圖片來源：攝圖網(wǎng) 上周五納指與標普500指數(shù)再創(chuàng)收盤與盤中最高紀錄。從美國商務(wù)部公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國二季度的GDP增長超出預(yù)期，年化環(huán)比增長2.1%，預(yù)期增長1.8%。第一季度經(jīng)濟增速3.1%。修訂數(shù)據(jù)顯示去年的經(jīng)濟增速低于之前報告值。美國的消費者支出高于預(yù)期推動美國第二季度經(jīng)濟增長程度好于預(yù)期，但不可忽略的是商業(yè)投資和出口的疲軟凸顯了美企的中期回落風(fēng)險。我們在剔除GDP中波動較大的貿(mào)易和庫存成分，國內(nèi)購買者的最終銷售增長讀數(shù)達到了一年來最高水平的3.5%。華爾街的經(jīng)濟學(xué)家們對該指標的潛在跟蹤了解，非常清晰看到了庫存拖累了增長，在前期貢獻0.53個百分點之后，第二季度變成拖累0.86個百分點。美聯(lián)儲首選的基礎(chǔ)通脹指標即不含食品和能源的個人消費支出價格指數(shù)在第二季度同比上漲1.8%，顯然非常接近了美聯(lián)儲2%的加息設(shè)定目標，所以在降息上有成員持不同的看法。在消費支出當(dāng)中，美國經(jīng)濟中最大的部分個人消費增長4.3%，而美國政府的支出則增長了近5%，這是自2009年以來對美國經(jīng)濟達到了最大的貢獻。而非住宅投資則回落了0.6%，是自2015年以來首次下降；住宅投資連續(xù)第六個季度下降。 以上數(shù)據(jù)顯示了在經(jīng)濟穩(wěn)固跡象明顯下為針對中期可能存在的經(jīng)濟回落而降低利率，降多少成了最大的不確定性。因為基于未來經(jīng)濟增速回軟的前提，在數(shù)據(jù)溫和強勁下過度動用利率都會對資本市場造成動蕩。如果用全球貿(mào)易摩擦正在拖累經(jīng)濟增速的擴張，美國經(jīng)濟2018年沒有達到3%的增速目標，出口下降5.2%，進口僅增長0.1%作為依據(jù)；那總體經(jīng)濟同比增速放緩至2.3%是不能完全作為兩年來給美國企業(yè)帶來上升風(fēng)險作為降息充分依據(jù)的，最少25個基點的尺度絕對夠用了，而不是大多數(shù)投資者之前預(yù)期的50個基點。我們回顧研究美聯(lián)儲的歷史，就會發(fā)現(xiàn)下調(diào)利率很普通，但美聯(lián)儲降息的動作通常都非常謹慎，經(jīng)濟數(shù)據(jù)才是利息升降的真正前提。 本周二和周三，美聯(lián)儲將會召開近幾年最重要的一次議息會議，因為這場會議決定美聯(lián)儲怎么扭轉(zhuǎn)利率松緊的尺度。之前美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示該機構(gòu)可能在本月底再次開會時決定下調(diào)短期利率。歷史上下調(diào)利率并不新鮮，但美聯(lián)儲上次降息還是2011年的事了。 我們仔細研究過去60年中，降息動作在美聯(lián)儲被動用了140次左右，大概平均每5個月多一點的時間出現(xiàn)降息1次。但這項研究發(fā)現(xiàn)次貸危機后的2011年開始至今，美聯(lián)儲的FOMC還沒有降低過利率。這當(dāng)然主要原因就是美聯(lián)儲運用了3輪QE量化寬松來緩解美國企業(yè)對資金的渴求。當(dāng)然了，在這段時間一直沒有進一步降息的更主要原因是2008年12月全球金融危機爆發(fā)后美國利率已經(jīng)降至處于非常低的接近零水平，直到2015年12月美聯(lián)儲才重新將利率上調(diào)了0.25個百分點步入了正常回升。 我們研究發(fā)現(xiàn)，在過去近120年時間里，從美國成為全球最大的消費國開始，每一次針對降息的金融狀態(tài)和今天的經(jīng)濟狀況類似的歷史階段幾乎沒有。也就是說，每一輪針對性降息所面臨的經(jīng)濟狀況都不一樣。 1960年以來的降息行動中，降息前利率高于當(dāng)前利率的金融環(huán)境占比高達90%以上，失業(yè)率100%高于目前水平，將近65%的降息出現(xiàn)在通脹率比當(dāng)前水平高的時代。為應(yīng)對1960年至1961年初的潛在經(jīng)濟衰退苗頭，美聯(lián)儲主席做出了10次下調(diào)利率的壯舉，聯(lián)邦基金利率在此期間雖然受通脹壓力也一度兩次加息，但在差不多兩年時間里一直低于3%的水平，這算是最接近目前的狀況。但是當(dāng)年有個重要的前提就是受衰退影響，1961年的失業(yè)率在7%，而今天只有3.6%，那是高出一倍有余的失業(yè)率。 今天美國失業(yè)率僅為3.5%~3.6%，是1969年以來的最低點。實際上，上次美聯(lián)儲在失業(yè)率如此之低時下調(diào)利率就是在1969年7月，當(dāng)時的降息幅度為0.25個百分點。但在進入70年代，中東危機和越戰(zhàn)推動了通脹開始上行，所以當(dāng)時的利率遠高于目前水平。1969年降息前，聯(lián)邦基金利率接近9%，為了抑制通脹，美聯(lián)儲很快就出現(xiàn)了緊縮動作，再次提高了利率。整個60年代，美聯(lián)儲在失業(yè)率和聯(lián)邦基金利率低于4%時降息的情況只出現(xiàn)過一次，那就是1967年的7月份，但當(dāng)年的11月和12月份美聯(lián)儲就加息兩次。 我們回顧在進入1970年代，由于中東的以色列和周邊國家的關(guān)系惡化導(dǎo)致石油危機，美國的通脹率迅速爬升逼近6%，而且我們看到當(dāng)時的研究認為兩次中東石油禁運可能會讓通脹達到兩位數(shù)。而今天美國通脹率則只有1.8%左右。當(dāng)通脹率低于2%的降息，就是因為1960年代初美國經(jīng)濟出現(xiàn)了衰退的癥狀。而今天美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)、失業(yè)率和通脹率的關(guān)系都處于過去120年中最平穩(wěn)和諧的水平。如果僅僅因為數(shù)據(jù)增速不能顯示加速，而股市不斷創(chuàng)出歷史新高的風(fēng)險是因為資金流動性太好，資金過于充沛，讓上市企業(yè)不斷回購股票來提升每股收益，提高財務(wù)數(shù)據(jù)，所以要加息來抑制虛擬資產(chǎn)的風(fēng)險，我們認為是說不通的。 2015年底美聯(lián)儲開始了次貸危機大幅度減息后進入新的加息周期的原因在我們研究來看就是在充分調(diào)動資金充沛積極效應(yīng)后，為了針對下一輪的經(jīng)濟周期有備無患的可以再度動用下調(diào)利率的一種彈性手段，以避免歐洲和日本出現(xiàn)的負利率。中期內(nèi)，美聯(lián)儲的任何行動都更有可能給金融資本市場帶來加速波動率的影響，但基本面是不會受到本質(zhì)性影響。而華爾街和全球股市受到的短期影響一直取決于投資者對資產(chǎn)價值偏好。認為降息表明經(jīng)濟即將衰退，或者說相信美聯(lián)儲降息是因為美國總統(tǒng)的政治壓力，或者說認為是為了維持當(dāng)前的良好形勢不會因為增速方面而真的出現(xiàn)經(jīng)濟滑坡。最終的解讀，比如在中期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和企業(yè)長期增長基本面來決定，短期只能決定情緒偏好的反應(yīng)。從1960年代以來，美聯(lián)儲降息近140次，美國股市出現(xiàn)了30次左右的兩位數(shù)下跌回調(diào)，經(jīng)濟經(jīng)歷了8次衰退,明顯的熊市則有14次，股災(zāi)則只有3次。沒錯，經(jīng)濟規(guī)律說明了熊市大概每隔5年一次，股災(zāi)大概每隔20年一次。1970年中，美股遇到了1929年后首次暴跌。之后要時隔25年輪到2000年才出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機，科技股遇到了1929年的慘狀。然后只隔幾年的2008年，爆發(fā)了傳統(tǒng)經(jīng)濟的次貸危機。 繁榮和衰退，在時間區(qū)分上沒有必然得等分規(guī)律，但無論采取怎樣的措施，美聯(lián)儲和各國央行都無法永遠杜絕經(jīng)濟衰退或金融熊市或資本市場的股災(zāi)。到底是計劃經(jīng)濟或者市場經(jīng)濟哪個更適合人類發(fā)展，熊市和牛市，恐懼和希望，絕大多數(shù)的投資者在不同時段的解讀都是人性化的。但毫無疑問的是，盛極必衰和否極泰來是一對孿生兄弟，它們?nèi)缬半S形的距離，其實只有一步之遙。 （每經(jīng)特約作者上海鑫獅資產(chǎn)管理有限公司總裁邁克吳）