圖片來源：攝圖網(wǎng) 林瑾，人稱“打新女王”。 林瑾從事新股策略研究20年，現(xiàn)任申銀萬國(guó)證券研究所新股策略組主管、首席研究員，她的研究報(bào)告有一批忠實(shí)擁躉。 科創(chuàng)板打新收益遠(yuǎn)超其他 2002年林瑾率先在業(yè)內(nèi)推出IPO申購(gòu)策略報(bào)告，并于2013年創(chuàng)新開發(fā)AHP模型——新股申購(gòu)優(yōu)選模型。 2016年，A股新股發(fā)行制度進(jìn)行了新的改革，實(shí)行市值配售。林瑾率先給出了市值配售申購(gòu)建議，預(yù)期在當(dāng)年市值門檻下的網(wǎng)下新股申購(gòu)收益率將大幅提高。 科創(chuàng)板首秀，各路資金能收獲多高的打新收益？在這個(gè)全新的板塊，新股策略發(fā)生了哪些變化？近日，上證報(bào)采訪了林瑾，為投資者詳述科創(chuàng)板打新的訣竅。 對(duì)于個(gè)人投資者來說，中簽后不一定能以最高價(jià)賣出，那平均收益有多少？ 林瑾以科創(chuàng)板首批25只新股的首日收盤價(jià)、均價(jià)分別計(jì)算，網(wǎng)上中簽一個(gè)號(hào)絕對(duì)收益平均分別為2.04萬元、1.76萬元，略高于2019年上半年A股其他板塊的單只新股網(wǎng)上中簽一個(gè)號(hào)的絕對(duì)收益均值1.65萬元和中值1.45萬元。 但網(wǎng)下打新不一樣了，網(wǎng)下打新的三類投資者分別為A、B、C類。 公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金為A類投資者；合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金為B類投資者；所有不屬于A類、B類的網(wǎng)下投資者為C類投資者。 今日朋友圈流行一張曬圖，據(jù)稱一私募大佬的產(chǎn)品，6500萬的規(guī)模，打新首日凈賺1200萬全部賣出！ 對(duì)網(wǎng)下投資者而言，林瑾表示，以首日收盤價(jià)計(jì)，平均申購(gòu)飽和度下，網(wǎng)下A、B、C三類投資者申購(gòu)首批25只新股的絕對(duì)收益分別為1874萬元、1930萬元、1285萬元，對(duì)應(yīng)的2億市值門檻下的收益率分別為9.37%、9.65%、6.43%。 若是以首日均價(jià)計(jì)，平均申購(gòu)飽和度下，網(wǎng)下A、B、C三類投資者申購(gòu)首批25只新股的絕對(duì)收益分別為1579萬元、1620萬元、1104萬元，對(duì)應(yīng)的2億市值門檻下的收益率分別為7.9%、8.1%、5.5%。 這一收益率相較其他板塊如何？ 2019年上半年A股其他板塊一般申購(gòu)飽和度下的累計(jì)絕對(duì)收益分別僅為277萬元、285萬元、97萬元，2億市值門檻下的收益率僅分別為1.4%、1.4%、0.5%。 也就是說，科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益率高于其他板塊5%至6.7%。 若擁有6000萬的滬市市值，個(gè)人就可以通過資管機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下打新。 據(jù)悉，已有多家券商設(shè)計(jì)了專門參與打新的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在首批科創(chuàng)板新股的獲配名單中，可以看到不少資管產(chǎn)品明細(xì)。 林瑾認(rèn)為，隨著網(wǎng)下參與數(shù)量的上升、中簽率的下降、上市漲幅的收縮，網(wǎng)下申購(gòu)收益或小幅下滑。長(zhǎng)期來看，當(dāng)參與數(shù)量和中簽率步入相對(duì)穩(wěn)定階段，收益將更多取決于二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。 機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)博入圍 對(duì)于機(jī)構(gòu)的打新來說，關(guān)鍵是報(bào)價(jià)。很多機(jī)構(gòu)投資者跟林瑾交流得最多的是：如何才能提高命中率？要不要博入圍？ 在主板中小創(chuàng)的新股發(fā)行中，監(jiān)管層為了避免出現(xiàn)新股“三高”的問題（即高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金），對(duì)新股定價(jià)會(huì)設(shè)置“紅線”或進(jìn)行“窗口”指導(dǎo)。 如發(fā)行市盈率超過中證行業(yè)市盈率的新股需要延期三周發(fā)行，且一般情況下發(fā)行市盈率都不會(huì)超過23倍；老股轉(zhuǎn)讓比例也不會(huì)太高，原則上不允許超募。 由此，定價(jià)變成解方程，只需要知道計(jì)劃募集資金、發(fā)行股數(shù)、行業(yè)平均市盈率，即可大概估算出新股的發(fā)行價(jià)。 但在科創(chuàng)板新股的定價(jià)方面，市場(chǎng)化詢價(jià)，參與網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)差異較大，因此在首批25只科創(chuàng)板新股中，不少機(jī)構(gòu)由于報(bào)價(jià)過高或者過低而未能入圍，那就只能與中簽收益擦肩。 那入圍的關(guān)鍵看什么？林瑾表示，就目前的報(bào)價(jià)情況看，整體報(bào)價(jià)集中分布于估值區(qū)間50%-75%分位，短期入圍區(qū)間逐步收斂，入圍率整體下滑，投價(jià)報(bào)告成為投資者重要的報(bào)價(jià)依據(jù)。 在首批科創(chuàng)板公司首日超預(yù)期的漲幅驅(qū)動(dòng)下，林瑾指出，“不排除部分網(wǎng)下參與者也將提升后續(xù)批次網(wǎng)下申購(gòu)收益預(yù)期，反映到新股網(wǎng)下申購(gòu)報(bào)價(jià)上，或許仍呈現(xiàn)出博入圍為主的特征?！庇绕涫羌磳⒂诒局茉儍r(jià)的三只科創(chuàng)板新股，預(yù)期其申報(bào)價(jià)格集中分布區(qū)間或?qū)⒏拷侠砉乐祬^(qū)間的較高分位。 林瑾強(qiáng)調(diào)，入圍率非單一目標(biāo)，報(bào)價(jià)應(yīng)該以價(jià)值為導(dǎo)向，融入博弈思維。網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)需要兼顧合理估值與入圍概率。 “今后網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)時(shí)，合理估值是首位，同時(shí)也要評(píng)估破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?！痹谧?cè)制下，新股發(fā)行和申購(gòu)應(yīng)該是一項(xiàng)嚴(yán)肅的一級(jí)市場(chǎng)投資行為，而不是單純的無風(fēng)險(xiǎn)獲利工具。 科創(chuàng)板打新有沒有風(fēng)險(xiǎn)呢？ 從2016年起，新股申購(gòu)開始實(shí)行新的制度，其中最大的變化就是打新不需要提前繳款凍結(jié)資金，而是在中簽之后才進(jìn)行繳款。投資者持有一定數(shù)量的市值，成為打新的前提條件。 在發(fā)行價(jià)23倍市盈率的限制下，打新基本是一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)的“抽獎(jiǎng)”，雖然需要“拼市值”，但一旦中了，那基本是穩(wěn)賺不賠的買賣。 林瑾表示，“新股不敗的神話總有破滅的一天”，一二級(jí)市場(chǎng)的估值將逐步接軌，而在市場(chǎng)化發(fā)行逐步深入的前提下，未來單純依靠打新就能躺著賺錢的時(shí)代也將一去不復(fù)返，因此將更加考驗(yàn)投資者的專業(yè)能力。 林瑾認(rèn)為，科創(chuàng)板新股的定價(jià)機(jī)制與主板不同，那么配套的市值配售方式也將可能經(jīng)受考驗(yàn)。隨著一、二級(jí)市場(chǎng)的市盈率逐漸接軌，打新不再是無風(fēng)險(xiǎn)的收益，而是一門考量投資眼光的投資行為，新股上市之后的表現(xiàn)將從收益頗豐逐漸轉(zhuǎn)向盈虧難料。 她覺得，在市值配售的方式下，或許會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)棄購(gòu)的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)承銷商被迫包銷部分新股的情況。 從首批科創(chuàng)板打新網(wǎng)下配售結(jié)果來看，在C類投資者申購(gòu)方面，部分私募出現(xiàn)“幾十只產(chǎn)品頂格申購(gòu)”的現(xiàn)象。 對(duì)此，林瑾表示，不斷提示客戶，要在風(fēng)控合規(guī)上嚴(yán)格把關(guān)，因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)細(xì)則，網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)金額是不能超過該配售對(duì)象的總資產(chǎn)或資金規(guī)模的，但個(gè)別C類投資者在風(fēng)控上并未嚴(yán)格把關(guān)。無需預(yù)繳款被有些私募利用，超限進(jìn)行“頂格”申購(gòu)。 對(duì)此情況證券業(yè)協(xié)會(huì)已展開調(diào)查，今晚已將相關(guān)私募公布在限制性名單內(nèi)。從最新的網(wǎng)下詢價(jià)公告看，參與網(wǎng)下詢價(jià)的投資者已被要求提供相關(guān)的資產(chǎn)規(guī)模明細(xì)表或資產(chǎn)證明材料等。 以上內(nèi)容為每經(jīng)APP出于傳遞信息的目的進(jìn)行轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。