圖片來源：攝圖網(wǎng)

電光火石間，上證50ETF期權(quán)的總持倉奔上400萬張的天量。但尷尬的是，時(shí)間到了，價(jià)格似乎還沒到……

明天（7月24日）是上證50ETF期權(quán)7月合約的到期日。截至7月22日的數(shù)據(jù)，上證50ETF期權(quán)總持倉仍高達(dá)398.64萬張。其中7月合約持倉量207.45萬張，成為多空“主戰(zhàn)場”。

這場多空對決，明天將會如何收場？

“奇跡”沒有出現(xiàn)

再來回顧一下50ETF期權(quán)的這輪急速增倉過程。

7月1日，50ETF期權(quán)持倉量還不到300萬張，但隨后幾乎每個(gè)交易日增加10萬張。7月11日突破370萬張并創(chuàng)下歷史新高，15日繼續(xù)突破380萬張，16日突破390萬張，17日更是突破400萬張大關(guān)，18日再創(chuàng)歷史新高402.83萬張，此后維持在高位。

7月以來50ETF期權(quán)持倉量

數(shù)據(jù)來源：Wind

但是，由于50ETF一直窄幅波動，隨著到期日臨近，50ETF期權(quán)7月合約的價(jià)值快速流逝。此前單日上漲192倍的“奇跡”并沒有再次出現(xiàn)。

“就看這一兩天了，如果上證50指數(shù)還在窄幅震蕩，7月合約賭方向的買方就要虧錢了，期權(quán)賣方就賺了。”方正中期期貨研究員彭博說，這幾天雖然上證綜指跌了一些，但上證50指數(shù)卻是橫盤，這一方面因?yàn)樯献C50指數(shù)有護(hù)盤力量，另一方面外資青睞上證50指數(shù)，因此買方力量比較強(qiáng)，不容易下跌。

6月以來上證50指數(shù)走勢

但有期權(quán)研究人士表示，會不會有“奇跡”出現(xiàn)，還需要等周三交割完才知道。“沒準(zhǔn)明天交割完之后，走出一波大行情。”他笑道。

另一私募人士則直截了當(dāng)?shù)乇硎?，所謂的“奇跡”基本上是不會出現(xiàn)的。

警惕“末日彩票”陷阱

期權(quán)持倉量罕見急漲，背后是多頭和空頭對于后市判斷的巨大分歧。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，近期A股市場整體處于震蕩格局，特別是上證50指數(shù)在5日、10日、20日均線上下反復(fù)爭奪，不少資金預(yù)期橫盤太久的指數(shù)會有突破，期權(quán)也將會有較大反應(yīng)。但至于突破的方向，多頭和空頭之間分歧巨大，因此期權(quán)市場上多頭和空頭開始天量陳兵。此外，由于7月期權(quán)合約即將在周三到期，一方面，有交易者愿意賣出輕度虛值的期權(quán)合約，等待最后一周的時(shí)間價(jià)值消耗到零；另一方面，有些交易者有做末日輪交易的習(xí)慣，希望在到期前的最后幾天內(nèi)博取波動率突然變大的收益，這也導(dǎo)致持倉激增。

混沌天成資管衍生品投資部總監(jiān)余力分析，這段時(shí)間50ETF幾乎一直在2900點(diǎn)-3025點(diǎn)之間震蕩，持續(xù)震蕩伴隨著隱含波動率下降。波動率的下降和時(shí)間的流逝成為期權(quán)買方最大的敵人，一些虛值期權(quán)的權(quán)利金最終隨著時(shí)間流逝逐漸歸零。

實(shí)際上，就在50ETF期權(quán)合約持倉量突破400萬張之際，上交所就發(fā)文提醒，慎防臨近到期日買期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。上交所的文章稱，市場上有些觀點(diǎn)鼓吹一種近乎無腦的期權(quán)買方套路，美其名曰“末日彩票”。這些觀點(diǎn)推薦投資者在每個(gè)月合約到期日當(dāng)天或者前幾天買入跨式期權(quán)組合（同時(shí)買一張平值認(rèn)購、買一張平值認(rèn)沽），在合約到期日平掉該跨式組合獲利。這種做法的本質(zhì)是利用臨到期的平值期權(quán)合約Gamma較大的特性，現(xiàn)貨市場有些許波動就能對平值附近期權(quán)合約的價(jià)格帶來大幅影響。然而，“末日彩票”有巨大的合約到期歸零風(fēng)險(xiǎn)。

測算數(shù)據(jù)顯示，從50ETF期權(quán)上市至今，如果每月在到期日當(dāng)天買入平值跨式組合，90%以上是到期虧損的。在到期日前一天（周二）或者到期日前兩天（周一）買入跨式，結(jié)果也一樣是虧損的。文章指出，風(fēng)險(xiǎn)管理才是衍生品的要義。數(shù)據(jù)回測揭開了“末日彩票”的巨大陷阱。世界上沒有免費(fèi)的午餐，任何不基于行情判斷的無腦投機(jī)，再怎么“便宜的”期權(quán)，持續(xù)的權(quán)利金支出將成為買方的持續(xù)損失。衍生品的本質(zhì)是合理定價(jià)和管理風(fēng)險(xiǎn)，切不可盲目將其作為投機(jī)工具。

“事實(shí)上，買期權(quán)是個(gè)技術(shù)活，必須要有足夠的耐心和面對損失的準(zhǔn)備。買方雖然看似損失有限，但不代表不需要風(fēng)控，買方可以通過移倉換月、轉(zhuǎn)價(jià)差等方式進(jìn)行善后。有些交易者總是幻想著某個(gè)月能有100%甚至1000%的收益率，然而很不幸的是，沒有風(fēng)控的買方最后往往會遭受損失。因此，期權(quán)交易，風(fēng)控是更重于預(yù)測的。”余力也說。

機(jī)構(gòu)分歧在哪里？

實(shí)際上，上證50所代表的股票，不少是此前被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的核心資產(chǎn)。不過，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對于核心資產(chǎn)的理解出現(xiàn)一定分歧。

部分機(jī)構(gòu)理解的核心資產(chǎn)在消費(fèi)、金融等領(lǐng)域。源樂晟資產(chǎn)管理表示，目前市場依然在區(qū)間震蕩調(diào)整。不過，白馬股短期調(diào)整不會影響市場的內(nèi)在結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在還是以核心資產(chǎn)為主的結(jié)構(gòu)性行情，重點(diǎn)關(guān)注有較好業(yè)績支撐的大消費(fèi)和大金融板塊。

部分機(jī)構(gòu)則認(rèn)為核心資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向。安信證券表示，下階段應(yīng)重視科技類核心資產(chǎn)。整體來看，政策支持科技，便利并購重組，科技核心資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯；盈利增速同比反彈，結(jié)構(gòu)上科創(chuàng)板、中小創(chuàng)有望階段性占優(yōu)。

星石投資也認(rèn)為，政策層面對相關(guān)企業(yè)的全面支持，不僅局限于科創(chuàng)板的上市公司，也將體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、中小板甚至對主板的相關(guān)對標(biāo)公司上；不僅體現(xiàn)在融資上，也將擴(kuò)充到其他方面。未來有望帶來新一輪科技上升周期，引導(dǎo)資金流向A股的優(yōu)質(zhì)科技股，甚至帶動優(yōu)質(zhì)成長類企業(yè)的估值重構(gòu)，相關(guān)企業(yè)成長的想象空間也會打開。

還有機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，在全市場的追捧之下，所謂的核心資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)明顯泡沫。

中國證券報(bào) 葉斯琦

聲明：文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。