每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

根據(jù)上交所披露的最新IPO進(jìn)展，晶晨股份和柏楚電子將于明日（8月8日）在科創(chuàng)板上市，擬募資凈額分別為15.03億和16.12億。其中，柏楚電子雖較業(yè)內(nèi)平均市盈率水平偏低發(fā)行，但仍然超額募資。

值得關(guān)注的是，兩家企業(yè)背后的投資方多與發(fā)行人在業(yè)務(wù)上開(kāi)展合作，包括技術(shù)輸出和產(chǎn)品渠道銷(xiāo)售等。

有分析指出，“股東+客戶(hù)”、“股東+技術(shù)”的投資戰(zhàn)略或不會(huì)輕易在公司上市后退出，而是跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展同自身業(yè)務(wù)加強(qiáng)補(bǔ)齊。倘按退出計(jì)算收益，部分機(jī)構(gòu)回報(bào)或超16倍。

低市盈率發(fā)行卻超募

今年3月，作為首批申請(qǐng)科創(chuàng)板注冊(cè)上市的企業(yè)之一，晶晨股份曾把主板影子股的資本狩獵之說(shuō)推向高潮。彼時(shí)的TCL集團(tuán)連發(fā)公告澄清，自集團(tuán)處置港股公司TCL電子股權(quán)后，后者雖控股晶晨股份，但與TCL集團(tuán)無(wú)關(guān)。

事實(shí)上，彼時(shí)甚囂塵上的股權(quán)辨析之說(shuō)無(wú)外乎在討論兩個(gè)問(wèn)題，即晶晨股份超百億值不值，以及萬(wàn)一估值被證偽，連帶上市公司其他影子公司的股價(jià)、經(jīng)營(yíng)是否受影響。

不過(guò)，類(lèi)似問(wèn)題未見(jiàn)陽(yáng)光難成定論。今日，公司正式公布上市公告，將于8月8日在科創(chuàng)板上市。有券商人士對(duì)記者說(shuō)道，晶晨股份雖作為首批受理企業(yè)，但涉及擬上市報(bào)備的市值預(yù)算較大，且采用第4套上市標(biāo)準(zhǔn)切入，因此對(duì)其發(fā)行審核比較慎重。

據(jù)了解，晶晨股份2018年?duì)I業(yè)收入高達(dá)23.69億元。根據(jù)第4套上市標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，預(yù)計(jì)市值在30億元以上的公司發(fā)起注冊(cè)，要求其最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元。按照本次發(fā)行的價(jià)格38.50元/股計(jì)算，晶晨股份對(duì)應(yīng)市盈率最高可達(dá)58.42倍（每股收益按照2018年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所依據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算）。

前述人士表示，由于集成電路設(shè)計(jì)的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上受上下游終端電子產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，而該公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率雖為56.96%，但基本依靠2018年業(yè)績(jī)的翻倍增長(zhǎng)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，晶晨股份2018年凈利潤(rùn)達(dá)2.82億元、同比增速達(dá)266%。此前一度有聲音對(duì)該公司130億估值期望吹噓，但以時(shí)下總股本4.1112億股，首發(fā)價(jià)格38.5元/股計(jì)算，首發(fā)上市市值已在158億之上。

截至今日收盤(pán)，目前科創(chuàng)板的市值分布從81億跨至1274億，158億的市值尚在第11名之后。根據(jù)目前資金偏向頭部集中的趨勢(shì)，晶晨股份在二級(jí)市場(chǎng)上的吸金效能仍有待考證。前述券商人士坦言，158億的市值已經(jīng)比部分主板中盤(pán)股的規(guī)模要大，即使有資金愿意炒作，也未必是件容易的事情。

相比之下，另一只擬上市的新股柏楚電子就小了很多。根據(jù)公告信息，該公司擬定首發(fā)價(jià)格68.58元/股，總股本僅1億，首發(fā)預(yù)計(jì)市值將在68.58億元。與晶晨股份不同的是，該公司繼續(xù)采用第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，其2017年、2018年凈利潤(rùn)分別為1.31億元和1.39億元，符合預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元、最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元的規(guī)定。

值得關(guān)注的是，柏楚電子首發(fā)市盈率定為50.19倍，按照公司給定的同業(yè)內(nèi)其他上市公司估值比較來(lái)看，該市盈率水平低于平均水平。不過(guò)僅以擬融資8.35億元的初始計(jì)劃來(lái)看，本次發(fā)行依然超募，凈募資額達(dá)到16.12億元。相比之下，晶晨股份卻未超募（擬融資金額15.14億元，目前擬發(fā)行募資凈額為15.03億元）。

投資方與公司業(yè)務(wù)契合度高

盡管晶晨股份未超募發(fā)行，不過(guò)該公司擬將募資用于多個(gè)芯片項(xiàng)目，資金需求自然不會(huì)低，好在是今年中報(bào)仍有3.33億元貨幣資金在賬，維持其經(jīng)營(yíng)及研發(fā)的動(dòng)力有余。不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也發(fā)現(xiàn)，由于該公司的重要股東也是其重要客戶(hù)，如果相關(guān)客戶(hù)發(fā)生經(jīng)營(yíng)變化或減少投資，亦會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

截至晶晨股份上市公告書(shū)發(fā)出，TCL、創(chuàng)維、小米分別持有發(fā)行人的股份比例為11.29%、2.03%和3.51%。其中，TCL于2013年完成對(duì)晶晨DE的投資；創(chuàng)維2013年通過(guò)境外投資主體Winform入股晶晨DE；小米集團(tuán)在2018年通過(guò)People better入股晶晨股份。

事實(shí)上，這些參股機(jī)構(gòu)均是投資方的持股平臺(tái)，其投資的背后是雙方經(jīng)營(yíng)互補(bǔ)的深度綁定，而非簡(jiǎn)單的股權(quán)投資獲利之需。如TCL電子負(fù)責(zé)的智能電視業(yè)務(wù)就與晶晨DE合作，直接向公司采購(gòu)電視芯片；小米集團(tuán)也逐步加大了對(duì)晶晨股份采購(gòu)部分芯片的業(yè)務(wù)規(guī)模，以完善其自身板卡集成業(yè)務(wù)。

截至上市公告書(shū)發(fā)出，該公司通過(guò)直銷(xiāo)模式和經(jīng)銷(xiāo)模式向TCL、小米等客戶(hù)的合計(jì)銷(xiāo)售金額為2.58億元和8.28億萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為22.40%和34.95%；合計(jì)銷(xiāo)售毛利分別為0.83億元和2.38億元，占毛利的比例分別為22.84%、28.86%。

有投資界人士告訴記者，投資方既是股東也是客戶(hù)的情形在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中并不鮮見(jiàn)。從資金來(lái)源的穩(wěn)定性來(lái)說(shuō)，如果二者合作進(jìn)展順利，投資人亦可以持續(xù)追加投資完善投研；從資源整合的角度看，出資入股也是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的鞏固和優(yōu)化，有利于規(guī)避行業(yè)波動(dòng)造成的市場(chǎng)供需不足的沖擊。

同樣的，在柏楚電子的股東明細(xì)中，記者發(fā)現(xiàn)，雖然沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資人，但所涉及的投資人大多來(lái)自科研一線。如共同控制人唐曄、代田田、盧琳、萬(wàn)章和謝淼五人合計(jì)持有發(fā)行人股份7342.50萬(wàn)股，占本次發(fā)行前總股本的97.90%。據(jù)介紹，五人均為行業(yè)內(nèi)的資深專(zhuān)家。

其中，擔(dān)任柏楚電子董事、副總經(jīng)理的代田田還對(duì)外投資了上海紫竹小苗朗新創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），持股比例為4.17%。工商信息顯示，該基金隸屬于上海紫竹小苗股權(quán)投資基金有限公司，公司已在信息技術(shù)、集成電路和智能制造等多個(gè)與柏楚電子相近的產(chǎn)業(yè)賽道中布局投資。

可見(jiàn)，如果股東本身自帶業(yè)務(wù)屬性和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，發(fā)行人獲得經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也是企業(yè)深化精益化管理和技術(shù)改進(jìn)的契機(jī)。前述人士表示，不同于風(fēng)險(xiǎn)投資，這類(lèi)投資的特點(diǎn)在于利益捆綁、技術(shù)呼喚、資源整合和渠道共享。說(shuō)白了是一條船上的伙伴，“雖為投資人也是合伙人，輕易不會(huì)在后期謀求退出獲利。”

截至目前，除柏楚電子沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者以外，晶晨股份在增資擴(kuò)股階段吸引的機(jī)構(gòu)投資方多達(dá)20家，其中兼具投資和客戶(hù)屬性的TCL王牌和People Better分別持有0.42億股和0.13億股，持股比例達(dá)11.29%和3.51%。按照當(dāng)時(shí)投資的成本0.12億和1.47億人民幣（以1美元兌6.5元人民幣）計(jì)算，上市后TCL王牌和People Better的持股市值大約在16.17億、5.01億，理論退出回報(bào)最高超過(guò)16倍。

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封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)