每經(jīng)記者 任 飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

科創(chuàng)板于7月22日正式開市，機構投資考核也迎來首發(fā)面試。

在一級股權投資階段，第一批上市的25家機構中均有投資機構為其站臺；相比十年前首批28家創(chuàng)業(yè)板公司開市時，部分發(fā)行人背后沒有風投機構加碼，時代已經(jīng)發(fā)生質的飛躍。

此外，相比從前境外資金缺席創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)上市的情形，本次科創(chuàng)板首批上市企業(yè)的背后也有境外資金的身影。

國資系PE站臺

就目前首批上市的25家科創(chuàng)板企業(yè)來看，按擬融資規(guī)模劃分，中國通號預計募投項目投資額已達到105億元，占到所有企業(yè)募資規(guī)模（近311億元）的三分之一，是目前科創(chuàng)板企業(yè)中市值靠前的大盤股。

反觀其他個股的募集規(guī)模，均在23億元以下。其中，10億元~23億元規(guī)模的公司有9家，10億元規(guī)模以下的有15家。這不禁讓人想起2015年上市的溫氏股份，其總市值超過2000億元一舉成為當時乃至現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板“巨無霸”。

與之不同的是，溫氏股份由于帶有強烈的家族氣息，前十大股東中沒有機構持股，全是個人，總計持股數(shù)量超過總股本的20%，且溫氏股東占絕大多數(shù)。而中國通號的背后，卻是帶有強烈國資氣息的機構站臺。

具體來看，除中國鐵路通信信號集團有限公司對其絕對控股62.37%外，該公司第二大股東為國新投資有限公司，持股占比0.81%。從股權結構來看，該投資公司隸屬于中國國新控股有限責任公司，后者由國資委100%控股。

與之類似的國資系控股投資機構還包括，中國誠通控股集團有限公司、中國中投證券有限責任公司和中國鐵路投資有限公司等。從股權結構來看，這些機構的實際控制主體均可上探至國資委及財政部。不難發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板首只大盤股的機構投資者中帶有強烈的國資味道。

有分析指出，國有資本在提供股權流動性時兼具對口性和穩(wěn)定性兩大特征。從產(chǎn)業(yè)資本扶持實體經(jīng)濟發(fā)展的角度出發(fā)，往往需要大規(guī)模資本對產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)投資做出長期投入。以國新投資有限公司為例，Wind統(tǒng)計顯示，該機構對外投資的項目多達20起，涉及工程化學、物流貿易、節(jié)能環(huán)保等多個重點工業(yè)領域。

有投行人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，此類機構大多是以政府產(chǎn)業(yè)基金的形式確立投資主體的，而對接的項目大多是采用PPP合作確立下來的資金需求大且投資期限較長的，“在當前投融資環(huán)境下，突破‘3+2’理財計劃的LP不算多，等于國資在重大項目投資方面為市場作了填補”。

如分析所述，目前25家擬上市企業(yè)中，有國資系PE站臺的不在少數(shù)。比如實現(xiàn)低溫超導線材商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)西部超導，其獲得西安工業(yè)投資集團有限公司和深創(chuàng)投的投資，二者實際控股方分別為西安市國資委和深圳市國資委，在前十大股東序列中位列前四；類似的還有西高投投資的鉑力特、江蘇高投投資的瀚川智能、國家集成電路基金投資的安集科技等。

據(jù)記者粗略統(tǒng)計，目前共有19家發(fā)行人背后的VC/PE具有國資背景，絕大多數(shù)投資是以產(chǎn)業(yè)基金的形式確立下來的。

境外PE不再缺席

國資系PE在科創(chuàng)板動作頻繁，境外資本也未缺席?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，首批25家上市企業(yè)中，虹軟科技、光峰科技、心脈醫(yī)療等企業(yè)背后均有境外機構站臺。而在十年前創(chuàng)業(yè)板開鑼之時，境外PE/VC卻將首批28家上市企業(yè)遺忘。

“在創(chuàng)業(yè)板之前，市場上流行的普遍是海外架構，大家都選擇海外上市，無論是美元基金還是人民幣基金，則是海外架構回歸的情況比較多?！庇蠵E合伙人向記者表示，隨著近十年來中國科創(chuàng)事業(yè)的發(fā)展，本土產(chǎn)業(yè)資源的集聚已經(jīng)令相關產(chǎn)業(yè)的孵化前景具有建設性意義，所以境外資金持續(xù)投入的積極性亦在升溫。“有的GP（境外）或已不再把企業(yè)的架構當成評判項目好壞的唯一標準，重點在政策導向明確的方向上重點布局核心龍頭?！?/p>

以光峰科技為例，該公司是一家擁有原創(chuàng)技術、核心專利、核心器件研發(fā)制造能力的激光顯示科技企業(yè)，致力于激光顯示技術和產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新。該公司在2017年11月正式引入SAIF HK、CITIC PE、Green Future、Smart Team、Blackpine、Light Zone等境外機構投資者入伙。

事實上，境外機構加大對國內科創(chuàng)事業(yè)的投入已不是新鮮事。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2018年前11個月，美元基金募資額超2370億元人民幣、同比上升超130%，同期人民幣投資超5800億元人民幣，外幣投資超4400億元人民幣。可見，美元基金與人民幣基金近年來在募資和實際投資效率方面難分伯仲，甚至大有前者追趕后者之勢。

以投資光峰科技的賽富香港（中國投資）有限公司為例，Wind統(tǒng)計顯示，其投資的內地企業(yè)還包括藍頓旭美食品有限公司，持股約20%；上海洋漪信息技術有限公司，持股約1%；還投資成立了安徽賽富環(huán)新股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），出資比例占49.5%，進而發(fā)力垂直行業(yè)股權投資業(yè)務。

境外投資機構重回A股孵化是有原因的，除了前述投資環(huán)境改善以外，境外資本投資屬性難以確立也是一方面。前述PE合伙人坦言，創(chuàng)業(yè)板之初并不是沒有境外機構的機會：“只是他們多與國內一些地方政府的引導基金合作成立合資基金再去投，不過在審批過程中依然要當做是境外資金，這與發(fā)行人讓國資系機構背書的意愿相違，所以那時候索性就不要境外機構的錢?！?/p>

不過，這也倒逼市場開始從政策層面強化對多元化市場資本的角度完善投資結構，目前部分地區(qū)出臺的QFLP機制便是對合格的境外有限合伙人的肯定?！斑@是我國資本項目開放一小步但十分重要的嘗試，標志著參與試點的境外股權投資基金（PE）有了一條投資境內企業(yè)的‘直達通道’?！鼻笆鯬E人士說道。目前，QFLP制度先后在上海、北京、天津、青島、貴州、深圳、重慶、平潭等地試點，由接受申請的主管部門根據(jù)具體情況將額度審批給境外股權投資機構。

保薦機構子公司跟投隱現(xiàn)其中

科創(chuàng)板視界下的PE新動態(tài)不至于使境外機構冒尖，券商PE也開始從“券商直投”走向“科創(chuàng)板跟投”，一些發(fā)行人的保薦機構子公司出現(xiàn)在了重要股東的名單之中。

2019年3月設立科創(chuàng)板并試行注冊制，同時啟動了保薦人相關子公司“跟投”制度，直投的范圍從Pre-IP、定向增發(fā)擴展到IPO配售。隨著跟投規(guī)定的實施，券商股權投資將更加完整地覆蓋發(fā)行人的上市需求，無論是上市前的直投還是上市時的跟投，抑或是上市后的定增。在目前25家首批上市企業(yè)中，瀾起科技、天準科技均有保薦人相關子公司參與戰(zhàn)略配售。

具體來看，瀾起科技本次發(fā)行保薦機構子公司中信證券投資有限公司跟投比例為3%，獲配數(shù)量339萬股，中信證券投資有限公司本次跟投獲配股票的限售期為24個月；天準科技保薦機構相關子公司海通創(chuàng)新證券投資有限公司也參與了本次發(fā)行戰(zhàn)略配售，跟投股份數(shù)量預計為本次公開發(fā)行股份的4%，即193.60萬股，本次跟投獲配股票的限售期為24個月。

相比于創(chuàng)業(yè)板時代的“保薦+直投”模式，科創(chuàng)板時代的“保薦+跟投”也是券商PE投資業(yè)務在注冊制背景下的一次探索，也是發(fā)揮證券公司自身綜合經(jīng)營實力、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的重要投資手段。有券商投資機構人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，單純依靠經(jīng)紀業(yè)務的打法已經(jīng)把券商生意之路越走越窄，“一些頭部券商的直投收益甚至可以占到當年利潤的20%以上”。

可見，作為一個綜合性券商，發(fā)展券商直投和PE可以為投行業(yè)務提供業(yè)務機會與估值參考。投中網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2008年12月31日~2018年12月31日，合計有399個券商直投項目實現(xiàn)上市退出。在已經(jīng)披露退出回報率的222個項目中，平均年復合回報率為38.21%。其中，有43只券商直投基金完成上市退出，按實控人的口徑，共有42家券商實現(xiàn)上市退出，占當前已設另類子公司的59家券商總數(shù)的71.19%，占當前130家券商總數(shù)的32.31%。

事實上，發(fā)展券商的直投業(yè)務或改進PE投資策略，實行多元化經(jīng)營也是其發(fā)揮投行風險定價核心功能、全面服務客戶需求的重要手段。銀河證券研究院戰(zhàn)略研究員聶無逸認為，這一過程可以更好地服務于國企混改、并購重組、資產(chǎn)證券化，以及家族信托、資產(chǎn)配置等財富管理業(yè)務，實現(xiàn)綜合性券商的全能優(yōu)勢。在他看來，同互聯(lián)網(wǎng)革命浪潮相比，這一輪新技術革命帶來的產(chǎn)業(yè)升級更為全面和徹底，足以推動券商直投和PE的蓬勃發(fā)展。