每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今日（7月26日），首批科創(chuàng)板25家上市企業(yè)結(jié)束了前五天不設(shè)漲跌幅限制的首秀。僅從估值表現(xiàn)來(lái)看，后四個(gè)交易日出現(xiàn)明顯回落，全市場(chǎng)有14家企業(yè)較首日收盤價(jià)格有所下跌，提前扎堆布局的PE/VC機(jī)構(gòu)持股市值縮水明顯。

有分析人士指出，這與當(dāng)前科創(chuàng)板放開(kāi)融券不無(wú)關(guān)系，反向做空在前五個(gè)交易日尤為活躍，強(qiáng)化了部分資本想要提前鎖定利潤(rùn)的欲望，個(gè)股估值連續(xù)上攻的阻力在增強(qiáng)。而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，融券亦為市場(chǎng)估值自我凈化創(chuàng)造了條件，PE或VC寄望于在股權(quán)退出時(shí)獲得高收益，還要看企業(yè)成長(zhǎng)性能否對(duì)高市盈率進(jìn)行填補(bǔ)。

過(guò)半企業(yè)PE/VC持股市值縮水

比起科創(chuàng)板開(kāi)市首日動(dòng)輒100%、200%甚至300%以上的個(gè)股漲幅，前五個(gè)不設(shè)漲跌幅限制的交易日隨后幾天呈“先揚(yáng)后抑”之勢(shì)，雖符合多數(shù)市場(chǎng)分析人士判斷，但對(duì)一級(jí)股權(quán)投資的PE/VC來(lái)說(shuō)，壓力不小。

原因是，倘按個(gè)股區(qū)間漲跌幅來(lái)看，科創(chuàng)板目前25家上市公司中，截至今日收盤，已經(jīng)有14家企業(yè)背后的投資機(jī)構(gòu)持股市值較上市首日縮水，縮水跌幅可從-1.41%擴(kuò)大至-18.42%。

科創(chuàng)板部分個(gè)股行情（截至今日）

圖片來(lái)源：Wind

以首日高換手標(biāo)的安集科技為例，其在7月22日?qǐng)?bào)收196.01元/股，以400.15%漲幅居于漲幅榜第一。不過(guò)在之后的四個(gè)交易日內(nèi)，安集科技股價(jià)開(kāi)始回落，截至今日收盤，股價(jià)收在176.25元/股，較前個(gè)交易日下跌12.33%，較首日收盤價(jià)下跌10.08%。

而在安集科技的持股明細(xì)中，張江科創(chuàng)、大辰科技投資、中興叁號(hào)基金、信芯基金等從其上市之前就已入股增資。根據(jù)上市公告書，上述機(jī)構(gòu)分別持有該公司股份0.035億股、0.024億股、0.023億股、0.019億股。若按首發(fā)上市價(jià)格39.19元/股計(jì)算，擬退出賬面金額（首發(fā)持股市值）分別為1.39億、0.94億、0.91億和0.75億；若以上市首日收盤價(jià)計(jì)算，這四家機(jī)構(gòu)持股市值已躍至6.86億、4.70億、4.51億和3.72億；但以今日收盤價(jià)計(jì)算，持股市值則為6.17億、4.23億、4.06億和3.35億。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，與安集科技一樣，區(qū)間跌幅在10%以上的公司共有4家，還包括虹軟科技、西部超導(dǎo)和中國(guó)通號(hào)；其他區(qū)間下跌個(gè)股則維持在10%幅度之內(nèi)。這10家企業(yè)分別為方邦股份、中微公司、天準(zhǔn)科技、瀾起科技、杭可科技、新光光電以及心脈醫(yī)療、華興源創(chuàng)、容百科技和睿創(chuàng)微納。

值得注意的是，即便市場(chǎng)中有其他11家企業(yè)在這五個(gè)交易日內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)喜人，但無(wú)一例外，個(gè)股均出現(xiàn)了估值回歸的跡象，特別是此前關(guān)注度較高的公司，陸續(xù)在股價(jià)表現(xiàn)上呈現(xiàn)低迷走勢(shì)。如天準(zhǔn)科技和瀾起科技，其7月25日收盤時(shí)對(duì)比上市首日收盤價(jià)仍浮盈6.54%和4.11%，但在今日便紛紛下跌超過(guò)8%以上，總市值分別減少近10億和80億。

估值回落擬受融券鎖利牽制

可見(jiàn)，即便在前五個(gè)交易日的最后一天，科創(chuàng)板個(gè)股也沒(méi)有走出“翹尾”行情，反而隨著估值回歸的節(jié)奏，市場(chǎng)上開(kāi)始了多空對(duì)峙的較量，特別是在換手率日漸趨于理性的同時(shí)，部分資金也開(kāi)始為搶籌做好了充分準(zhǔn)備。

而這一次，融券業(yè)務(wù)的打開(kāi)或?qū)p少?zèng)_擊成本的形成。有私募人士表示，比起過(guò)往不斷推高價(jià)再殺跌套利的模式，當(dāng)前更吸引他們的是提前鎖定利潤(rùn)。而這也是近期科創(chuàng)板行情形成的原因之一。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，符合條件的公募基金、社保基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者以及參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行的戰(zhàn)略投資者，可以作為出借人，通過(guò)約定申報(bào)和非約定申報(bào)方式參與科創(chuàng)板證券出借。

前述私募人士所述的提前鎖定利潤(rùn)就是當(dāng)市場(chǎng)熱度過(guò)高之時(shí)，股票持有者將其部分股權(quán)或全部股權(quán)向券商或其他機(jī)構(gòu)出借，“相當(dāng)于一種看空期權(quán)，出借時(shí)會(huì)以實(shí)價(jià)進(jìn)行兌換，如果未來(lái)股價(jià)下跌，出借股權(quán)的投資人還可以低價(jià)回購(gòu)。”在他看來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)炒作過(guò)熱以及股票流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)就是融券的好時(shí)機(jī)，“目前換手率已經(jīng)較首個(gè)交易日有明顯回落，市場(chǎng)情緒的調(diào)動(dòng)需要部分資金做控籌布局”。

不過(guò)如此操作之下，科創(chuàng)板的交易就多了一道做空機(jī)制，假使多方力量不及空方，股價(jià)不是沒(méi)有被拖下水的可能，且相比于其他板塊，目前科創(chuàng)板的融券意愿更為強(qiáng)烈。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月26日，A股融資余額為8979.29億元，融券余額為108.05億元，二者比值為83.14:1；而科創(chuàng)板前五個(gè)交易日的融資余額為15.43億元，融券余額為10.53億元，多空勢(shì)均力敵。

在個(gè)股方面，中國(guó)通號(hào)、心脈醫(yī)療位列目前A股融資余額前十的第2和第8。此外，科創(chuàng)板首發(fā)25家企業(yè)中，心脈醫(yī)療、中國(guó)通號(hào)、嘉園科技、光峰科技和安集科技五家公司融券余額高于融資余額。

截止日期：7月26日

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

“目前的所謂‘做空’并不一定是對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的否定，更多還是基于投資工具的一種有效使用。”固利資本投決委員會(huì)主席黃平在接受記者采訪時(shí)表示，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)定價(jià)是有利的，因?yàn)榭梢栽谑袌?chǎng)交易框架下對(duì)估值泡沫自然凈化。

但對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資人而言，目前融券背景下的估值加速回歸或?qū)е虏糠止蓹?quán)的增值空間進(jìn)一步收窄。平衡之道自然是讓企業(yè)的高成長(zhǎng)填補(bǔ)高估值。欣慰的是，首批25家科創(chuàng)板公司在較高估值的背后依舊有不錯(cuò)的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)。據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，整體來(lái)看，結(jié)合各家公司今年上半年業(yè)績(jī)，有22家公司預(yù)喜，占比達(dá)到88%。

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封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)