每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

本著代客理財?shù)某踔?，這兩年的創(chuàng)投機構(gòu)募資可謂難守初心，要么傍上大客戶去履約資本增益之外的訴求，要么就只能在中小投資人堆里靜待政策開春，然而這些路似乎都走得不太順。

《每日經(jīng)濟新聞》記者近日獲悉，2019年的創(chuàng)投募資規(guī)模同比下降近50%，基金數(shù)量更是增長緩慢，一些機構(gòu)早已開始全員募資計劃擴展融資渠道，但收效甚微，甚至還遇到來自金主的刁難，以及未來可供退出渠道的新挑戰(zhàn)。

非一線基金很難找到錢

清科研究中心最近發(fā)表的一份報告顯示，2019上半年，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)基金募集的情況不容樂觀，整個VC市場募資893.27億元、同比下降49.6%。與此同時，基金數(shù)量也較歷史同期下降43.8%，僅為241只，部分還未募集完成。

有投資界人士向記者表示，在實際的籌資活動過程中，基金的募集設(shè)有相應(yīng)的時間期限，如認(rèn)購截止日的設(shè)定一般會限制在3次以內(nèi)?！安贿^對很多基金來講，即使宣布份額認(rèn)購截止，大部分的產(chǎn)品距離預(yù)期募集規(guī)模還是相差甚遠(yuǎn)?！?/p>

記者好奇時下的投資人結(jié)構(gòu)，向業(yè)內(nèi)人士詢問具體出錢的是誰，出錢的意愿如何？反饋的聲音令人意外，多數(shù)創(chuàng)投機構(gòu)希望國企事業(yè)單位、政府引導(dǎo)基金出資，公司為了尋覓多種籌資渠道，甚至不惜全員出動，投前投中投后都要以募資作為第一目標(biāo)。

國內(nèi)某中型創(chuàng)投機構(gòu)的合伙人小王（化名）向記者闡述了一些募資背后的心酸，這或許已成為當(dāng)前股權(quán)投資界、機構(gòu)圈的共性困擾。他告訴記者，目前非一線基金很難像前幾年一樣找到充足的錢。

這里面他提到一個“金主”，稱把國有企業(yè)和政府引導(dǎo)基金的錢當(dāng)作救命稻草，然而，規(guī)模大的國資并不是那么好拿，有時候卻面臨除保值增值壓力以外的其他附加條件。比如他們公司經(jīng)手的某二線城市地方政府引導(dǎo)基金項目，預(yù)計規(guī)模2億元的殼還剩一半資金缺口，小王本是干投研出身，亦為公司合伙人之一，卻跑起腿來干公關(guān)的事。

不過，政府出資的意愿不僅來自政府資金是否充裕，還要兼顧政府出資基本都要投回本地的要求，因為大部分政府出資的比例和回報都是有要求的。但他遇上了難纏的主，“張嘴就要兩倍的返投”。他說，年初就在跟對方接觸，“本來按照頂格限制，我們是想拿到他們30%的投資額，這樣就可以化解6000萬元的募資壓力，但兩倍的返投就近乎1.2億元，其他LP的錢也是要求我們透明出處的，我們也難搞。”

記者后來了解到，當(dāng)?shù)卣o出的兩倍返投要求是作為出資前提來商定的，因為當(dāng)?shù)叵ＭㄔO(shè)一個省級工業(yè)園區(qū)，如果機構(gòu)答應(yīng)定向投資再往下繼續(xù)。但據(jù)小王透露，實際包工干活蓋房的成本不高，難的是“省級”這塊招牌。

事實上，在目前的股權(quán)投資基金實操過程中，首輪募集資金一般會快速投資于已就緒的投資項目，因此，小王深知這份合同如果訂立是要以政府招商引資效果作為前提的?！叭绻@塊資質(zhì)沒有幫他們辦下來，后期再向他們發(fā)繳納通知，十有八九會落空?！彼硎荆诔兄Z出資后，基金出資人會在基金投資期內(nèi)根據(jù)GP的出資通知書分批繳納資本金，直至累計的實際出資金額達(dá)到承諾出資總額為止，“但不見得都有門路，很多頭部機構(gòu)都沒這種能耐，何況中小機構(gòu)更難”。所以，即便是全員募資的當(dāng)下，有效的募資來源當(dāng)屬國資，但類似的要求比比皆是，最終只能不合作。

股權(quán)投資傳統(tǒng)打法或失效

事實上，出于地方招商引資的需求，政府實際上也會與機構(gòu)充分溝通，但在打破剛兌的現(xiàn)實情形下，產(chǎn)業(yè)資本不僅僅要發(fā)揮引導(dǎo)作用，也是謀求區(qū)域長期經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃的重要前提，因此類似的LP要求機構(gòu)募資與盤活本地經(jīng)濟雙贏。

但從逐利的角度來看，創(chuàng)投機構(gòu)追加投資收益時徒增風(fēng)險的買賣自然不會多干，可是基于目前的募資環(huán)境，多數(shù)機構(gòu)硬著頭皮也要向大金主試驗一下。因為在構(gòu)建多元化資本市場體系建設(shè)過程中，科創(chuàng)板似乎是他們嘗試退出的“近道”。

不過隨著近半個月的行情演繹，《每日經(jīng)濟新聞》記者從二級市場、一級市場的投資反饋中獲悉，僅從技術(shù)上來看，即便首批企業(yè)上市，富有股性和套利彈性的標(biāo)的并不普遍，且機構(gòu)資金大有扶持樣板標(biāo)的之意，這其實也給一級股權(quán)投資的實際退出埋下了隱患。

有券商投行人士告訴記者，最近一個月內(nèi)，A股IPO的進(jìn)程再次放緩。Wind統(tǒng)計顯示，進(jìn)入7月，除首批25家科創(chuàng)板企業(yè)上市帶動第四周新股發(fā)行數(shù)量躍至29家外，其余自然周內(nèi)的IPO數(shù)量均未超過3家。該人士坦言，即便機構(gòu)資金是科創(chuàng)板的主力軍，但這不妨礙市場繼續(xù)有跟風(fēng)炒作之嫌。

“目前開設(shè)科創(chuàng)板賬戶進(jìn)行投資的合格投資人首先要開通融券許可，這為市場進(jìn)行雙向操作提供了先決條件?！辈贿^她進(jìn)一步強調(diào)，以目前單日40%極限波動空間來說，必須是那些彈性較大的標(biāo)的才有雙向套利的必要，“但要形成快進(jìn)快出的同時兼顧多空兩頭，其實也需要流動性極其充裕?！彼硎?，想要帶動個股形成彈性空間，目前資本更多是在培育市場品牌，畢竟把所有股票都打成股性十足的標(biāo)的不太現(xiàn)實，因此“不排除原先擬打新的部分資本轉(zhuǎn)而去博技術(shù)短線。到底能在拉扯的過程中有多少收益需要時間，消耗的也是金錢?！?/p>

由此可知，業(yè)內(nèi)目前對于科創(chuàng)板題材的炒作已經(jīng)開始分化，打新或許不是唯一的策略，中長期的多空博弈或已開始醞釀。但是，這也給之后上市的企業(yè)走勢帶來估值上的更多不確定性。上述券商人士分析稱，如果構(gòu)建中長期多空博弈的策略在機構(gòu)間形成共識，則勢必在市場上會出現(xiàn)榜樣個股，資金也會先于他們坐莊，“海投是不會發(fā)生的，因為那樣就又回到了原點”。

可見，二級市場資本對科創(chuàng)板題材的布局也在朝向個別公司進(jìn)行培育和扶持。有種聲音認(rèn)為，倘若新上市企業(yè)缺乏資金長期的關(guān)注，或者是一些業(yè)績在短期仍未改善的初創(chuàng)企業(yè)沒有在上市后得到資本的熱捧，本就缺乏估值評價體系的科創(chuàng)題材股票將在后期發(fā)展中進(jìn)一步承壓。

當(dāng)然，即便股價沒有太多長進(jìn)，只要不破發(fā)，多數(shù)投資機構(gòu)的成本是能夠收回的。不過記者此前曾統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，以科創(chuàng)板開市第一周的情況來看，機構(gòu)投資收益呈現(xiàn)出兩極分化態(tài)勢，部分機構(gòu)的投資期限靠后、涉及成本較高，與早期布局的PE/VC在回報率上相差近6倍。

因此，如果未來二級市場上的機構(gòu)投資人策略發(fā)生改變，對股權(quán)投資的實際退出效果有一定影響。前述投資界人士坦言，目前的募資困境會加重基金管理配置的負(fù)擔(dān)，僅以當(dāng)前基金公司依靠前期和投后管理費用的支撐體系，最后分到投資經(jīng)理的錢可能只占到管理費用的20%左右，“且今年并購市場又很活躍，但實際算下來不過1倍收益，幾乎是干了讓公司回購股份的買賣。如果未來科創(chuàng)板這塊所謂的IPO通道再見不到真金白銀，股權(quán)投資的傳統(tǒng)打法或?qū)l(fā)生趨勢性的失效現(xiàn)象，募資也會變得越來越困難”。