每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

本著代客理財(cái)?shù)某踔?，這兩年的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資可謂難守初心，要么傍上大客戶去履約資本增益之外的訴求，要么就只能等在中小投資人堆里靜待政策開(kāi)春，然而這些路似乎都走得不太順。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近日獲悉，2019年的創(chuàng)投募資規(guī)模已同比下降接近50%，基金數(shù)量更是增長(zhǎng)緩慢，一些機(jī)構(gòu)早已開(kāi)始了全員募資計(jì)劃擴(kuò)展融資渠道，但收效甚微，甚至還遇到來(lái)自金主的刁難以及未來(lái)可供退出渠道的新挑戰(zhàn)。

“大腿”難抱

設(shè)立私募股權(quán)投資基金是開(kāi)展后期業(yè)務(wù)的前提，對(duì)其不同于證券投資基金的募集方式，采用承諾出資而非一口氣把份額全買(mǎi)下來(lái)，本就已經(jīng)給投資人以極大的資金周轉(zhuǎn)靈活度，然而現(xiàn)實(shí)卻是——很多投資機(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)了。

清科研究中心最近發(fā)表的一份報(bào)告顯示，2019上半年，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)基金募集的情況不容樂(lè)觀，整個(gè)VC市場(chǎng)募資893.27億元、同比下降49.6%。與此同時(shí)，基金數(shù)量也較歷史同期下降43.8%，僅為241只，部分還未募集完成。

有投資界人士向每經(jīng)記者表示，在實(shí)際的籌資活動(dòng)過(guò)程中，基金的募集設(shè)有相應(yīng)的時(shí)間期限，如認(rèn)購(gòu)截止日的設(shè)定一般會(huì)限制在3次以內(nèi)。“不過(guò)對(duì)很多基金來(lái)講，即使宣布份額認(rèn)購(gòu)截止，大部分的產(chǎn)品距離預(yù)期募集規(guī)模還是相差甚遠(yuǎn)。”

記者好奇時(shí)下的投資人結(jié)構(gòu)，向業(yè)內(nèi)人士詢問(wèn)具體出錢(qián)的是誰(shuí)，出錢(qián)的意愿如何？反饋的聲音令人意外——即多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)希望國(guó)企事業(yè)單位、政府引導(dǎo)基金出資，公司為了尋覓多種籌資渠道，甚至不惜全員出動(dòng)，投前投中投后都要以募資作為第一目標(biāo)。

國(guó)內(nèi)某中型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的合伙人小王（化名）向記者闡述了一些募資背后的心酸，這或許已經(jīng)成為當(dāng)前股權(quán)投資界、機(jī)構(gòu)圈的共性困擾。他告訴記者，目前非一線基金很難像前幾年一樣找到充足的錢(qián)。

這里面他提到一個(gè)“金主”，稱把國(guó)有企業(yè)和政府引導(dǎo)基金的錢(qián)當(dāng)是救命稻草，然而，規(guī)模大的國(guó)資并不是那么好拿，有時(shí)候卻面臨著除保值增值壓力以外的其他附加條件。比如他們公司經(jīng)手的某二線城市地方政府引導(dǎo)基金項(xiàng)目，預(yù)計(jì)規(guī)模2個(gè)億的殼還剩一半資金缺口，小王本是干投研出身，亦為公司合伙人之一，卻跑起腿來(lái)干公關(guān)的事情。

不過(guò)，政府出資的意愿不僅來(lái)自政府資金是否充裕，還要兼顧政府出資基本都要投回本地的要求，因?yàn)榇蟛糠终鲑Y的比例和回報(bào)都是有要求的。但他遇上了難纏的主，“張嘴就要兩倍的返投”。他說(shuō)，年初就有在跟對(duì)方接觸，“本來(lái)按照頂格限制，我們是想拿到他們30%的投資額，這樣就可以化解6000萬(wàn)的募資壓力，但兩倍的返投就近乎1.2億，其他LP的錢(qián)也是要求我們透明出處的，我們也難搞。”

記者后來(lái)了解到，當(dāng)?shù)卣o出的兩倍返投要求是作為出資前提來(lái)商定的，因?yàn)楫?dāng)?shù)叵ＭㄔO(shè)一個(gè)省級(jí)工業(yè)園區(qū)，如果機(jī)構(gòu)答應(yīng)定向投資再往下繼續(xù)。但據(jù)小王透露，實(shí)際包工干活蓋房的成本不高，難的是“省級(jí)”這塊招牌。

事實(shí)上，在目前的股權(quán)投資基金實(shí)操過(guò)程中，首輪募集資金一般會(huì)快速投資于已就緒的投資項(xiàng)目，因此，小王深知這份合同如果訂立是要以政府招商引資效果作為前提的。“如果這塊資質(zhì)沒(méi)有幫他們辦下來(lái)，后期再向他們發(fā)繳納通知，十有八九會(huì)落空。”他表示，在承諾出資后，基金出資人會(huì)在基金投資期內(nèi)根據(jù)GP的出資通知書(shū)分批繳納資本金，直至累計(jì)的實(shí)際出資金額達(dá)到承諾出資總額為止，“但不見(jiàn)得都有門(mén)路，很多頭部機(jī)構(gòu)都沒(méi)這種能耐，何況中小機(jī)構(gòu)更難”。所以，即便是全員募資的當(dāng)下，有效的募資來(lái)源當(dāng)屬國(guó)資，但類似的刁鉆要求比比皆是，最終只能不合作。

“近道”難抄

事實(shí)上，出于地方招商引資的需求，政府實(shí)際上也會(huì)與機(jī)構(gòu)充分溝通，但在打破剛兌的現(xiàn)實(shí)情形下，產(chǎn)業(yè)資本不僅僅要發(fā)揮引導(dǎo)作用，也是謀求區(qū)域長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的重要前提，因此類似的LP要求機(jī)構(gòu)募資與盤(pán)活本地經(jīng)濟(jì)雙贏。

但從逐利的角度來(lái)看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)追加投資收益時(shí)徒增風(fēng)險(xiǎn)的買(mǎi)賣自然不會(huì)多干，可是基于目前的募資環(huán)境，多數(shù)機(jī)構(gòu)硬著頭皮也要向大金主試驗(yàn)一下。因?yàn)樵跇?gòu)建多元化資本市場(chǎng)體系建設(shè)過(guò)程中，科創(chuàng)板似乎是他們嘗試退出的“近道”。

不過(guò)隨著近半個(gè)月的行情演繹，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從二級(jí)市場(chǎng)、一級(jí)市場(chǎng)的投資反饋中獲悉，僅從技術(shù)上來(lái)看，即便首批企業(yè)上市，富有股性和套利彈性的標(biāo)的并不普遍，且機(jī)構(gòu)資金大有扶持樣板標(biāo)的之意，這其實(shí)也給一級(jí)股權(quán)投資的實(shí)際退出埋下了隱患。

有券商投行人士告訴記者，最近一個(gè)月內(nèi)，A股IPO的進(jìn)程再次放緩。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，進(jìn)入7月，除首批25家科創(chuàng)板企業(yè)上市帶動(dòng)第四周新股發(fā)行數(shù)量躍至29家外，其余自然周內(nèi)的IPO數(shù)量均未超過(guò)3家。該人士坦言，即便機(jī)構(gòu)資金是科創(chuàng)板的主力軍，但這不妨礙市場(chǎng)繼續(xù)有跟風(fēng)炒作之嫌。

“目前開(kāi)設(shè)科創(chuàng)板賬戶進(jìn)行投資的合格投資人首先要開(kāi)通融券許可，這為市場(chǎng)進(jìn)行雙向操作提供了先決條件。”不過(guò)她進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，以目前單日40%極限波動(dòng)空間來(lái)說(shuō)，必須是那些彈性較大的標(biāo)的才有雙向套利的必要，“但要形成快進(jìn)快出的同時(shí)兼顧多空兩頭，其實(shí)也需要流動(dòng)性極其充裕。”她表示，想要帶動(dòng)個(gè)股形成彈性空間，目前資本更多是在培育市場(chǎng)品牌，畢竟把所有股票都打成股性十足的標(biāo)的不太現(xiàn)實(shí)，因此“不排除原先擬打新的部分資本轉(zhuǎn)而去博技術(shù)短線。到底能在拉扯的過(guò)程中有多少收益需要時(shí)間，消耗的也是金錢(qián)”。

由此可知，業(yè)內(nèi)目前對(duì)于科創(chuàng)板題材的炒作已經(jīng)開(kāi)始分化，打新或許不是唯一的策略，中長(zhǎng)期的多空博弈或已開(kāi)始醞釀。但是，這也給之后上市的企業(yè)走勢(shì)帶來(lái)估值上的更多不確定性。上述券商人士分析稱，如果構(gòu)建中長(zhǎng)期多空博弈的策略在機(jī)構(gòu)間形成共識(shí)，則勢(shì)必在市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)榜樣個(gè)股，資金也會(huì)先于他們坐莊，“海投是不會(huì)發(fā)生的，因?yàn)槟菢泳陀只氐搅嗽c(diǎn)”。

可見(jiàn)，二級(jí)市場(chǎng)資本對(duì)科創(chuàng)板題材的布局也在朝向個(gè)別公司進(jìn)行培育和扶持。有種聲音認(rèn)為，倘若新上市企業(yè)缺乏資金長(zhǎng)期的關(guān)注，或者是一些業(yè)績(jī)?cè)诙唐谌晕锤纳频某鮿?chuàng)企業(yè)沒(méi)有在上市后得到資本的熱捧，本就缺乏估值評(píng)價(jià)體系的科創(chuàng)題材股票將在后期發(fā)展中進(jìn)一步承壓。

當(dāng)然，即便股價(jià)沒(méi)有太多長(zhǎng)進(jìn)，只要不破發(fā)，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)的成本是能夠收回的。不過(guò)記者此前曾統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以科創(chuàng)板開(kāi)市第一周的情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資收益呈現(xiàn)出兩極分化態(tài)勢(shì)，部分機(jī)構(gòu)的投資期限靠后、涉及成本較高，與早期布局的PE/VC在回報(bào)率上相差近6倍。

因此，如果未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資人策略發(fā)生改變，對(duì)股權(quán)投資的實(shí)際退出效果有一定影響。前述投資界人士坦言，目前的募資困境會(huì)加重基金管理配置的負(fù)擔(dān)，僅以當(dāng)前基金公司依靠前期和投后管理費(fèi)用的支撐體系，最后分到投資經(jīng)理的錢(qián)可能只占到管理費(fèi)用的20%左右，“且今年并購(gòu)市場(chǎng)又很活躍，但實(shí)際算下來(lái)不過(guò)1倍收益，幾乎是干了讓公司回購(gòu)股份的買(mǎi)賣。如果未來(lái)科創(chuàng)板這塊所謂的IPO通道再見(jiàn)不到真金白銀，股權(quán)投資的傳統(tǒng)打法或?qū)l(fā)生趨勢(shì)性的失效現(xiàn)象，募資也會(huì)變得越來(lái)越困難”。

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封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)