報告要點 美聯(lián)儲議息會議結(jié)果：7月下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間25bp至2.00%-2.25%區(qū)間符合市場預期。基于全球政治經(jīng)濟局勢對經(jīng)濟前景的影響和放緩的通脹速度，本次美聯(lián)儲會議，F(xiàn)OMC委員投票決定（1）將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25bp至目標區(qū)間2.00%-2.25%；（2）將一般和超額準備金利率從2.35%下調(diào)至2.10%；（3）同時宣布將于8月結(jié)束縮表。 會議內(nèi)容及解讀：對比6月會議聲明內(nèi)容，美聯(lián)儲在7月份的會議聲明中延續(xù)了此前偏鴿派的立場，認為經(jīng)濟發(fā)展“仍然存在不確定性”。具體表述上，就業(yè)“勞動力市場維持強勁”，經(jīng)濟活動方面維持此前“經(jīng)濟增速溫和”的表述。延續(xù)了6月聲明中的表述“密切監(jiān)測未來經(jīng)濟信息隱藏的暗示，并將采取適當行動以維持經(jīng)濟增長、勞動力市場強勁、通脹接近2%目標”。除了市場預期的降息，美聯(lián)儲本次議息會議還決議下調(diào)一般和超額準備金率，并宣布于8月結(jié)束縮表；結(jié)束縮表的安排為將美聯(lián)儲持有的到期國債全部進行展期，到期的機構(gòu)債務和機構(gòu)抵押貸款支持證券未超過200億美元的部分再投資于國債，超過200億美元的部分再投資于MBS；配套措施還包括隔夜逆回購利率下調(diào)25bp至2.00%、貼現(xiàn)率下調(diào)25bp至2.75%。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 鮑威爾態(tài)度糾結(jié)，稱本次降息并不意味著開啟寬松周期但可能并非唯一一次，美聯(lián)儲甚至可能在合適時機加息。7月決議的降息并不意味著寬松周期的開始，但是美聯(lián)儲仍有可能會再次安排降息。提醒市場，公開市場委員會仍有可能在認為合適的時間進行加息，商業(yè)部門的高度杠桿化對經(jīng)濟增長是不利因素，必要時會大膽使用政策工具。 美國市場表現(xiàn)：美聯(lián)儲決議公布后，美元指數(shù)走高、美股下行，黃金價格出現(xiàn)反彈。議息會議結(jié)束后新聞發(fā)布會途中，由于鮑威爾言論不及市場期待鴿派，股市繼續(xù)走弱、黃金價格下調(diào)、美元指數(shù)下行。金價下行2美元至1418.55美元/盎司。標普500跌1.09%收于2980.37點；納斯達克指數(shù)跌1.19%收于8175.42點；道瓊斯指數(shù)跌1.23%收于26864.27點。美元指數(shù)下行至98.42。 結(jié)論：本次美聯(lián)儲降息符合預期，但傳出了一些偏鷹的信號，包括鮑威爾認為本次降息為經(jīng)濟周期的中期調(diào)整、有兩位票委投出了反對票等，我們認為這些信號主要是為了緩和市場的擔心。降息本身反應出，美聯(lián)儲似乎愿意跟隨市場調(diào)整政策，經(jīng)濟的不確定性和通脹的低迷是美聯(lián)儲表達的原因，當然特朗普總統(tǒng)的壓力也難以忽略，因此，我們認為這些偏鷹的信號是暫時的，原因在于美聯(lián)儲避免過于激進以避免造成過大擔憂，但跟隨市場調(diào)整政策、美國總統(tǒng)的壓力、不確定性的程度都將使得美聯(lián)儲在年內(nèi)繼續(xù)降息。短期來看，美聯(lián)儲以保險性降息為主，而且美聯(lián)儲這兩張反對票有一定代表性，堪薩斯聯(lián)儲主席George和波士頓聯(lián)儲主席Resengren之前都有過銀行監(jiān)管的經(jīng)歷，反對降息有對金融穩(wěn)定、資產(chǎn)泡沫等方面的擔憂，因此短期內(nèi)有降息不及市場預期的可能；但是，從長期來看，當前保險性降息可能并不夠，在長期難以復制上世紀90年代的效果，因為當前企業(yè)的投資意愿不高，企業(yè)寧愿拿資金去回購股票，降息對投資的促進效果可能有限；另外，90年代在互聯(lián)網(wǎng)技術的推動下知識產(chǎn)權(quán)投資給投資以顯著支撐，但是當前該分項并不強勁。對國內(nèi)債市而言，我們認為美聯(lián)儲的如期降息給國內(nèi)貨幣政策提供了調(diào)整空間，而且美聯(lián)儲強調(diào)的不確定性實際上是全球都要面對的。 正文 北京時間8月1日2：00，美聯(lián)儲宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率至2.00%-2.25%目標區(qū)間，超額準備金率自2.35%下調(diào)至2.10%；宣布將于8月1日結(jié)束縮表。會議開始前，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”預期，聯(lián)邦基金利率有23.0%可能性降至1.75%-2.00%區(qū)間，77%可能性降至2.00%-2.25%區(qū)間；12月利率區(qū)間有35.7%可能性降至1.50%-1.75%，36.5%可能性降至1.75%-2.00%。會議結(jié)束后，9月降息至1.75%-2.00%區(qū)間的概率提升至70.7%，維持2.00%-2.25%的可能性為26.1%；12月利率區(qū)間降至1.50%-1.75%可能性微調(diào)為39.6%，降至1.75%-2.00%可能性微調(diào)為37.8%。議息會議有何亮點？美國后續(xù)貨幣政策如何？鮑威爾在新聞發(fā)布會上關于貨幣政策安排和未來展望作何解釋？對此我們評論如下： 美聯(lián)儲議息會議結(jié)果 7月議息會議下調(diào)聯(lián)邦基金利率符合市場預期?；谌蛘谓?jīng)濟局勢對經(jīng)濟前景的影響和放緩的通脹速度，本次美聯(lián)儲會議，F(xiàn)OMC委員投票決定（1）將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25bp至目標區(qū)間2.00%-2.25%；（2）將一般和超額準備金利率從2.35%下調(diào)至2.10%；（3）同時宣布將于8月結(jié)束縮表。美聯(lián)儲堅持宣稱勞動力市場維持強勁和通脹回升是較為可能的結(jié)果，但承認不確定性的存在，維持此前“密切監(jiān)測，采取適當行動，以維持經(jīng)濟增長、就業(yè)市場強勁、通脹接近目標”的說法。 會議內(nèi)容及解讀 一、會議內(nèi)容對比 對比6月會議聲明內(nèi)容，美聯(lián)儲在7月份的會議聲明中延續(xù)了此前偏鴿派的立場，認為經(jīng)濟發(fā)展“仍然存在不確定性”。具體表述上，就業(yè)“勞動力市場維持強勁”，經(jīng)濟活動方面維持此前“經(jīng)濟增速溫和”的表述。延續(xù)了6月聲明中“密切監(jiān)測未來經(jīng)濟信息隱藏的暗示，并將采取適當行動以維持經(jīng)濟增長、勞動力市場強勁、通脹接近2%目標”。 過去12個月，總體通貨膨脹率和食品、能源以外項目的通貨膨脹率均于2%以下運行?；谑袌龅耐浹a償指標從“有所下降”（decline）重新調(diào)整為“維持低位”（remainlow）；基于調(diào)查的長期通脹預期指標幾乎沒有變化。委員會繼續(xù)認為經(jīng)濟活動持續(xù)擴張、勞動力市場強勁和通脹接近2%對稱目標可能性較大，并維持了此判斷存在不確定性的觀點。同時繼續(xù)表達“密切關注經(jīng)濟信息、采取適當行動”以維持經(jīng)濟發(fā)展的意愿。 除了市場預期的降息，美聯(lián)儲本次議息會議還決議下調(diào)一般和超額準備金率，并宣布于8月結(jié)束縮表。一般和超額準備金率下調(diào)25bp至2.10%；結(jié)束縮表的安排為將美聯(lián)儲持有的到期國債全部進行展期，到期的機構(gòu)債務和機構(gòu)抵押貸款支持證券未超過200億美元的部分再投資于國債，超過200億美元的部分再投資于MBS；配套措施還包括隔夜逆回購利率下調(diào)25bp至2.00%、貼現(xiàn)率下調(diào)25bp至2.75%。 近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)堅定了美聯(lián)儲進行保險性降息并結(jié)束縮表的決心，通脹的持續(xù)走弱的背景下和消費的改善未能抵消其他分項的疲弱，二季度GDP環(huán)比增速降至2.1%；制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱并創(chuàng)新低，反映美國經(jīng)濟疲弱態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)；“家庭消費自年初有所提升的同時，商業(yè)固定資產(chǎn)投資增速溫和”，家庭消費和固定資產(chǎn)投資的背離反映了美國經(jīng)濟重度依賴消費的現(xiàn)狀，而固定資產(chǎn)增速和制造業(yè)的持續(xù)走弱則令人懷疑美國經(jīng)濟的底層動能是否不足。本次貨幣政策轉(zhuǎn)寬沒有遇到太大阻力，美聯(lián)儲以8：2的投票情況通過了下調(diào)聯(lián)邦基金利率的決議，反對者為此前發(fā)表過鷹派言論的波士頓聯(lián)儲主席Rosengren和發(fā)表過中性言論的卡薩斯聯(lián)儲主席George。 二、鮑威爾在新聞發(fā)布會上的講話 美國經(jīng)濟前景依然良好，勞動力市場依然強勁，但全球經(jīng)濟下行風險令美聯(lián)儲擔憂，且6月以來自經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析的信息積極與消極方面均有。（1）本次降息的目的在于抵御經(jīng)濟下行風險，同時推動通脹恢復到目標水平，本次降息為經(jīng)濟周期的中期調(diào)整，具有保險性降息性質(zhì)。（2）貿(mào)易風險比美聯(lián)儲之前預期的還要強，必須把貿(mào)易因素納入到考慮范圍內(nèi)，全球經(jīng)濟疲軟正在持續(xù)引起美聯(lián)儲的關注；表達了對企業(yè)信心這一指標的關心，認為貿(mào)易摩擦正在通過企業(yè)信心對經(jīng)濟造成影響（3）7月決議的降息并不意味著寬松周期的開始，但是美聯(lián)儲仍有可能會再次安排降息。（4）提醒市場公開市場委員會仍有可能在認為合適的時間進行加息，商業(yè)部門的高度杠桿化對經(jīng)濟增長是不利因素，必要時會大膽使用政策工具。 美國經(jīng)濟基本面：通脹不達預期Q2GDP增速走弱 當前美國制造業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)下新低，通脹數(shù)據(jù)不達預期，GDP二季度增長疲弱，消費數(shù)據(jù)的改善未能抵消投資和出口的負向影響，美國經(jīng)濟的下一步發(fā)展值得擔憂，美聯(lián)儲官員在7月中旬集中釋放鴿派信號。當前有投票權(quán)的十位美聯(lián)儲官員7位曾經(jīng)在公開場合釋放過鴿派信號，其中態(tài)度最鮮明的是圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德明確稱支持降息。而波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫近期（GDP數(shù)據(jù)公布前）曾表示他認為如果經(jīng)濟狀況持續(xù)良好則不需要降息，隨著二季度GDP增速的數(shù)據(jù)再次帶給美國市場悲觀預期，羅森格倫的態(tài)度也有可能會發(fā)生變化。6月議息會議提及勞動力市場強勁，經(jīng)濟增速溫和，盡管家庭支出增長回升，而商業(yè)固定投資疲軟，總體通貨膨脹率和食品、能源以外項目的通貨膨脹率在下降并且低于2%。7月鮑威爾證詞再度提及了對通脹情況的擔憂：通脹疲軟可能比預期的更久。 無投票權(quán)官員發(fā)言鴿派鷹派并存，對通脹的看法有分歧。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克稱“收益率曲線反映了市場對風險的擔憂”；達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭稱對聯(lián)邦基金利率調(diào)整持開放性態(tài)度，但調(diào)整應有限制；而里奇蒙聯(lián)儲主席巴爾金認為不必擔心通脹的低水平，認為“這是勝利而不是失敗”。 就業(yè)方面，6月份美國非農(nóng)就業(yè)人口新增22.4萬人，總體和分項均有改善，但薪資數(shù)據(jù)不理想。預期增加16.5萬人，前值季調(diào)為7.2萬人；6月失業(yè)率為3.7%，依然處于歷史低位，勞動力參與率62.9%，與二季度前兩個月相比微調(diào)+0.1%。非農(nóng)就業(yè)人口新增數(shù)據(jù)修復，分項來看私人部門的商品生產(chǎn)部門新增就業(yè)人數(shù)修復至3.7萬人，為年內(nèi)次高水平；制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)1.7萬人，與1月同為年內(nèi)最高水平。服務生產(chǎn)分項新增15.4萬人；零售業(yè)分項減少0.58萬人，維持下降趨勢但降幅收窄；專業(yè)和商業(yè)服務大增5.1萬人，為年內(nèi)較高水平。6月美國非農(nóng)就業(yè)邊際改善，但19年總體就業(yè)情況并不樂觀。平均時薪環(huán)比0.2%，低于預期0.3%；同比增長3.1%，不及預期3.2%；非農(nóng)就業(yè)雖超預期，但薪資數(shù)據(jù)并不理想。 通脹方面，美國近期通脹數(shù)據(jù)維持走弱態(tài)勢，且持續(xù)低于美聯(lián)儲設定的2%的目標。7月26日美國商務部發(fā)布報告，美國二季度核心PCE年化環(huán)比1.8%，低于預期2.0%，前值1.2%。美國5月核心PCE同比增長1.6%，預期1.5%，前值1.6%；5月PCE同比增1.5%，預期1.5%，前值1.6%。美國5月個人收入環(huán)比實際0.5%，前值0.5%，預期0.3%。美國6月CPI同比初值1.6%，預期1.6%，前值1.8%；核心CPI同比2.1%，預期2.0%，前值2.0%。6月生產(chǎn)價格指數(shù)PPI同比1.6%，前值1.9%。6月核心PPI同比2.3%，前值2.3%。6月CPI同比基本符合預期，PPI同比處于17年末以來的較低水平；通脹數(shù)據(jù)依然整體偏弱，且持續(xù)低于美聯(lián)儲設定的2%的目標。 消費方面，美國6月零售數(shù)據(jù)好于預期，新屋開工和銷售數(shù)據(jù)略低于預期，居民儲蓄意愿較上月維持穩(wěn)定且處于年內(nèi)最低水平。美國6月零售銷售環(huán)比今值0.4%，預期0.2%，前值0.5%；核心零售銷售環(huán)比今值0.4%，預期0.1%，前值0.5%；美國核心零售銷售二季度表現(xiàn)良好，6月數(shù)據(jù)的公布大幅下調(diào)了市場對于7月降息50基點的預期。美國6月新屋開工總數(shù)125.3萬戶，預期126.1萬戶，前值修正為126.5萬戶。美國6月新屋銷售今值64.6萬戶，略低于預期66萬戶，前值62.6萬戶；美國一季度居民存款意愿處于年內(nèi)較低水平，19年5月個人儲蓄總額折年數(shù)為9,854億美元，前值9,750億美元；5月個人儲蓄占可支配收入比例為6.1%，前值6.1%；消費意愿較上月維持穩(wěn)定。 GDP方面，美國第二季度GDP環(huán)比增速2.1%，弱于預期和前值，私人消費起到較大拉動作用，受貿(mào)易摩擦影響出口分項走弱，同時投資分項較上月邊際走弱。一季度實際GDP年化環(huán)比增速3.1%，二季度經(jīng)濟增速大幅低于一季度。個人消費支出、私人投資總額、商品和服務出口、政府消費和投資對GDP環(huán)比拉動率分別為2.85%、-1.00%、-0.63%、0.85%；消費和政府支出的正向拉動未能抵消其他分項走弱帶來的負向影響。走弱的GDP數(shù)據(jù)可能會增強美聯(lián)儲采取行動的決心，盡管美國經(jīng)濟保持擴張，但第二季度增速的下行不免令政策制定者感到擔心。 另外，美國兩項制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱并創(chuàng)下新低，反映美國經(jīng)濟疲弱態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)。美國6月工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)環(huán)比-0.04%，預期0.1%，前值0.4%。美國7月Markit制造業(yè)PMI今值50，預期51，前值50.6，再度創(chuàng)2009年9月以來新低。美國6月ISM制造業(yè)PMI下滑至51.7，前值52.1，再創(chuàng)2016年10月以來的新低。7月Markit服務業(yè)PMI今值52.2，略高于預期51.7和前值51.5。6月ISM非制造業(yè)PMI55.1，略低于預期55.9和前值56.9。 美債長短期收益率倒掛，全球政治經(jīng)濟風險影響下長期美債收益率低位盤桓。5月末以來，美國長短期國債收益率持續(xù)倒掛，這其中重要的原因是十年期國債收益率的低位盤桓。在美聯(lián)儲聲稱的美國的十年經(jīng)濟擴張中，美債收益率期限利差經(jīng)歷了從負利率到3以上的爬升期，又自2014年起一路下行；2019年6月以來，10年期美債收益率在2.0%附近震蕩，歷史上此情景曾經(jīng)于全球經(jīng)濟走弱和國際政治局勢出現(xiàn)風險時期出現(xiàn)，如今美國面臨著經(jīng)濟增速由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向溫和、制造業(yè)走勢疲軟、全球貿(mào)易摩擦風險，長期國債收益率可能會繼續(xù)保持在低位。 股市、黃金下跌，債券略漲 美聯(lián)儲決議公布后，美元指數(shù)走高、美股下行，黃金價格出現(xiàn)反彈。而在議息會議結(jié)束后新聞發(fā)布會途中市場形勢又發(fā)生了變化，由于鮑威爾言論不及市場期待的鴿派，股市繼續(xù)走弱、黃金價格下調(diào)、美元指數(shù)下行。金價下行2美元至1418.55美元/盎司。標普500跌1.09%收于2980.37點；納斯達克指數(shù)跌1.19%收于8175.42點；道瓊斯指數(shù)跌1.23%收于26864.27點。美元指數(shù)下行至98.42。 本次美聯(lián)儲降息符合預期，但傳出了一些偏鷹的信號，包括鮑威爾認為本次降息為經(jīng)濟周期的中期調(diào)整、有兩位票委投出了反對票等，我們認為這些信號主要是為了緩和市場的擔心。降息本身反應出，美聯(lián)儲似乎愿意跟隨市場調(diào)整政策，經(jīng)濟的不確定性和通脹的低迷是美聯(lián)儲表達的原因，當然特朗普總統(tǒng)的壓力也難以忽略，因此，我們認為這些偏鷹的信號是暫時的，原因在于美聯(lián)儲避免過于激進以避免造成過大擔憂，但跟隨市場調(diào)整政策、美國總統(tǒng)的壓力、不確定性的程度都將使得美聯(lián)儲在年內(nèi)繼續(xù)降息。短期來看，美聯(lián)儲以保險性降息為主，而且美聯(lián)儲這兩張反對票有一定代表性，堪薩斯聯(lián)儲主席George和波士頓聯(lián)儲主席Resengren之前都有過銀行監(jiān)管的經(jīng)歷，反對降息有對金融穩(wěn)定、資產(chǎn)泡沫等方面的擔憂，因此短期內(nèi)有降息不及市場預期的可能； 從長期來看，當前保險性降息可能并不夠，在長期難以復制上世紀90年代的效果，因為當前企業(yè)的投資意愿不高，企業(yè)寧愿拿資金去回購股票，降息對投資的促進效果可能有限；另外，90年代在互聯(lián)網(wǎng)技術的推動下知識產(chǎn)權(quán)投資給投資以顯著支撐，但是當前該分項并不強勁。對國內(nèi)債市而言，我們認為美聯(lián)儲的如期降息給國內(nèi)貨幣政策提供了調(diào)整空間，而且美聯(lián)儲強調(diào)的不確定性實際上是全球都要面對的?？紤]到美聯(lián)儲偏鷹派，中國央行的跟隨有可能推遲，而且根據(jù)政治局會議的精神，中國的利率政策可能會儲備到未來經(jīng)濟下行壓力更大的時候，所以長期來看全球低利率仍然是大趨勢，但目前仍然沒有明顯突破的信號。 以上內(nèi)容為每經(jīng)APP出于傳遞信息的目的進行轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。