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隔夜和今晨，紐約和上海期貨市場(chǎng)上，以佛系著稱的白銀期貨價(jià)格突然相繼爆發(fā)。

截至7月18日，COMEX白銀期貨連續(xù)第五日走升，價(jià)格突破16美元/盎司，創(chuàng)近一年來(lái)新高；上期所滬銀期貨主力一度突破3900元/千克。

年初以來(lái)滬銀期貨主力連續(xù)合約走勢(shì)

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受銀價(jià)大漲刺激，7月18日白銀股全線大漲，盛達(dá)礦業(yè)開盤接近漲停，金貴銀業(yè)、豫光金鉛盤中漲逾8%，銀泰資源一度漲超6%。

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金銀比近期突破90，接近1990年歷史最高水平100。由于金銀比修復(fù)的預(yù)期，投資者對(duì)這一天早已有所預(yù)期，有超級(jí)玩家兩年前便已布局。

被逼出來(lái)的暴漲

“驚喜來(lái)得太突然。”一位資深貴金屬投資人士告訴中證君（ID：xhszzb），以往無(wú)論在避險(xiǎn)行情還是基本面利好消息下，白銀價(jià)格常常表現(xiàn)得“無(wú)動(dòng)于衷”，可以說(shuō)是貴金屬中“扶不起的劉阿斗”。最近，金銀比接近歷史最高水平的表現(xiàn)，讓退無(wú)可退的白銀君終于“牛”了一把。

如此看來(lái)，以佛系著稱，“能不漲就不漲”的白銀價(jià)格近日的暴漲行情，實(shí)屬被將金銀比打到歷史高位的黃金“大哥”逼出來(lái)的。

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黃金市場(chǎng)6月份以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有目共睹。分析人士指出，黃金價(jià)格的看漲突破現(xiàn)已得到確認(rèn)，除了持倉(cāng)報(bào)告暗示黃金期貨市場(chǎng)上行潛力受限之外，所有指標(biāo)均為金市亮起綠燈。

與此同時(shí)，連續(xù)上漲突破多個(gè)阻力位的黃金價(jià)格讓貴金屬市場(chǎng)的一大指標(biāo)走到了拐點(diǎn)：金銀比近期突破90，接近1990年歷史最高水平100。

所謂金銀比，是指以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格來(lái)算，一盎司黃金對(duì)應(yīng)多少盎司的白銀。據(jù)研究人士統(tǒng)計(jì)，自1974年以來(lái)，金銀比的平均值為55：1，即每盎司黃金約等于55盎司白銀。過(guò)去45年間金銀比的波動(dòng)區(qū)間為15.47到93.18。當(dāng)金銀比高于平均值時(shí)，說(shuō)明銀價(jià)相對(duì)金價(jià)偏低，未來(lái)有望以“銀價(jià)漲幅大于金價(jià)漲幅”的形式修復(fù)。通常，金銀比突破55之后，白銀價(jià)格上漲的概率也隨之增加。

華泰證券研究指出，自1971年布雷頓森林體系解體后，黃金價(jià)格和白銀價(jià)格比例(金價(jià)/銀價(jià))的波動(dòng)率開始顯著提升。

“我們根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了1950年1月至2019年5月13日期間現(xiàn)貨黃金價(jià)格和現(xiàn)貨白銀價(jià)格的比例達(dá)到峰值后出現(xiàn)較為顯著的回調(diào)期間(幅度18%以上，共17個(gè)階段)金銀價(jià)格走勢(shì)變化，發(fā)現(xiàn)所有階段中，當(dāng)金銀比在高位出現(xiàn)顯著回調(diào)后，無(wú)一例外，均是白銀價(jià)格漲幅大于黃金價(jià)格漲幅；17個(gè)階段中，白銀漲幅均值為98%，黃金為16%。”

財(cái)富證券分析師周策表示，白銀是黃金的影子。白銀和黃金同為貴金屬，白銀兼具了黃金的金融屬性，從1968年以來(lái)兩者的價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.905。從金融屬性角度分析，白銀和美元指數(shù)、美國(guó)實(shí)際利率從邏輯上具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。在我們對(duì)黃金的價(jià)格看漲的邏輯下，疊加目前金銀比處于歷史高位，白銀有較強(qiáng)的價(jià)格上漲動(dòng)力。從黃金和白銀價(jià)格變動(dòng)時(shí)間上，并未有明顯的先后順序；從歷次的兩者價(jià)格的周期看，白銀比黃金的價(jià)格彈性大。

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早有玩家押注上漲

不斷攀升至歷史高位的金銀比，從側(cè)面說(shuō)明白銀價(jià)格已經(jīng)被市場(chǎng)嚴(yán)重低估，同時(shí)也印證了白銀多年以來(lái)的尷尬地位。

雖然與黃金同屬貴金屬之列，白銀的投資魅力似乎一直以來(lái)都較前者黯淡許多，以至一些金融投資者甚至遺忘了這個(gè)投資品的存在。宏觀避險(xiǎn)需求刺激下，其漲幅往往不及黃金。就算加上其特有的工業(yè)屬性這一大利好，其長(zhǎng)線漲幅也并不突出。

世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，與白銀直接相關(guān)的應(yīng)用便是新能源發(fā)電及新能源汽車板塊。白銀的需求前景將隨著新能源的發(fā)展而走向光明。但基于該邏輯長(zhǎng)線買入白銀資產(chǎn)的投資者似乎仍未從中獲得預(yù)期中的回報(bào)。

眾所周知，白銀具有金融屬性及工業(yè)屬性兩大特征，二者分別代表宏觀面與基本面兩大邏輯。與黃金相比，白銀資產(chǎn)的金融屬性相對(duì)較弱，工業(yè)屬性更強(qiáng)。但黃金的市場(chǎng)規(guī)模大于白銀，全球各國(guó)央行近年來(lái)一直是黃金的凈買家。宏觀避險(xiǎn)行情中，白銀表現(xiàn)也每每不如人意。在黃金大開大合的走勢(shì)映襯之下，白銀的投資地位顯得頗為尷尬。

例如，當(dāng)金價(jià)在6月大漲8%，升逾每盎司1400美元達(dá)到七年高點(diǎn)時(shí)，銀價(jià)只上漲了5%。

但時(shí)來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)，研究人士廣泛認(rèn)為，居于高位的金銀比是當(dāng)前白銀最可靠的買入信號(hào)之一。根據(jù)比較，目前的金銀比已經(jīng)高于2008年-2009年金融危機(jī)期間出現(xiàn)的最高值，隨著這一指標(biāo)向正常區(qū)間修復(fù)，且黃金價(jià)格大概率不會(huì)大跌的情況下，只有白銀價(jià)格大幅上漲這一路徑行得通。

并非所有人都對(duì)白銀投資嗤之以鼻。從2017年3月份開始，白銀市場(chǎng)似乎就出現(xiàn)了巨型玩家的身影，押注白銀價(jià)格的上漲。

據(jù)報(bào)道，最近兩年多來(lái)的白銀持倉(cāng)數(shù)據(jù)背后隱藏了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：一方面，TOP4交易商的白銀凈多頭倉(cāng)位自2017年3月以來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并在今年達(dá)到歷史新高；另一方面，TOP5-8名交易商(用TOP8數(shù)據(jù)減去TOP4得到)的數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出強(qiáng)烈賣出白銀期貨的趨勢(shì)。

Goldmoney專欄作家AlasdairMacleod指出，這種詭異的情況還是歷史上第一次出現(xiàn)。從紐約商品交易所的交易邏輯來(lái)看，TOP8交易商中任何一家都不會(huì)與另外7家出現(xiàn)數(shù)量如此龐大且方向相反的持倉(cāng)。這只能說(shuō)明市場(chǎng)中出現(xiàn)了一個(gè)巨型玩家。也就是說(shuō)，在TOP4中有一家大量買進(jìn)多單，另外三家仍然站在空頭這一邊。規(guī)模如此龐大的持倉(cāng)不可能來(lái)源于大型的投機(jī)機(jī)構(gòu)，更可能是某個(gè)對(duì)白銀有實(shí)際制造需求的實(shí)體，通過(guò)買入看多期權(quán)對(duì)沖未來(lái)價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。而且這個(gè)預(yù)設(shè)中的“超級(jí)玩家”，從2017年3月就開始布局了。

白銀股將受提振

展望后市，在白銀價(jià)格彈性釋放期間，有分析人士認(rèn)為，白銀股或同步走強(qiáng)。

財(cái)通證券分析指出，未來(lái)半年貴金屬價(jià)格上行期間，白銀的價(jià)格彈性將強(qiáng)于黃金的價(jià)格彈性，更具投資價(jià)值。A股上市公司中，金貴銀業(yè) 2018年白銀產(chǎn)量1571噸，位居全球白銀企業(yè)前列，是我國(guó)白銀生產(chǎn)出口的重要基地之一。銀泰資源子公司玉龍礦業(yè)是目前國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)銀（含量銀）最大的單體礦山之一。

不過(guò)，周策表示， 白銀標(biāo)的股價(jià)尚需鉛鋅產(chǎn)品的催化。

他認(rèn)為，對(duì)于A股的白銀標(biāo)的，由于大多和鉛鋅伴生，從企業(yè)毛利角度，需要考慮鉛鋅的價(jià)格周期。從歷史上看，每次白銀行情啟動(dòng)時(shí)，鉛鋅均處于上升周期。預(yù)計(jì)全球的基欽周期有望在下半年迎來(lái)新的周期起點(diǎn)，需求端有望邊際轉(zhuǎn)暖，同時(shí)帶動(dòng)鉛鋅等價(jià)格止跌反彈，利好 A 股白銀標(biāo)的。建議關(guān)注銀泰資源、興業(yè)礦業(yè)、盛達(dá)礦業(yè)等。

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鑒于金市的重要破位，部分分析師指出，黃金股和白銀股將繼續(xù)。但金股和白銀股極具波動(dòng)性，因此不排除在未來(lái)6-12個(gè)月繼續(xù)上漲的途中出現(xiàn)一些急劇拋售。

此外，有大宗商品研究人士指出，黃金價(jià)格上漲背后，一些對(duì)大類資產(chǎn)走勢(shì)有引導(dǎo)作用的指標(biāo)可能隨之發(fā)生變化，除了金銀比，還有金油比，銅金比等，在金價(jià)大幅波動(dòng)期間，要及時(shí)關(guān)注這類宏觀指標(biāo)的動(dòng)向。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 張利靜