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跟著資金價(jià)格上漲的步伐，8月13日，央行逆回購(gòu)在重啟操作次日實(shí)現(xiàn)翻番。這顯然沒(méi)有到頭，隨著稅期高峰來(lái)臨，央行進(jìn)一步加大流動(dòng)性投放操作幾乎沒(méi)有懸念，月中中期借貸便利（MLF）到期續(xù)做只是量多量少的問(wèn)題。

分析人士指出，雖然近幾周資金價(jià)格走勢(shì)稍顯反常，但央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度明確，8月貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性較小。往后看，貨幣政策短期保持定力，但中期有空間，特別是為保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性依然存在。

逆回購(gòu)加量

8月12日，央行重啟停做14個(gè)工作日的公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，標(biāo)志著8月中旬的流動(dòng)性投放季正式拉開序幕。

13日，央行逆回購(gòu)加量，規(guī)模較前次操作翻了一番。當(dāng)日央行以利率招標(biāo)方式開展了600億元逆回購(gòu)操作，期限7天，利率為2.55%。12日央行逆回購(gòu)操作量則為300億元。

月中，央行重啟公開市場(chǎng)操作并不讓人意外，加碼逆回購(gòu)操作也基本在意料之中，背后觸發(fā)因素在于稅期擾動(dòng)再次襲來(lái)。

按照以往經(jīng)驗(yàn)，月中流動(dòng)性易受稅期等因素影響，央行通常會(huì)持續(xù)開展逆回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作，以調(diào)節(jié)流動(dòng)性邊際余缺，熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。8月納稅（費(fèi)）申報(bào)截止日為15日，通常這一天及前后一兩天是繳稅高峰時(shí)段，或?qū)Χ唐诹鲃?dòng)性有擾動(dòng)。此外，本周有一筆MLF到期，規(guī)模為3830億元。

與此同時(shí)，7月底以來(lái)，市場(chǎng)資金面一直算不上很寬松，最近兩三日已略顯緊張。最直觀的表現(xiàn)就是貨幣市場(chǎng)利率重新上漲。13日，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率全線走高，部分期限上行較為明顯。其中，隔夜回購(gòu)利率DR001上行約5個(gè)基點(diǎn)至2.68%，最有代表性的7天期回購(gòu)利率DR007上行8個(gè)基點(diǎn)至2.74%，期限稍長(zhǎng)一些的DR014、DR021、DR1M和DR2M則分別上行18個(gè)基點(diǎn)、26個(gè)基點(diǎn)、23個(gè)基點(diǎn)、21個(gè)基點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去4個(gè)交易日，DR001、DR007分別上漲46個(gè)基點(diǎn)和31個(gè)基點(diǎn)。

如此背景下，隨著稅期因素影響繼續(xù)顯現(xiàn)，市場(chǎng)資金供求料進(jìn)一步趨緊，為維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，央行給予一定的流動(dòng)性支持既是合理的也是必要的。

接下來(lái)，預(yù)計(jì)央行將綜合運(yùn)用逆回購(gòu)和MLF操作，對(duì)沖稅期及MLF到期影響，保持流動(dòng)性總量繼續(xù)處于合理充裕水平。央行逆回購(gòu)仍有繼續(xù)加碼的空間，而面對(duì)15日MLF到期，央行及時(shí)開展續(xù)做基本沒(méi)有懸念，不過(guò)是量多量少的問(wèn)題?？傮w上看，8月貨幣市場(chǎng)不大可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

政策有定力也有空間

5月下旬以來(lái)，監(jiān)管部門流動(dòng)性操作經(jīng)歷了一個(gè)先放松后收緊的微調(diào)過(guò)程。

央行日前發(fā)布的二季度貨幣政策報(bào)告表示，考慮到包商銀行被接管后市場(chǎng)情緒有所波動(dòng)，加之臨近半年末市場(chǎng)預(yù)防性流動(dòng)性需求有所增加，從5月下旬開始中國(guó)人民銀行適當(dāng)加大公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作力度，并從6月中旬開始先后啟動(dòng)28天期逆回購(gòu)操作和14天期逆回購(gòu)操作，滿足市場(chǎng)跨半年末流動(dòng)性需求，平抑市場(chǎng)短期波動(dòng)。

在央行集中開展流動(dòng)性投放后，加上季末財(cái)政支出力度大等影響，6月底7月初流動(dòng)性一度極為充裕，短期貨幣市場(chǎng)利率跌至歷史低位。隨后，央行較長(zhǎng)時(shí)間暫停公開市場(chǎng)操作，出現(xiàn)收力跡象，流動(dòng)性總量有所下滑。7月底以來(lái)，流動(dòng)性大體保持供求平衡，資金面不緊但也算不上很松。資金價(jià)格走勢(shì)與以往月末月初相比稍顯反常。

業(yè)內(nèi)人士指出，央行流動(dòng)性操作的變化，給市場(chǎng)留下了政策保持定力的印象，加之二季度貨幣政策報(bào)告繼續(xù)提及把好貨幣供給“總閘門”，不搞“大水漫灌”，寬松預(yù)期有所降溫。不過(guò)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)最新變化來(lái)看，貨幣調(diào)控短期有定力，中期也有空間，后續(xù)仍易松難緊。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，后續(xù)社會(huì)融資余額增速繼續(xù)回落是大概率事件，貨幣條件仍需要放松。民生證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示，三季度央行或針對(duì)中小銀行實(shí)施一次定向降準(zhǔn)，隨著全球降息潮不斷推進(jìn)，我國(guó)貨幣調(diào)控有望加大寬松力度。

中證報(bào) 張勤峰