每經(jīng)記者 胥帥    每經(jīng)編輯 宋思艱    

今日（7月25日），最新一次發(fā)審委會(huì)議結(jié)果出爐，上海艾融軟件股份有限公司（以下簡稱艾融軟件）的IPO審核被否。

這已是連續(xù)三周出現(xiàn)IPO被否的情況。從發(fā)審委提出的問題來看，艾融軟件綜合毛利率異常、前五大客戶收入占比高、向關(guān)聯(lián)公司報(bào)銷費(fèi)用等是被重點(diǎn)關(guān)注的問題。

有投行人士告訴記者，從發(fā)審委問及的問題來看，艾融軟件高毛利率異常是重點(diǎn)之一。2016年～2018年，艾融軟件毛利率分別為49.38%、52.69%和55.25%。其毛利率在行業(yè)內(nèi)屬較高水平，超過長亮科技（300348，SZ），而同期同行平均綜合毛利率均不到40%，這意味著艾融軟件毛利率要高出同行10多個(gè)百分點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理7月被否的案例發(fā)現(xiàn)，相關(guān)企業(yè)無一例外均被問及高毛利率問題。

近兩月IPO被否家數(shù)增加

7月25日，第90次發(fā)審委會(huì)議結(jié)果出爐——IPO“三過二”。安徽省交通建設(shè)股份有限公司、中國廣核電力股份有限公司的IPO申請獲得通過，艾融軟件被否。

艾融軟件是專注于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的金融IT解決方案供應(yīng)商，向銀行為主的金融機(jī)構(gòu)及其他大型企業(yè)提供業(yè)務(wù)咨詢等。

這已是連續(xù)三周出現(xiàn)IPO被否案例。如此一來，今年7月，已經(jīng)有四家IPO企業(yè)被否，分別是深圳市中孚泰文化建筑建設(shè)股份有限公司、江蘇揚(yáng)瑞新型材料股份有限公司、江西3L醫(yī)用制品集團(tuán)股份有限公司和艾融軟件。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2019年6月開始，IPO被否的企業(yè)家數(shù)明顯增加。6月和7月這兩個(gè)月時(shí)間，IPO被否企業(yè)家數(shù)達(dá)9家。而在2019年1月～5月，被否的IPO企業(yè)家數(shù)總共才4家。

艾融軟件因?yàn)槟男﹩栴}被否？

此次，發(fā)審委主要問及公司綜合毛利率、凈利潤率高于同行業(yè)公司、前五大客戶收入占比較高、公司員工在關(guān)聯(lián)方報(bào)銷費(fèi)用等。

翻查艾融軟件的招股說明書發(fā)現(xiàn)，艾融軟件的毛利率和凈利潤率確實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出同行。

2016年～2018年，艾融軟件的毛利率分別為49.38%、52.69%和55.25%。它的毛利率在行業(yè)內(nèi)屬較高水平，超過了長亮科技。而同期同行的平均綜合毛利率均不到40%。這相當(dāng)于艾融軟件的毛利率要高出同行10多個(gè)百分點(diǎn)。

艾融軟件將高毛利率歸結(jié)于業(yè)務(wù)構(gòu)成差別、產(chǎn)品構(gòu)成差異、客戶構(gòu)成差異等原因，在金融電子商務(wù)平臺(tái)產(chǎn)品、直銷銀行平臺(tái)產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢。

但艾融軟件這樣的解釋并未讓人信服，發(fā)審委依然質(zhì)疑其高毛利率的合理性。

至于前五大客戶方面，艾融軟件2018年主要客戶分別是上海銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司、中國供銷電子商務(wù)有限公司、上海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司和交通銀行股份有限公司太平洋信用卡中心，累積占收入比例達(dá)72.98%。

這被發(fā)審委關(guān)注是否對重大客戶存在依賴、是否存在商業(yè)賄賂或不正當(dāng)競爭等情形。

有意思的是，艾融軟件2016年～2018年的銷售費(fèi)用里都有一筆業(yè)務(wù)招待費(fèi)，分別為138.34萬元、170.79萬元和173.53萬元，合計(jì)482.66萬元。艾融軟件每年過百萬元的招待費(fèi)用到了哪里？外界尚難得知。

另外，艾融軟件部分員工為關(guān)聯(lián)方錢先生、錢咸升等公司辦理輔助性的行政事務(wù)并在其報(bào)銷費(fèi)用。艾融軟件與關(guān)聯(lián)方的關(guān)系等問題也被發(fā)審委問詢。

事實(shí)上，艾融軟件曾是新三板掛牌企業(yè)。2017年9月26日，艾融軟件曾發(fā)布《光大證券股份有限公司關(guān)于上海艾融軟件股份有限公司的風(fēng)險(xiǎn)提示公告》，光大證券在審核艾融軟件信息披露文件時(shí)，發(fā)現(xiàn)公司存在關(guān)聯(lián)交易未履行決議及涉嫌關(guān)聯(lián)方資金占用等情形，支付時(shí)間是在2014年、2015年。艾融軟件在招股說明書（申報(bào)稿）里提到，近三年不存在資金被控股股東和其他關(guān)聯(lián)方以借款、代償債務(wù)、代墊款項(xiàng)或其他方式占用的情形。

7月被否IPO企業(yè)均被問及毛利率

“主要針對的內(nèi)容是關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化以及業(yè)務(wù)的獨(dú)立性。”上海新古律師事務(wù)所王懷濤律師對記者表示。

“關(guān)聯(lián)方報(bào)銷費(fèi)用這類是正常的問題，實(shí)質(zhì)是關(guān)注它的獨(dú)立性，但并非致命問題。”西部證券投資銀行總部董事總經(jīng)理王克宇認(rèn)為，發(fā)審委提及的毛利率問題更為關(guān)鍵。王懷濤補(bǔ)充道，高毛利率涉及到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理7月被否的案例發(fā)現(xiàn)，它們無一例外均被問及高毛利率問題。

深圳市中孚泰文化建筑建設(shè)股份有限公司也存在綜合毛利率高于同行業(yè)可比公司的情況。發(fā)審委對它的提問更為犀利，除指向高毛利率合理性之外，還質(zhì)疑勞務(wù)成本發(fā)生的真實(shí)性、合理性。

與艾融軟件不同的是，深圳市中孚泰文化建筑建設(shè)股份有限公司綜合毛利率高出同行平均水平的幅度并不高。

江蘇揚(yáng)瑞新型材料股份有限公司則是綜合毛利率較高，并且在2018年度下降明顯。發(fā)審委關(guān)注到它的毛利率是否存在持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，江蘇揚(yáng)瑞新型材料股份有限公司與艾融軟件的情況較為類似，綜合毛利率均高出同行許多。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為46.45%、48.46%和48.52%。同行平均水平僅為32.51%、32.94%和29.88%。

江西3L醫(yī)用制品集團(tuán)股份有限公司同樣被問及到毛利率高于同行的合理性。

不僅高毛利率，較同行相比，毛利率低也會(huì)被發(fā)審委問及。

今年4月被否的蘇州規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院股份有限公司，便被問及工程設(shè)計(jì)毛利率低于同行業(yè)的合理性。

另外還有一點(diǎn)需要留意，企業(yè)毛利率不穩(wěn)定同樣會(huì)被發(fā)審委關(guān)注。今年3月被否的杭州天元寵物用品股份有限公司，它就被問及2017年、2018年境內(nèi)收入大幅增長，主營業(yè)務(wù)毛利率呈下滑趨勢的原因。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)