圖片來源：攝圖網(wǎng)

近日，中國石油股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下跌，離2013年歷史最低點(diǎn)只差9分錢，引發(fā)市場關(guān)注。該股近期走勢雖然有大盤的影響，但作為一度市場關(guān)注度最高的大型公司，其近年來走勢大異于其他藍(lán)籌股。探尋背后規(guī)律性問題，對A股投資者特別是大多數(shù)中小投資者來說，是有價(jià)值的。

首先，估值永遠(yuǎn)是投資中最重要的事之一。2007年，中石油頂著“亞洲最賺錢企業(yè)”的桂冠上市，第一天最高上沖到48元，市盈率高達(dá)60多倍。如此之高的估值意味著其利潤必須持續(xù)高速增長，而對石油化工這種強(qiáng)周期性行業(yè)來說，這是不可能的事。不切實(shí)際的高估值意味著高風(fēng)險(xiǎn)。相反，巴菲特在2003年以每股1.7港元買入中石油，2007年以12港元賣出，賺了6倍多。雖然事后看巴菲特的買賣點(diǎn)基本對應(yīng)了經(jīng)濟(jì)和石油行業(yè)的周期，但他買入未必是在下注油價(jià)上漲，而更多的是以偏保守標(biāo)準(zhǔn)仍能確定中石油大幅低估，當(dāng)時(shí)該股市盈率約7倍，市凈率約1倍，股息率約6%。

這些年來，A股市場群體性受創(chuàng)的投資行為有兩次。一次是在2007年經(jīng)濟(jì)周期頂峰以極高估值買入中石油等周期股；另一次是2015年以市夢率買入各種真假不明科技股。在市場陷入群體性狂熱、講估值被笑話的時(shí)候，往往就是風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候。

第二，公司的行業(yè)地位重要，但行業(yè)屬性更重要。同樣是2007年，中國平安和一些銀行股的市盈率也達(dá)到60～70倍這樣離奇的水平。在經(jīng)過漫漫熊途后，非周期或周期性較弱的行業(yè)龍頭公司，最后很多走出熊市，大部分還創(chuàng)了新高，但石化、航運(yùn)、造船、鋼鐵等行業(yè)的龍頭公司，行業(yè)地位依舊，管理上也未見得出了什么問題，但股價(jià)在10多年后仍一沉不起，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于10多年前。估值重要，估值的專業(yè)性要求同樣非常重要。

第三，中石油這個(gè)例子，不能說明價(jià)值投資在A股行不通，反而恰恰證明價(jià)值投資多么重要。反駁價(jià)值投資的人，動(dòng)輒喜歡拿中石油說事，但價(jià)值投資不是簡單地買入某個(gè)名頭響亮的公司，而是真正深入理解公司基本面，理解公司的行業(yè)屬性，然后再考慮估值因素，這是一項(xiàng)艱苦的工作。

對“48元的中石油”，不應(yīng)停留在揶揄上，它應(yīng)成為每個(gè)中小投資者培訓(xùn)課上解剖的對象。

證券時(shí)報(bào) 黃小鵬

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