每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

馮鑫涉嫌犯罪的消息，再度引發(fā)市場對其是非熱議。最近一起2億撬動50億資本而最終付之一炬的投資失利，也已讓其成輿論討伐的眾矢之的。

據(jù)記者調(diào)查，馮鑫本人以連帶責任擔保劣后投資的做法并非孤例，可這看似擔當有為的“義氣”卻并非法寶。如今，暴風集團投資的上市系與非上市系資產(chǎn)頻頻處于虧損，在集團市值持續(xù)貶值、馮個人股權(quán)全質(zhì)押面臨爆倉危機的背景下，300431（暴風集團股票代碼）的命運令人擔憂。

馮氏“義氣”撬動25倍杠桿

不出所料，在公司披露實控人馮鑫被采取強制措施后的第二天，暴風集團股價全天一字跌停，比起業(yè)績巨虧和質(zhì)押爆倉危機帶來的負面影響，市場對此次的“暴風”成因更指向馮鑫本人。

暴風科技K線圖（上市至今）

圖片來源：Wind

 

7月28日晚間，有媒體報道稱，馮鑫被批捕或因在此前的收購案融資過程中存在行賄行為，而該項目為暴風集團2016年與光大資本投資有限公司共同發(fā)起52億收購的英國體育版權(quán)公司MP&Silva Holdings S.A.(以下簡稱MPS)。

2016年前后，全球頂尖資產(chǎn)進入股權(quán)急速流轉(zhuǎn)周期，除了“中國智造”，極具估值溢價的體育產(chǎn)業(yè)也被眾多中資圈定狙擊。MPS作為產(chǎn)業(yè)中游的版權(quán)行銷方被暴風集團頂上，自然說得過去。

要知道，暴風集團對這份資產(chǎn)的覬覦可謂饑渴，該公司曾在一個月內(nèi)火速增資上海浸鑫投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱上海浸鑫）對MPS進行收購。根據(jù)相關公告，2016年3月19日，暴風（天津）投資管理有限公司（以下簡稱暴風投資）、北京暴風科技股份有限公司分別對其增加認繳出資1450萬元和5800萬元，總出資額達到1500萬元和6000萬元，加上光大浸輝投資管理（上海）有限公司（以下簡稱光大浸輝）的2.25億元認繳額，3億元GP大船開始招徠LP出海，彼時的MPS注冊資本僅10萬歐元。

2016年3月19日公告增資后份額比例

圖片來源：上市公司公告

 

有意思的是，該GP僅用時1個月就吸引了包括招商財富資產(chǎn)管理有限公司、光大資本投資有限公司在內(nèi)的15家LP，合計出資近52億元，而此時GP中光大浸輝和暴風投資認繳額卻驟降至100萬元。

2016年4月19日公告增資后份額比例

圖片來源：上市公司公告

 

奈何前后出現(xiàn)如此大的反差，記者在上海浸鑫的投資架構(gòu)中找到些許答案。根據(jù)公告，雖然光大浸輝、暴風投資、上海群暢金融服務有限公司（以下簡稱上海群暢）是上海浸鑫的普通合伙人，但此時的暴風集團已經(jīng)作為劣后級有限合伙人出資2億元，從GP變身為LP，與新GP上海群暢更迭權(quán)限。

有信托界人士向記者表示，此類結(jié)構(gòu)的設定在日常投資設計中比較少見，最有可能的原因就是原GP為了表達誠意而墊后，以吸引LP放心投錢。但這樣做的結(jié)果就是，暴風集團或馮鑫本人或?qū)⒊蔀榫揞~債務的最大責任人，馮鑫旗下子公司暴風投資作為普通合伙人，要承擔無限連帶責任。“如果收購失敗或收益不達預期，暴風集團及馮鑫本人或要履行回購義務（劣后級）。”

然而天不遂人愿，上海浸鑫支起的億萬豪賭牌局沒能等到暴風集團接盤MPS而獲得退出，反而標的資產(chǎn)僅兩年半時間就宣告破產(chǎn)清算，超50億元打了水漂。暴風集團在今年5月公告，對上海浸鑫基金開始計提減值準備。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2016年根據(jù)浸鑫基金凈利潤計提損益調(diào)整-0.33億元、-0.15億元，分別占投資額的16%、8%。

前述信托人士告訴每經(jīng)記者，馮鑫及暴風投資系通過調(diào)整投資架構(gòu)進而為募資兜底的行為由來已久。據(jù)透露，此前在暴風魔鏡發(fā)起B(yǎng)+融資時，馮鑫就通過國通信托產(chǎn)品承擔劣后LP份額，一時成為當期份額大賣的強大推手。“而非暴風系的其他GP或無法享有任何權(quán)利，只能以分享管理費的方式彌補一定的投資成本，實控人或還為馮鑫本人。”

“暴風系”融資收益頻虧

或許正是當年馮鑫的義氣打動了資管大佬，可隨著估值泡沫的褪去，公司市值已從巔峰370億跌至如今19億，且馮鑫股權(quán)已全部質(zhì)押，馮氏的投資生意能撐多久備受關注。

一個慘淡的數(shù)據(jù)擺在面前，自2016年以來，暴風集團的投資凈收益連年告負。其中，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益也沒有一期財報扭虧，只有2015年年報時報出一次投資凈收益獲利1.13億的數(shù)據(jù)。

一個靠視頻播放終端起家的公司，奈何就與投資這件事難舍難分？

記者發(fā)現(xiàn)，這或與其推行的“DT生態(tài)”建設有關。暴風集團年報中曾對這個概念這樣解釋，“以原有互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務（暴風影音）為基礎，向虛擬現(xiàn)實（暴風魔鏡）、智能家庭娛樂硬件（暴風TV）、在線互動直播（暴風秀場）、影視文化（暴風影業(yè)）、體育（暴風體育）等新業(yè)務輻射發(fā)展”。

根據(jù)上市公司對參股企業(yè)持股比例超過20%的進行財務并表規(guī)定，目前包括暴風秘境科技（天津）有限公司（以下簡稱暴風秘境）、深圳暴風智能科技有限公司（原深圳暴風統(tǒng)帥科技有限公司，以下簡稱暴風智能）在內(nèi)，2018年年報統(tǒng)計，共有17家子公司或?qū)O公司并入上市體系。

上市系子公司、孫公司（2018年年報）

圖片來源：上市公司公告

 

然而記者發(fā)現(xiàn)，以集團主營業(yè)務構(gòu)成來看，占大頭的是以電視、VR眼鏡等硬件輸出為主的銷售商品業(yè)務，目前占比超過80%，但業(yè)績慘淡。Wind統(tǒng)計顯示，2018年銷售商品收入為9.02億元，成本卻高達11.90億元，毛利為負。

主營構(gòu)成（2018年年報）

圖片來源：Wind

銷售商品毛利水平（單位：%，2018年報）

圖片來源：Wind

 

而“DT生態(tài)”中的非上市系項目的經(jīng)營也十分難堪。據(jù)記者統(tǒng)計，包括暴風魔鏡、暴風體育在內(nèi)的12家公司目前屬于非上市體系，而其中8家或已計提商譽減值準備，或計提壞賬準備。

非上市系子公司（2018年年報）

圖片來源：Wind

 

以暴風魔鏡為例，該公司在2018年年報已計提減值準備，當期增加額高達304萬元。值得注意的是，該子公司自2015年獲得首輪千萬美元融資后，首秀年就以收入1.24億、凈利潤虧損2273萬、凈利率-18%收場，當年就被暴風集團稀釋股權(quán)后剔除出上市體系。此外，北京暴風微城科技有限公司、成都云朵技術有限公司、北京暴風魔娛電子商務有限公司等4家子公司因欠款數(shù)額巨大而被計提壞賬準備，總計約0.32億。

可見，暴風集團總是把最多的錢砸在最不掙錢的項目上，且無論上市系與非上市系子公司，反哺上市公司的業(yè)績也差強人意。曾有國家新聞出版廣電總局廣播科學院人士在接受記者采訪時提到，當年暴風集團在投暴風魔鏡的時候，曾默許接受其曝出48億元的高估值。“而公司并未考慮到目前VR仍處于發(fā)展初期，且上游核心硬件及中游軟件開發(fā)等均沒有被國人占領，貿(mào)然追風口必然導致資本在前期投入過剩，釀成入不敷出的慘劇。”

其實，高估值與回報不可預期性，是暴風系生態(tài)圈融資術的一個縮影。但需指出的是，企業(yè)投資往往伴隨負債產(chǎn)生，特別對于上市公司來說，杠桿融資的背后常常伴隨股權(quán)質(zhì)押爆倉的風險，隨著300431市值的不斷貶值和大股東高比例質(zhì)押，留給這家企業(yè)的投資資本幾乎殆盡。曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板公司大搞外延式并購的負面效應陸續(xù)在各家企業(yè)爆發(fā)危機，處在暴風圈的馮鑫是要繼續(xù)快進還是暫停翻篇，或?qū)Q定著故事結(jié)尾是喜或是悲。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)