn)也將不同，習(xí)慣于傳統(tǒng)“炒新”策略的老司機(jī)很可能將遇到新問題。建議風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者可以等等看，先觀察一下首批上市公司的初期表現(xiàn)再根據(jù)自己的投資體系來決定相關(guān)交易策略。 封面圖片來源于攝圖網(wǎng)