每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

美股上周五收跌，道指下挫了69點(diǎn)，收?qǐng)?bào)27154點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)回落了19點(diǎn)，報(bào)2977點(diǎn)；納指下跌0.74%，報(bào)8146點(diǎn)。上周標(biāo)普500指數(shù)與納指均下跌超過(guò)1%，為5月底以來(lái)的最大單周跌幅，而道指上周僅微跌不到0.6%。上周一美股三大指數(shù)在觸及了歷史最高位后出現(xiàn)緩慢震蕩下行，走勢(shì)和中國(guó)A股非常相像，區(qū)別只是兩國(guó)指數(shù)處在不同的階段。受中東地緣和貿(mào)易摩擦的影響，讓機(jī)構(gòu)投資者的焦慮加深。占美國(guó)GDP總量75%的強(qiáng)勁消費(fèi)零售數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)在7月底更可能降息25個(gè)基點(diǎn)，而不是市場(chǎng)寄予厚望的50個(gè)基點(diǎn)，形成了美股上周下半段疲軟走勢(shì)的主因。

關(guān)注二季度GDP是否超預(yù)期

研究美國(guó)零售銷售數(shù)據(jù)也表明，6月零售銷售增長(zhǎng)超預(yù)期，消費(fèi)者支出強(qiáng)勁能在一定程度上減輕商業(yè)投資疲軟對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響。6月份美國(guó)核心零售額顯示增長(zhǎng)超出預(yù)期且非常強(qiáng)勁，成為緊隨4月和5月后的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。這說(shuō)明了從第二季度開(kāi)始，美國(guó)消費(fèi)者支出大幅加速。第一季度消費(fèi)者支出較慢的狀態(tài)只是短期現(xiàn)象。隨著美國(guó)的商業(yè)投資疲軟、庫(kù)存上升和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力上行，整體經(jīng)濟(jì)增速在放緩。而制造業(yè)支出同步放緩顯示支出正在受勞動(dòng)力市場(chǎng)緊縮的影響。

由于消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的基本面數(shù)據(jù)健康，就業(yè)和薪資推動(dòng)消費(fèi)信心處于積極水平。國(guó)際緊張局勢(shì)引發(fā)的擔(dān)憂可能弱化商業(yè)信心，但零售銷售延續(xù)美國(guó)消費(fèi)者的樂(lè)觀情緒。這些數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本月將降息將存在著關(guān)鍵的影響力。消費(fèi)者支出強(qiáng)勁和核心通脹上升的跡象表明，在7月30~31日今年夏季結(jié)束前最后一次FOMC議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)像市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期的那樣降息50個(gè)基點(diǎn)到2%，而是降息25個(gè)基點(diǎn)到2.25%。

當(dāng)然了，持樂(lè)觀情緒的機(jī)構(gòu)認(rèn)為雖然零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，但美國(guó)6月進(jìn)口物價(jià)指數(shù)環(huán)比創(chuàng)去年12月以來(lái)出現(xiàn)了最大降幅，這意味著進(jìn)口通脹持續(xù)低迷。通脹現(xiàn)在處于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)區(qū)間，而失業(yè)率處于低位，這推動(dòng)了6月份美國(guó)潛在消費(fèi)者物價(jià)增速加快的可能性，生產(chǎn)者物價(jià)的小幅上升，和通脹信息對(duì)華爾街研判美聯(lián)儲(chǔ)將在7月降息的預(yù)期影響在上升。美國(guó)商業(yè)庫(kù)存增幅放緩，但仍出現(xiàn)增加意味著將對(duì)第二季度的GDP增速造成拖累。如果目前的數(shù)據(jù)不能證實(shí)預(yù)期，股市會(huì)出現(xiàn)加速回落的波動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任就是不能犯錯(cuò)或者不能犯大錯(cuò)，由于國(guó)際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，美股處于創(chuàng)紀(jì)錄的高位，在步入第二季度財(cái)報(bào)季的同時(shí)，資本市場(chǎng)將比以往更容易出現(xiàn)敏感性震蕩波動(dòng)。從歷史來(lái)看，受降息要打折扣的預(yù)期影響的股市，中小市值的個(gè)股波動(dòng)性則更大。當(dāng)然從另一個(gè)角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息如果弱于預(yù)期，美元指數(shù)就必然會(huì)受到較大支撐。

從目前的情況來(lái)看，美國(guó)政府將于本周五公布第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的情況。在去年大規(guī)模減稅和政府支出加大的刺激措施逐漸減弱后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速和中國(guó)情況是一樣的，那就是遞減。從這個(gè)現(xiàn)象來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息顯然不是解決問(wèn)題的絕對(duì)關(guān)鍵，美國(guó)政府的行政制度正確導(dǎo)向才是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的關(guān)鍵。現(xiàn)在的問(wèn)題并不是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)降息而是降多少。華爾街對(duì)美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)超出市場(chǎng)的預(yù)期，也是最近美股走勢(shì)的重要因素。若真有超預(yù)期情況出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)重新考慮加息的力度和節(jié)奏。而當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)普遍低迷，美國(guó)依然處在最好狀態(tài)，降息速度加快也會(huì)造成市場(chǎng)不必要得對(duì)衰退的隱憂。當(dāng)下正處于業(yè)績(jī)披露期的美國(guó)上市公司需要報(bào)出“超預(yù)期”的成績(jī)單。從金融市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)看，若美聯(lián)儲(chǔ)降息過(guò)快過(guò)猛，則毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)打壓銀行股未來(lái)的獲利能力。所以，在7月31日的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC議息會(huì)議之前，我認(rèn)為財(cái)報(bào)決定走勢(shì)，而之后則要增加議息決定對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多大影響的因素。但有一點(diǎn)明確，那就是股價(jià)最終走勢(shì)和利率的直接關(guān)聯(lián)度并不絕對(duì)，可能是新常態(tài)，而和企業(yè)的盈利強(qiáng)度直接正相關(guān)卻依舊不變。

一只高成長(zhǎng)醫(yī)藥股來(lái)了？

今日我們繼續(xù)介紹和研究美國(guó)醫(yī)藥醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)的企業(yè)Tandem（納斯達(dá)克代碼TNDM），由于我們知道糖尿病患者經(jīng)常面臨血糖急劇上升的突發(fā)性癥狀，該公司的拳頭產(chǎn)品是用于治療糖尿病的胰島素泵，這是一種便攜式隨身就能佩戴的醫(yī)療設(shè)備，它的主要功能就是為患有胰島素分泌不足或無(wú)分泌的糖尿病患者隨時(shí)提供穩(wěn)定的胰島素。

TNDM因?yàn)槿虿粩嗌仙?型糖尿病患者市場(chǎng)而受益，數(shù)據(jù)顯示全世界約有4000萬(wàn)名1型糖尿病患者，由于遺傳基因的缺陷，這些患者不得不依賴外部胰島素的補(bǔ)充來(lái)緩解病情的危險(xiǎn)性。大約有一半左右的1型糖尿病患者依靠傳統(tǒng)型治療方式，即每天多次注射胰島素。所以該行業(yè)的巨頭Tandem、美敦力和Insulet成為了該行業(yè)的三巨頭。

雖然美敦力胰島素泵市場(chǎng)的份額最大，但是Tandem的市場(chǎng)份額提升力度被華爾街認(rèn)為極具成長(zhǎng)性。TNDM的一季度業(yè)績(jī)有個(gè)重要點(diǎn)是市場(chǎng)上最新售出的胰島素泵中有45％來(lái)自Tandem。對(duì)比公司目前14％的市場(chǎng)份額，繼續(xù)提升的潛力很大。

TNDM的營(yíng)銷模式是通過(guò)與其他醫(yī)療設(shè)備公司合作來(lái)迅速擴(kuò)展業(yè)務(wù)。它的胰島素泵系列產(chǎn)品能夠直接與動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)儀配合使用。它的胰島素泵目前可與Dexcom的CGM配合使用。這種新的醫(yī)療設(shè)備組合取代了傳統(tǒng)糖尿病治療中的手指針刺檢測(cè)和胰島素注射，能自動(dòng)輸送胰島素來(lái)防止血糖突發(fā)性上升。這些創(chuàng)新產(chǎn)品將使糖尿病患者的癥狀處于可控狀態(tài)，同時(shí)降低大血管病變，幫助患者像胰腺功能正常的人一樣生活，并最大限度地減少這種疾病帶來(lái)的嚴(yán)重并發(fā)癥和由此產(chǎn)生的治療費(fèi)用。

從公司公布的信息來(lái)看，Tandem很可能在最近會(huì)推出一系列新的醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品。特別是計(jì)劃于2020年推出一款可由智能手機(jī)控制的小型胰島素泵，其下一代胰島素泵能夠?qū)崿F(xiàn)即時(shí)對(duì)患者的血糖高低控制功能，既能防止血糖過(guò)低也能防止其過(guò)高。目前市場(chǎng)上的產(chǎn)品只能做到患者在血糖過(guò)低時(shí)輸送所需的胰島素，這被市場(chǎng)認(rèn)為將是該公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。

在資本市場(chǎng)上，TNDM和大多數(shù)創(chuàng)新醫(yī)藥醫(yī)療技術(shù)企業(yè)面臨同樣的問(wèn)題，就是初期巨大的投資運(yùn)行和研發(fā)費(fèi)用，在即便是高速成長(zhǎng)的時(shí)候，盈利的穩(wěn)定性不夠。TNDM在2013年IPO之后，至今6年依然無(wú)法完成盈利，從2013年每股虧損28美元，到2019年估計(jì)每股虧損降低到0.84美元，顯然市場(chǎng)擴(kuò)張的占有率上升已經(jīng)大幅度改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，接下來(lái)就是看2020~2021年，公司的業(yè)績(jī)能否完成爆發(fā)和支撐股價(jià)的上行。

Tandem在2019年第一季度銷售額高達(dá)6600萬(wàn)美元，同比暴增142％，大幅度超出了市場(chǎng)分析師的預(yù)期。有395家專業(yè)投資機(jī)構(gòu)目前持有該公司的股票，占據(jù)了56%的流通股。由于美國(guó)市場(chǎng)的胰島素泵出貨量上升了近120％，華爾街目前預(yù)測(cè)公司盈利會(huì)達(dá)到4750萬(wàn)美元。結(jié)合過(guò)去兩年公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀，TNDM已經(jīng)出現(xiàn)了銷售額連續(xù)五個(gè)季度達(dá)兩位數(shù)的加速增長(zhǎng)。公司還將其2019年的銷售目標(biāo)從2.55億~2.7億美元上調(diào)到3億~3.15億美元。我們認(rèn)為2019年的爆發(fā)型開(kāi)局，配合市場(chǎng)份額進(jìn)一步上升的空間和穩(wěn)定的國(guó)際市場(chǎng)需求，估計(jì)公司2019年和2020年的銷售額能夠超出3.5億美元。因?yàn)樵摴镜脑鲩L(zhǎng)動(dòng)力一方面是靠不斷的創(chuàng)新產(chǎn)品連續(xù)從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里奪取市場(chǎng)份額，另一方面是醫(yī)療超級(jí)巨頭強(qiáng)生公司旗下胰島素給藥系統(tǒng)公司Animas退出了市場(chǎng)。創(chuàng)新的醫(yī)療技術(shù)和產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的控制力度通常都并不是一般投資者在媒體上聽(tīng)到的那是零和游戲。事實(shí)上，對(duì)投資股票者而言，一退一進(jìn)的財(cái)富錯(cuò)位是0和2的翻倍關(guān)系。

（每經(jīng)特約作者 上海鑫獅資產(chǎn)管理有限公司總裁邁克吳）