每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

今年資本市場(chǎng)最大的事件莫過于科創(chuàng)板的推出，它不僅承載著注冊(cè)制改革試驗(yàn)的成敗，還關(guān)系著國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的推進(jìn)。從去年下半年首次提出，到6月份的開板和最近的集中申購，以及下周一即將到來的批量上市，科創(chuàng)板可謂是創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)記錄。

在25家科創(chuàng)企業(yè)“官宣”進(jìn)入上市倒計(jì)時(shí)后，市場(chǎng)對(duì)其一舉一動(dòng)均予以高度關(guān)注。圍繞科創(chuàng)板，自然也產(chǎn)生了很多話題，也會(huì)產(chǎn)生各種不同角度的觀點(diǎn)，下面就是《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在采訪多位業(yè)界人士之后，總結(jié)出來的“科創(chuàng)板十大猜想”。

1、從納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)來看，哪些公司會(huì)脫穎而出成為市場(chǎng)標(biāo)桿？

作為科創(chuàng)屬性的直觀體現(xiàn)，研發(fā)投入對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)來說是重要指標(biāo)之一。從目前25家企業(yè)的研發(fā)投入情況來看，整體的投入情況較好，共有15家公司近一年研發(fā)投入在5000萬元以上，占比六成；其中中國(guó)通號(hào)（13.24億元）、瀾起科技（2.77億元）、虹軟科技（1.49億元）、華興源創(chuàng)（1.39億元）、光峰科技（1.36億元）、容百科技（1.2億元）、中微公司（1.18億元）等7家公司研發(fā)投入過億元，占比近三成。其中中國(guó)通號(hào)2018年研發(fā)投入高達(dá)13.24億元，居于首位。

而就研發(fā)投入占比營(yíng)收的數(shù)據(jù)來看，絕大多數(shù)超過5%，占比超過10%的企業(yè)也有9家。其中虹軟科技研發(fā)投入占比高達(dá)32.53%；其次是安集科技，為21.77%；第三的是睿創(chuàng)微納，為16.93%；第四是樂鑫科技，為15.79%；第五名是瀾起科技，為15.76%；第六名是天準(zhǔn)科技，為15.75%。

廣東西域投資周水江告訴記者，科創(chuàng)板是中國(guó)第一個(gè)完全市場(chǎng)化的市場(chǎng)。既然是市場(chǎng)化，其中的嚴(yán)重分化也是必然的，好的企業(yè)必然會(huì)非常優(yōu)秀，股價(jià)會(huì)不斷創(chuàng)新高；差的企業(yè)，如果盈利不能持續(xù)的話，股價(jià)也會(huì)慢慢陰跌，甚至面臨退市。就象納斯達(dá)克市場(chǎng)，每年都有無數(shù)家企業(yè)上市也有無數(shù)家企業(yè)退市?？苿?chuàng)板為中國(guó)A股市場(chǎng)未來的市場(chǎng)化起到一個(gè)很好的試驗(yàn)田作用，也為中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)高度市場(chǎng)化地順利進(jìn)入資本市場(chǎng)打開了一扇門。

2、科創(chuàng)板帶動(dòng)的科技創(chuàng)新，是否會(huì)帶動(dòng)A股市場(chǎng)迎來“科技牛”行情？

星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍嵴J(rèn)為，每次確定性最強(qiáng)的大行情都來源于為當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)提供新動(dòng)能的產(chǎn)業(yè)。例如1990~1993年、1996年~2001年的兩輪牛市，其背景是消費(fèi)時(shí)代開啟、輕工出口增長(zhǎng)。2005~2007年則是大基建時(shí)代開啟，鋼鐵、基建等板塊領(lǐng)漲。2012~2015年的牛市背景則是互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)的普及以及創(chuàng)業(yè)板紅利，牛股多現(xiàn)于TMT和醫(yī)藥。如今產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大趨勢(shì)、外部環(huán)境倒逼創(chuàng)新，以及科創(chuàng)板紅利等國(guó)內(nèi)外環(huán)境，正共同驅(qū)動(dòng)中國(guó)新一輪科技創(chuàng)新發(fā)展周期，因此科技將是未來的長(zhǎng)期主線。

市場(chǎng)在大的風(fēng)格遷移過程中，往往也會(huì)受短期因素影響而產(chǎn)生階段性風(fēng)格輪動(dòng)，使得市場(chǎng)轉(zhuǎn)向防御型資產(chǎn)。但階段性風(fēng)格輪動(dòng)不改長(zhǎng)期市場(chǎng)趨勢(shì)，中高收益的成長(zhǎng)股可能將成為下一階段的核心資產(chǎn)。在具體行業(yè)配置方面，楊玲看好已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，如具備全球優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈（新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、5G等）、受益于轉(zhuǎn)型升級(jí)的高端制造業(yè)（工業(yè)機(jī)器人、云計(jì)算、人工智能等）、受益于中國(guó)強(qiáng)大的商業(yè)變現(xiàn)空間（醫(yī)藥生物等）。

基巖資本副總裁范波告訴記者，A股市場(chǎng)能不能走“科技牛”需要對(duì)估值、流動(dòng)性和企業(yè)盈利進(jìn)行中期判斷?？苿?chuàng)板會(huì)帶動(dòng)A股市場(chǎng)迎來“科技牛”行情，不過更多地是作為驅(qū)動(dòng)點(diǎn)去看待。這是因?yàn)椋谝?，科?chuàng)板的推出定位明確，是完善健全A股基礎(chǔ)制度的關(guān)鍵一環(huán)，為A股的長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)，長(zhǎng)期來看利好A股市場(chǎng)；第二，科創(chuàng)板的設(shè)立將會(huì)對(duì)A股主板帶來有利的正反饋，即科創(chuàng)板企業(yè)融資后支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展，A股對(duì)標(biāo)公司的估值也會(huì)相應(yīng)地提高；第三，當(dāng)前科技股處在低位，根據(jù)最新披露的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，行業(yè)不乏業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的龍頭公司和白馬股、市值100~500億元之間的隱形冠軍（比如PCB產(chǎn)業(yè)鏈里面的一些公司）。

3、科創(chuàng)板哪些公司有可能會(huì)成為行業(yè)的獨(dú)角獸？

從科創(chuàng)板企業(yè)所處的行業(yè)角度來看，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)兩大行業(yè)類型最多，兩類公司占比近七成。在此前科創(chuàng)板設(shè)計(jì)初期，在行業(yè)范圍上，也是重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合。

而此次首批登陸科創(chuàng)板的25家企業(yè)中，在科創(chuàng)主題方面，“新一代信息技術(shù)”產(chǎn)業(yè)占比最高，達(dá)13家，其中又以電子核心產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量居多，共有10家，包括中微公司、睿創(chuàng)微納等領(lǐng)先芯片企業(yè)。此外高端裝備、新材料企業(yè)分別有5家，生物產(chǎn)業(yè)有2家。從具體公司業(yè)務(wù)來看，包括人工智能、前沿新材料、軌道交通、衛(wèi)星及應(yīng)用等。

那么問題來了，市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者到底看好哪些科創(chuàng)板上市公司能夠成為高科技行業(yè)的獨(dú)角獸呢？廣東西域投資周水江談了自己的看法，他認(rèn)為，首批科創(chuàng)板上市公司中，瀾起科技、中微公司、南微醫(yī)療、睿創(chuàng)微納會(huì)脫穎而出，成為獨(dú)角獸企業(yè)。

4、科創(chuàng)板年內(nèi)能否突破百股？誰將是首日交易的主力軍？

東方融投(廈門)投資總經(jīng)理李曉祿指出，科創(chuàng)板年內(nèi)大概發(fā)行上市50~60只左右。由于目前科創(chuàng)板第一批個(gè)股發(fā)行市盈率偏高，估計(jì)機(jī)構(gòu)參與熱情不足，游資將是科創(chuàng)板第一波炒作的主力。而基巖資本副總裁范波告訴記者，以首批25家科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行速度來看，在未來5個(gè)月突破百股是有可能的，機(jī)構(gòu)會(huì)成為首日主力軍。

另外基巖資本副總裁范波告訴記者，科創(chuàng)板剛開始不會(huì)出現(xiàn)退市的股票，而盤子大了退市股票會(huì)明顯增加。2007年至2018年10月，納斯達(dá)克上市公司累計(jì)退市2662家，年均退市超過200家公司。除了2015年、2017年之外，納斯達(dá)克每年退市公司的數(shù)量均超過上市公司數(shù)量，年均退市率高達(dá)7.6%，而同期上交所和深交所的退市率僅為0.3%和0.1%?？苿?chuàng)板退市制度比主板等更嚴(yán)格，退市率有望大幅提升。

5、首批25家公司集合競(jìng)價(jià)后，誰會(huì)成為科創(chuàng)板的第一高價(jià)股？

東方融投(廈門)投資總經(jīng)理李曉祿告訴記者，首批25家公司集合競(jìng)價(jià)后，安集科技可能成為科創(chuàng)板第一高價(jià)股。原因有兩方面，第一是盤子比較小，是目前第一批里面市值最小的；第二是由于剛好契合目前市場(chǎng)炒作的光刻膠概念，也屬于芯片概念。而基巖資本副總裁范波告訴記者，科創(chuàng)板公司的股價(jià)是市場(chǎng)的選擇，從這個(gè)角度來看，開板前后的差別不會(huì)很大，也就是說發(fā)行價(jià)高的個(gè)股上市自然也會(huì)成為高價(jià)股，當(dāng)前熱點(diǎn)板塊的明星企業(yè)可能會(huì)誕生科創(chuàng)板第一高價(jià)股。

6、25家科創(chuàng)板公司開市第一天誰會(huì)創(chuàng)造出單日漲幅的紀(jì)錄？

東方融投（廈門）投資總經(jīng)理李曉祿告訴記者，科創(chuàng)板25家公司在開市第1天，預(yù)計(jì)盤子最小的安集科技在漲幅上會(huì)創(chuàng)紀(jì)錄，漲幅可以達(dá)到300~500%。第一批科創(chuàng)板公司的估值普遍偏高，其主要原因是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期第一波上市公司會(huì)被爆炒，所以普遍給的估值比較高，后續(xù)注冊(cè)制陸續(xù)推行之后估值會(huì)回歸合理。

7、科創(chuàng)板首批上市股票能否復(fù)制當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板首批股票的盛宴？

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式開市，當(dāng)天滬指上漲1.2%，收于2998.85點(diǎn)。由于不設(shè)漲跌幅限制，這些股票當(dāng)天均劇烈波動(dòng)，平均振幅達(dá)到111.97%。振幅最大的是安科生物，上市首日振幅高達(dá)164%。創(chuàng)業(yè)板股票上市首日平均漲幅為106.23%，其中金亞科技當(dāng)天漲幅在2倍以上。

在開市后的一段時(shí)間內(nèi)，大部分創(chuàng)業(yè)板首批上市股爆炒熱情逐漸減退。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，創(chuàng)業(yè)板首批股票上市后呈現(xiàn)兩極分化，上市后5個(gè)交易日（不含首日）整體平均漲幅為5.96%，上漲與下跌各占一半，其中3股累計(jì)漲幅在60%以上，分別是吉峰科技、銀江股份、愛爾眼科。

目前參與打新熱情高漲，更多的是看重科創(chuàng)板首批股票上市期初的投資機(jī)會(huì)。從創(chuàng)業(yè)板首批上市股票的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，如果想從新股炒作中獲取收益往往風(fēng)險(xiǎn)較大。在上市初期投資者參與積極性高，之后隨著時(shí)間推移，被爆炒的新股多數(shù)以一地雞毛結(jié)尾，而具備長(zhǎng)期業(yè)績(jī)支撐的績(jī)優(yōu)股會(huì)成為最后贏家。

8、科創(chuàng)板公司的估值都很高，科創(chuàng)板估值會(huì)不會(huì)成為研究員的滑鐵盧？

在之前的上市公司估值中，沒有幾個(gè)券商研究員能夠準(zhǔn)確地得出公司的估值。

從即將上市的科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行價(jià)格來看，樂鑫科技摘得發(fā)行價(jià)榜首，為62.6元/股，方邦股份和南微醫(yī)學(xué)緊隨其后，分別為53.88元/股和52.45元/股。而在市盈率方面，中微公司以170.75倍暫居第一。事實(shí)上，除中國(guó)通號(hào)市盈率僅有18.8倍，低于行業(yè)PE外，其余企業(yè)市盈率均在30倍以上，超過行業(yè)PE水平。其中，中微公司、睿創(chuàng)微納、鉑力特、西部超導(dǎo)4家企業(yè)市盈率超行業(yè)PE一倍以上。

科創(chuàng)板在一級(jí)市場(chǎng)采取市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，沒有23倍市盈率的定價(jià)限制，加上對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的估值方法更加多元化，普通投資者很難判斷什么樣的發(fā)行價(jià)比較合理，什么價(jià)位不合理。如果對(duì)非盈利企業(yè)如果詢價(jià)定價(jià)過高，二級(jí)市場(chǎng)投資者不認(rèn)可，不排除出現(xiàn)破發(fā)可能。

基巖資本副總裁范波告訴記者，首先從絕對(duì)數(shù)來看，科創(chuàng)板企業(yè)的估值較高。但是估值的高低都是相對(duì)而言的，與主板的同類型公司估值相比，當(dāng)前科創(chuàng)板公司的估值只能說是比較合理。其次，對(duì)于科創(chuàng)類公司來說，無論從A股公司還是全球范疇來講，估值都高于傳統(tǒng)企業(yè)，而這正體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)未來成長(zhǎng)給出的預(yù)期估值。即使當(dāng)前個(gè)別公司估值存在過高的情況，隨著科創(chuàng)板上市企業(yè)的不斷增多，投機(jī)的溢價(jià)也會(huì)逐步消失，估值也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)回歸基本面的過程。

9、隨著科創(chuàng)板的開市，注冊(cè)制試點(diǎn)是否會(huì)開始向主板市場(chǎng)推廣？

有私募人士認(rèn)為，注冊(cè)制意味著監(jiān)管層不再代替投資者去做價(jià)值判斷，其核心是“信息披露”。只要企業(yè)的信息真實(shí)，這家企業(yè)的價(jià)值就只能靠投資者們自行判斷，這就會(huì)形成投資者和上市公司的雙向淘汰。在越來越專業(yè)的市場(chǎng)中，沒有價(jià)值的企業(yè)將很難生存下去。

東方融投(廈門)投資總經(jīng)理李曉祿告訴記者，注冊(cè)制向主板推廣只是時(shí)間上的問題，最終一定會(huì)向主板推廣，只是近期以及今年年內(nèi)不可能。大概需要科創(chuàng)板穩(wěn)定運(yùn)行1~2年后，注冊(cè)制才會(huì)向主板推廣。在注冊(cè)制推出的大背景下，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)股和低估值的價(jià)值股會(huì)得到市場(chǎng)的青睞，一些濫竽充數(shù)的偽成長(zhǎng)股、純題材股的高估值泡沫會(huì)被擠破。

基巖資本副總裁范波告訴記者，這次科創(chuàng)板推出注冊(cè)制后面有“試點(diǎn)”兩個(gè)字，試點(diǎn)就是為了向主板市場(chǎng)推廣，這是不言而喻的。但科創(chuàng)板及注冊(cè)制試點(diǎn)涉及大量制度改革及制度創(chuàng)新，科創(chuàng)企業(yè)盈利情況也具有不確定性，再加上注冊(cè)制試點(diǎn)本身需要很多配套措施來配合，外部配套包括法律、社會(huì)誠(chéng)信程度等，內(nèi)部配套也不僅是制度規(guī)則要跟上，還需要投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所等市場(chǎng)各方的努力。所以即便當(dāng)前科創(chuàng)板公司的質(zhì)地和過程符合市場(chǎng)預(yù)期，注冊(cè)制向主板市場(chǎng)推廣還是需要較長(zhǎng)時(shí)間。

10、科創(chuàng)板能否帶動(dòng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)投等基金的成長(zhǎng)并壯大？

東方融投(廈門)投資總經(jīng)理李曉祿告訴記者，隨著科創(chuàng)板的推出，一定會(huì)實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。因?yàn)橐恢币詠韲?guó)內(nèi)上市資源匱乏，很多優(yōu)秀的企業(yè)都很難拿到上市指標(biāo)，退出機(jī)制也很不完善，隨著科創(chuàng)板注冊(cè)制的推出，創(chuàng)投在中國(guó)一定會(huì)迎來黃金的十年。

基巖資本副總裁范波告訴記者，從整體上看，注冊(cè)制發(fā)行常態(tài)化會(huì)利好國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投基金發(fā)展，但不是所有創(chuàng)投基金都會(huì)發(fā)展壯大，更多的是利好頭部機(jī)構(gòu)，可以說科創(chuàng)板極大程度上培養(yǎng)了機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)度。

一方面，無論是設(shè)立多年的大牌創(chuàng)投基金，還是新設(shè)基金，都要圍繞硬科技作為投資重點(diǎn)，招收更多具有產(chǎn)業(yè)背景的投資經(jīng)理。另一方面，長(zhǎng)期以來，我國(guó)創(chuàng)投業(yè)的主要資金來源于民間，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，投資周期短，而長(zhǎng)線資金卻往往退避三舍。顯而易見，長(zhǎng)期依靠短線資金從事創(chuàng)業(yè)投資對(duì)周期長(zhǎng)、失敗率高、成功后回報(bào)豐厚的中小科技企業(yè)而言很不適宜?？苿?chuàng)板企業(yè)由于有深厚科技基礎(chǔ)和高長(zhǎng)成性，長(zhǎng)線資金將會(huì)成為創(chuàng)業(yè)投資主要的資金來源。