經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的時(shí)候，做空機(jī)構(gòu)總會(huì)頻頻出手。前期安踏等多只個(gè)股遭遇做空機(jī)構(gòu)襲擊，今天又輪到了南方能源。沽空機(jī)構(gòu) Emerson Analytics 7月29日發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告稱，在香港上市的貴州省無煙煤生產(chǎn)商南方能源，在上市申請(qǐng)階段就已經(jīng)開始造假，從2013到2018年，收入被夸大約5倍，且部分年份公司并無盈利。其控股股東徐波則透過售股及股權(quán)質(zhì)押取得融資維持“龐氏騙局”。目前南方能源和徐波均面臨財(cái)務(wù)困難。Emerson認(rèn)為，南方能源應(yīng)被除牌。

在上述沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布之后，南方能源選擇了停牌。8月2日中午，南方能源披露公告反駁沽空?qǐng)?bào)告。公司稱，Emerson Analytics的報(bào)告蓄意誤導(dǎo)，混雜著不實(shí)且沒有根據(jù)的揣測(cè)，旨在操控股價(jià)并損害上市公司聲譽(yù)。但上述反駁并未帶來類似于周黑鴨那樣的效果，午后復(fù)盤之后，該股直接暴跌逾90%，由停牌前9.73港元的價(jià)格直落到最低的0.78港元，收盤報(bào)1.05港元，全天跌幅89.21%。

值得注意的是，該股今天成交金額7.19億港元，成交量高達(dá)6.75億股，換手率高達(dá)93.95%，成交價(jià)格區(qū)間基本在大跌近九成之后。而Lavender此前持有南方能源約50%的股權(quán)。這意味著，前期大股東質(zhì)押給機(jī)構(gòu)的股票可能已經(jīng)爆倉，并波及到相關(guān)機(jī)構(gòu)。據(jù)媒體報(bào)道，此前大股東Lavender將1.436億股南方能源（約20%南方能源股權(quán)）質(zhì)押給了招銀國際。

5000字沽空?qǐng)?bào)告價(jià)值60億

沽空機(jī)構(gòu) Emerson Analytics 7月29日發(fā)布涉及南方能源的沽空?qǐng)?bào)告，該報(bào)告翻譯成中文全文約5000字，但威力卻高達(dá)60億。在南方能源發(fā)布反駁公告之后，股價(jià)直落超九成，截至收盤時(shí)，市值萎縮超過60億港元。那么，這份沽空?qǐng)?bào)告究竟說了什么？

首先，Emerson Analytics質(zhì)疑南方能源財(cái)務(wù)造假。報(bào)告顯示，根據(jù)南方能源披露的數(shù)據(jù)，自2013年以來，公司每年都在盈利，2013-2018年期間累計(jì)盈利10.27億元。這與另一家香港上市公司飛尚無煙煤(1738.HK)形成了鮮明對(duì)比，飛尚無煙煤也在貴州開采無煙煤。然而由于過去幾年煤炭?jī)r(jià)格低迷，飛尚無煙煤在過去6年中有4年出現(xiàn)虧損，僅在2017年和2018年實(shí)現(xiàn)盈利。 

通過分析，上述沽空機(jī)構(gòu)還發(fā)現(xiàn)，2016-2017年南方能源和貴州優(yōu)能收入相差很大，但是2018年兩者的收入幾乎持平，這并不意味著公司停止了篡改賬目的行為。Emerson通過詳細(xì)的調(diào)查收集了大量的信息，證明該公司2018年的實(shí)際煤礦產(chǎn)量?jī)H為其報(bào)告產(chǎn)量的1/3。

Emerson Analytics認(rèn)為，南方能源2013至2018年的總營收僅為報(bào)告的20%。排除掉夸大的銷售額，該機(jī)構(gòu)推斷2013-2015年間公司的總收入分別為4800萬元、8200萬元和4600萬元。

Emerson Analytics認(rèn)為，南方能源本身也缺乏資金，就像控股股東徐波一樣。盡管該公司報(bào)告2013-2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.3億元人民幣，但該公司一直試圖以一些奇怪的方式籌集資金。2018年6月27日，該公司擬向個(gè)人股東楊威定向增發(fā)少量未上市認(rèn)股權(quán)證。以每股2.32港元的價(jià)格發(fā)行500萬份認(rèn)股權(quán)證，扣除費(fèi)用后僅能籌集1140萬港元。在以每股12港元的價(jià)格，一對(duì)一全額行使股權(quán)后，南方能源將額外籌集6000萬港元的稅前資金。但認(rèn)股權(quán)證在宣布一年后還未發(fā)出。綜上所述，鑒于其嚴(yán)重的欺詐賬戶和流動(dòng)性問題，上述沽空機(jī)構(gòu)將南方能源的股票評(píng)級(jí)定為退市。

來自南方能源的反駁

在沽空?qǐng)?bào)告出現(xiàn)之后，南方能源第一時(shí)間選擇了停牌。7月29日股價(jià)僅微跌了2.21%，停牌前市值約為69.86億港元 。8月2日中午，南方能源發(fā)布公告反駁沽空?qǐng)?bào)告，稱Emerson Analytics的報(bào)告蓄意誤導(dǎo)，混雜著不實(shí)且沒有根據(jù)的揣測(cè)，旨在操控股價(jià)并損害上市公司聲譽(yù)。

公告稱，根據(jù)聯(lián)交所證券上市規(guī)則第13.09條及證券及期貨條例（香港法例第571章）第XIVA部項(xiàng)下內(nèi)幕消息條文而刊發(fā)，旨在反駁及╱或澄清Emerson Analytics Co. Ltd（. 「EA」）于二零一九年七月二十九日發(fā)布的一份報(bào)告中所作出的若干指控，以及駁斥破壞本公司股東對(duì)其業(yè)務(wù)營運(yùn)及財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的信心之企圖。除本公告所披露者外，公司經(jīng)作出在合理情況下有關(guān)公司的查詢后確認(rèn)，其未知悉有任何資料必須予以公布以避免出現(xiàn)本公司證券的虛假市場(chǎng)，亦未知悉有任何內(nèi)幕消息須根據(jù)上市規(guī)則第13.09條及內(nèi)幕消息條文予以披露。公司董事確認(rèn)，彼等于該報(bào)告發(fā)布前并未被EA聯(lián)系或接受其采訪以核實(shí)該報(bào)告載列的任何數(shù)據(jù)或資料。

該報(bào)告披露了上述沽空機(jī)構(gòu)可能持有的公司股權(quán)及╱或衍生工具中擁有好倉或淡倉，并因此在公司股份價(jià)格下跌時(shí)可實(shí)現(xiàn)巨額收益。有鑒于此，董事會(huì)特此強(qiáng)調(diào)，公司股東及有意投資者于閱覽該報(bào)告時(shí)應(yīng)該采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，該報(bào)告混雜不實(shí)錯(cuò)誤，蓄意誤導(dǎo)以及沒有根據(jù)的揣測(cè)，該報(bào)告旨在操控股份價(jià)格并損害公司聲譽(yù)。

在公告中，南方能源分別就艾默生所指控的附屬公司的虛增收入掩蓋了虧損、2018年的實(shí)際產(chǎn)出約占所報(bào)告產(chǎn)出的三分之一、向主要客戶虛假銷售、煤炭?jī)r(jià)格異常高、財(cái)務(wù)及估值等問題進(jìn)行了回應(yīng)。與此同時(shí)，公司表示，將不會(huì)容忍基于一己私利而對(duì)本公司作出的惡意中傷，敗壞本公司的名聲及業(yè)務(wù)前景。如對(duì)本公司及其股東、投資者造成任何重大損失，將保留其所有權(quán)利，在適當(dāng)或有需要的情況下，以法律或任何其他途徑來維護(hù)自身權(quán)益。

資料顯示，南方能源是中國貴州省的無煙煤生產(chǎn)商,從事開采及銷售無煙煤。截至2015年底,公司在貴州省民營無煙煤生產(chǎn)商中擁有最大設(shè)計(jì)年產(chǎn)能。公司擁有的稀有無煙煤資源具備高熱值、低硫分及低灰分等特征。公司的絕大部分煤炭產(chǎn)品適合用作化工煤及高爐噴吹煤,以及深加工附加值應(yīng)用,如優(yōu)質(zhì)活性炭。公司亦一直與南方電網(wǎng)合作,利用公司煤礦的煤層氣資源進(jìn)行發(fā)電。

恒生指數(shù)公司將于2019年8月16日收市后公布恒生綜合指數(shù)年中檢討結(jié)果，相關(guān)變動(dòng)將于9月9日生效。安信國際列出20只潛在新晉港股通標(biāo)的，其中就包括南方能源。里昂近期亦發(fā)表研究報(bào)告，看好南方能源獲納入港股通標(biāo)的。

質(zhì)押或爆倉并波及招銀國際

在上述沽空?qǐng)?bào)告中提到，招銀國際在市場(chǎng)上以每股11港元的價(jià)格出售了16萬股南方能源的股票。根據(jù)交易披露，招銀國際出售這些股票是因?yàn)樾觳o力償還債務(wù)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，南方能源控股主要股東Lavender Row Ltd.（由公司主席徐波家族所持）入稟香港高等法院，控告招銀國際財(cái)務(wù)及招銀國際證券，指招銀在7月8日及9日不當(dāng)?shù)爻鍪燮洳糠帜戏侥茉囱汗杉耙笃浼铀龠€款，Lavender現(xiàn)向招銀索償。

入稟狀指，Lavender于2017年簽立貸款協(xié)議，向招銀借取2581萬美元(約2.01億港元)，還款期3年。Lavender同時(shí)將1.436億股南方能源(約20%南方能源股權(quán))質(zhì)押予招銀。本年3月初，招銀要求Lavender在3月22日前繳付第二期還款及預(yù)繳第三期還款的利息，否則會(huì)出售質(zhì)押股。Lavender稱已于上述3月22日前繳付上述第二期還款及第三期利息，且增加抵押品，但招銀仍于本月8日及9日將質(zhì)押股中的16萬股(約0.0223%南方能源股權(quán))出售，并要求Lavender加速還款。Lavender指招銀此舉有違雙方之前的貸款等協(xié)議。

按上述貸款規(guī)模和質(zhì)押股數(shù)計(jì)算，南方能源質(zhì)押給招銀國際的價(jià)格約為1.4港元。該股今天成交金額7.19億港元，成交量高達(dá)6.75億股，換手率高達(dá)93.95%，成交價(jià)格區(qū)間基本在大跌近九成之后。Lavender此前持有南方能源約50%的股權(quán)。這意味著，前期大股東質(zhì)押給機(jī)構(gòu)的股票可能已經(jīng)爆倉，并且被機(jī)構(gòu)平倉。而如果招銀國際等機(jī)構(gòu)若按1港元左右的均價(jià)平倉該股，亦可能存在一定損失。當(dāng)然，目前并不知道南方能源后來給招銀增加了多少抵押品，若增加的抵押品足夠多，則可能彌補(bǔ)這部分損失。

從目前的情況來看，做空機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的股票都是那些質(zhì)押率比較高的。這樣，做空亦會(huì)引發(fā)相關(guān)機(jī)構(gòu)的平倉潮，強(qiáng)化做空力量。

券商中國 時(shí)謙

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