圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

近年來(lái)，股份回購(gòu)逐漸得到了A股上市公司的重視。自去年以來(lái)，上市公司回購(gòu)熱情受市場(chǎng)震蕩和政策支持的雙重刺激，回購(gòu)力度和集中度顯著提升。數(shù)據(jù)顯示，2018年全年，A股上市公司實(shí)施回購(gòu)的金額為617.02億元，而截至7月31日，今年以來(lái)上市公司的回購(gòu)金額已經(jīng)達(dá)到了978.67億元，僅7月回購(gòu)額就高達(dá)356.47億元，單月和年內(nèi)回購(gòu)額同創(chuàng)歷史新高。

分析人士表示，對(duì)于市場(chǎng)而言，股份回購(gòu)有利于對(duì)市場(chǎng)形成正面的影響，在市場(chǎng)處于調(diào)整的階段內(nèi)，上市公司通過(guò)股份回購(gòu)等方式來(lái)達(dá)到穩(wěn)定股價(jià)目的，同時(shí)表明對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心以及股價(jià)遭到低估。然而市場(chǎng)上的回購(gòu)也并非一味釋放利好信號(hào)，投資者在關(guān)注有回購(gòu)動(dòng)作的相關(guān)股票時(shí)，也應(yīng)該具體分析回購(gòu)的原因、目的以及資金來(lái)源等因素，以明辨標(biāo)的優(yōu)劣。

回購(gòu)勢(shì)頭有增無(wú)減

去年以來(lái)，隨著A股市場(chǎng)走勢(shì)起伏，上市公司的股份回購(gòu)力度出現(xiàn)顯著提升。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年全年，共有782家公司實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃，金額高達(dá)617.02億元。值得注意的是，2018年全年回購(gòu)金額近7倍于2017年。2014年至2017年四年間回購(gòu)股份金額分別為91.99億元、109.30億元、50.30億元、98.69億元，僅2016年回購(gòu)金額超過(guò)百億，四年累計(jì)回購(gòu)350.29億元，相當(dāng)于2018年全年的57%。

今年以來(lái)，A股的回購(gòu)勢(shì)頭有增無(wú)減。截至7月31日，上市公司實(shí)施回購(gòu)金額高達(dá)978.67億元，已經(jīng)超過(guò)2018年全年58.61%，再次刷新歷史新高。按照月份來(lái)看，今年5月和6月，上市公司回購(gòu)金額較多，5月回購(gòu)金額達(dá)到182.24億元，6月回購(gòu)金額有所下降，但仍處于高位，達(dá)到178.53億元。而7月的回購(gòu)金額出現(xiàn)了大幅的跳躍式攀升，達(dá)到了356.47億元，單月回購(gòu)金額亦創(chuàng)歷史新高。

具體來(lái)看，今年以來(lái)A股上市公司共有1560次回購(gòu)動(dòng)作，其中包括集中競(jìng)價(jià)交易572次，定向回購(gòu)988次；以盈利補(bǔ)償為回購(gòu)目的的回購(gòu)108次，以市值管理為目的的84次，以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)為目的的45次，以股權(quán)激勵(lì)注銷為目的的為879次。

從已回購(gòu)金額來(lái)看，伊利股份以57.93億元的已回購(gòu)金額居首；中國(guó)平安、招商蛇口、陜西煤業(yè)、中聯(lián)重科、美的集團(tuán)、TCL集團(tuán)、分眾傳媒、世紀(jì)華通、恒力石化等的已回購(gòu)金額也均超過(guò)了10億元。從數(shù)據(jù)可以看出，大額回購(gòu)不僅僅集中在一些白馬股上，時(shí)間上在6、7月明顯更為高發(fā)。

“回購(gòu)潮”釋放市場(chǎng)底部信號(hào)

值得注意的是，回購(gòu)潮往往和市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。2018年A股主要指數(shù)震蕩下行，而上市公司回購(gòu)金額出現(xiàn)持續(xù)的放大。2018年11月10日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委三部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》，該意見(jiàn)拓寬回購(gòu)資金來(lái)源、適當(dāng)簡(jiǎn)化實(shí)施程序、引導(dǎo)完善治理安排，鼓勵(lì)各類上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，可謂“超預(yù)期支持回購(gòu)”。11月底，滬深交易所發(fā)布上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則的征求意見(jiàn)稿，再次對(duì)回購(gòu)規(guī)則進(jìn)行明確，市場(chǎng)回購(gòu)熱情高漲。而此后不久，2019年1至4月，A股主要指數(shù)出現(xiàn)明顯的回升，同時(shí)回購(gòu)資金量有所緩解。但在5月份后，隨著大市再次進(jìn)入調(diào)整，A股上市公司回購(gòu)資金立刻出現(xiàn)明顯回升，并在7月創(chuàng)出歷史新高。

華泰證券分析師曾巖表示，股票回購(gòu)有傳遞股價(jià)低估、增強(qiáng)股票流動(dòng)性、反收購(gòu)等功能。結(jié)合國(guó)內(nèi)外股票回購(gòu)案例，上市公司回購(gòu)股票行為的動(dòng)機(jī)和指示意義主要有四點(diǎn)：一是向市場(chǎng)傳遞公司股價(jià)被低估的信號(hào)，提振投資者信心；二是通過(guò)回購(gòu)股票可以減少二級(jí)市場(chǎng)流通股規(guī)模，提高公司股票價(jià)格，在一定程度上可以降低公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；三是通過(guò)股票回購(gòu)可以將現(xiàn)金間接分配給股東，可以使上市公司避免多余的自有資金浪費(fèi)在投資回報(bào)率較差的項(xiàng)目上，減少可能的代理成本；四是用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，同時(shí)不會(huì)影響原有股東利益，且還可增強(qiáng)股票的流動(dòng)性水平。

值得注意的是，從美股市場(chǎng)可以看到，美股近10年以來(lái)最大的幕后買家，實(shí)際上就是上市公司本身；各行業(yè)回購(gòu)規(guī)模和股價(jià)漲幅明顯正相關(guān)，最大的幾個(gè)行業(yè)也正是漲幅最大的，其中就包括可選消費(fèi)行業(yè)；從個(gè)股上看，蘋(píng)果公司不僅是回購(gòu)的最大玩家，而且也堪稱優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的股票回購(gòu)的經(jīng)典案例。

市場(chǎng)分析人士表示，對(duì)于市場(chǎng)而言，股份回購(gòu)有利于穩(wěn)定市場(chǎng)走勢(shì)，在大市整體偏弱的環(huán)境下對(duì)其形成正面的影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上市公司回購(gòu)潮，往往出現(xiàn)在市場(chǎng)的底部。上市公司的股東往往最了解公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和股票的真正價(jià)值，公司愿意在特定的時(shí)期進(jìn)行大筆資金的回購(gòu)，不僅說(shuō)明他們對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展抱有信心，同時(shí)也從側(cè)面反映出市場(chǎng)出現(xiàn)超跌跡象，股價(jià)遭到了市場(chǎng)的低估。因此A股市場(chǎng)回購(gòu)額屢創(chuàng)歷史新高，釋放出明顯的底部信號(hào)。

明辨“真回購(gòu)”與“假回購(gòu)”

當(dāng)然，大額回購(gòu)也并非是判斷是否是優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的唯一標(biāo)準(zhǔn)。分析人士表示，投資者還應(yīng)該具體分析公司回購(gòu)的原因、目的以及資金來(lái)源等因素，以明辨“真回購(gòu)”還是“假回購(gòu)”。

首先，從回購(gòu)原因來(lái)看，以穩(wěn)定股價(jià)為目的的護(hù)盤(pán)式回購(gòu)需要警惕。作為新增的股份回購(gòu)情形，公司股價(jià)出現(xiàn)破凈或連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)大幅下跌30%及以上的情形下可以進(jìn)行股份回購(gòu)。然而，對(duì)于護(hù)盤(pán)式的回購(gòu)，仍需警惕股份回購(gòu)后的變相減持風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，北上資金青睞的核心資產(chǎn)即白馬股，隨著每一次境外重要指數(shù)提高A股的納入比例，就會(huì)有被動(dòng)的增量資金買入，這些白馬股股價(jià)可能已經(jīng)很高，公司還愿意高價(jià)回購(gòu)股票，有部分原因是要維持手中的籌碼，不能都被外資搶去，這樣的回購(gòu)并不能看成是股價(jià)低估的標(biāo)志。

其次，從回購(gòu)資金來(lái)源上看，在股份回購(gòu)新政中，上市公司股份回購(gòu)的資金既可以來(lái)自于自有資金，也可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股實(shí)施股份回購(gòu)，還可以通過(guò)債券募集資金、金融機(jī)構(gòu)借款等途徑完成股份回購(gòu)。但是，從實(shí)際情況出發(fā)，對(duì)于本身財(cái)務(wù)實(shí)力較好、現(xiàn)金流較強(qiáng)的上市公司，其通過(guò)自有資金的方式完成股份回購(gòu)，這樣的市場(chǎng)認(rèn)可度更高，對(duì)股票價(jià)格的積極影響更為明顯。

第三，從回購(gòu)實(shí)際履行情況和后續(xù)動(dòng)作方面看，有的上市公司在具體落實(shí)股份回購(gòu)的時(shí)候，并未按照當(dāng)時(shí)頒布的回購(gòu)方案如期實(shí)施等額的股份回購(gòu)，造成股份回購(gòu)規(guī)模不達(dá)標(biāo)，或部分履約。也有上市公司在頒布股份回購(gòu)方案后，并未有任何實(shí)質(zhì)性的股份回購(gòu)動(dòng)作。此外，亦存在上市公司借著題材炒作的機(jī)會(huì)，把股價(jià)拉高后減持的操作。投資者應(yīng)遠(yuǎn)離此類公司，以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。