每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 吳永久    

▲交易員在美國紐約證券交易所工作 新華社圖

美國債券市場14日發(fā)出經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警信號，10年期美債和2年期美債收益率出現(xiàn)自2007年10月以來的首次倒掛，這也被市場視為經(jīng)濟(jì)衰退的可靠指標(biāo)。同時，30年期美債收益率跌至歷史低點(diǎn)的2.015%。此外，整個歐洲債市的收益率也普遍下跌，10年期德國國債收益率進(jìn)一步跌至-0.65%的歷史低點(diǎn)。

這表明，隨著人們對全球經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂日益加劇，資金開始越來越多流向避險資產(chǎn)。上述最關(guān)鍵美債收益率的倒掛，引發(fā)歐美股市暴跌。截至8月14日收盤，美國市場，道指狂瀉800點(diǎn)（跌3.05%），標(biāo)普500跌2.93%，納斯達(dá)克綜指跌3.02%；歐洲市場，英國富時100跌1.42%，法國CAC40跌2.08%，德國DAX30跌2.20%。

8月15日，受中美貿(mào)易問題升級影響，歐美股市表現(xiàn)疲軟。截至北京時間當(dāng)日22：31，美國市場，雖受7月零售銷售增速超預(yù)期提振，道指仍微跌0.07%，標(biāo)普500微漲0.12%，納斯達(dá)克綜指跌0.07%；歐洲市場，英國富時100跌1.30%，法國CAC40跌0.41%，德國DAX30跌0.70%。

平均22個月后經(jīng)濟(jì)開始衰退

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美債收益率倒掛一直是一個可靠的預(yù)判美國經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)，但并不總是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退之前，而且衰退發(fā)生前倒掛的持續(xù)時間也各不相同。根據(jù)瑞信的數(shù)據(jù)，自上世紀(jì)90年代以來，2年期和10年期美債收益率倒掛后到發(fā)生衰退，平均經(jīng)歷了22個月。

CNBC報道中稱，參考過去美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的案例，美股在美債收益率出現(xiàn)倒掛后可能需要相當(dāng)長的時間才能見頂。美銀美林的策略師也表示，“（在2年和10年期美債收益率倒掛后）有時標(biāo)普500指數(shù)可能需要1~2年時間才能見頂。”

美銀美林的研究顯示，“在1956年以來的10次倒掛中，其中有6次標(biāo)普500在倒掛3個月后就見頂，分別為1956年、1959年、1965年、1973年、1980年和2000年；其余的四次中，標(biāo)普500用了11~22個月時間才見頂，分別為1967年、1978年、1989年和2005年。”

除了2年期和10年期的美債收益率倒掛外，北京時間8月14日午后，2年期英國國債和10年期英國國債的收益率也出現(xiàn)了倒掛，但分析師認(rèn)為，這反映出的是市場對英國脫歐的擔(dān)憂。就目前而言，美聯(lián)儲的貨幣政策也受到市場的密切關(guān)注，許多投資者擔(dān)心美聯(lián)儲可能會犯下政策方面的錯誤，即降息太慢，不能及時對美國經(jīng)濟(jì)增長的不確定性作出回應(yīng)。

美聯(lián)儲主席鮑威爾之前表示，基于對全球增長乏力、貿(mào)易糾紛和疲軟通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲將準(zhǔn)備好根據(jù)需要進(jìn)行降息。蒙特利爾銀行策略師們表示，市場目前顯然認(rèn)為美聯(lián)儲正落后于全球央行的降息潮，因?yàn)樽悦缆?lián)儲本月初啟動降息周期以來，3個月和10年期美債的收益率一直呈倒掛狀態(tài)。該行還指出，上一次2年期和10年期美債收益率出現(xiàn)倒掛，即2007年10月，美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率在5.25%的水平，遠(yuǎn)高于目前的2.0%~2.25%。

加入全球央行降息潮的，也遠(yuǎn)非美聯(lián)儲一家，到目前為止，全球已經(jīng)有超過20家央行正在降息或采取其他的寬松貨幣政策。全球的低利率環(huán)境，也催生了14萬億美元的負(fù)收益率債券，這也推動了美債收益率走低。負(fù)收益率債券恐成常態(tài)

那么，10年期和2年期美債收益率的倒掛意味著什么？為什么10年期和2年期美債收益率倒掛是可靠的衰退指標(biāo)，而非10年期和3個月期美債收益率的倒掛？負(fù)收益率債券是否會成為常態(tài)？

對此，花旗集團(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（Deep Macro）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示：“3個月期的美債收益率僅僅是市場對未來三個月的預(yù)期，這僅僅包含了2~3次的美聯(lián)儲FOMC會議，但2年期的美債收益率則是長期的預(yù)期函數(shù)。由于美聯(lián)儲往往都落后于全球其他央行的貨幣政策，因此3個月期的美債收益率可能不會反映出市場對經(jīng)濟(jì)疲軟和需要降息的看法。”

“顯然美債收益率曲線的走勢受到了全球債券收益率走低的影響，目前大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的國債收益率處于下降趨勢。這不是英國、德國、日本和美國等國家特有的問題，而是因?yàn)榇嬖诠餐娜蝌?qū)動因素。此外，全球增長在2017年11月~2018年1月達(dá)到頂峰，全球的通脹也有一個滯后的峰值（2018年6月~2018年9月）。我們看到美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹也出現(xiàn)了同樣的放緩。但鮑威爾曾在2018年10月2日時表示，美聯(lián)儲離中性的利率還非常遠(yuǎn)。這才是真正讓美股感到恐慌的原因，這也蔓延到了債市。”杰弗瑞·楊對記者補(bǔ)充表示。

“美聯(lián)儲并沒有意識到經(jīng)濟(jì)的放緩，而是在一直加息收緊政策，這一做法持續(xù)到了2018年年底。因此，2年期和10年期美債收益率的倒掛，其實(shí)已經(jīng)在市場上醞釀了很長的時間。”杰弗瑞·楊表示，由于全球目前已經(jīng)有十多萬億的國債收益率是負(fù)值，因此從某種程度上來講，負(fù)收益率債券已經(jīng)成為全球常態(tài)；全球央行在理解通脹過程的變化方面一直很慢，他們只是不斷放松政策，其中包括量化寬松、負(fù)利率、前瞻性指導(dǎo)和其他“非常規(guī)”貨幣政策工具；即使美聯(lián)儲已經(jīng)退出了寬松周期、日本央行降低了量化寬松的規(guī)模、歐洲央行也采取了相應(yīng)措施，但市場清楚地知道，如果增長和通脹下滑，央行仍將恢復(fù)量化寬松。

那么，究竟2年期和10年期美債收益率的倒掛，意味著什么？杰弗瑞·楊對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出：“單純從經(jīng)濟(jì)的角度來看，這可能意味著全球處于一個低增長、低波動率的環(huán)境。但這并不一定是一個糟糕的環(huán)境，只要通脹處于低水平，央行就有能力應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的疲軟。風(fēng)險在于，低波動性的環(huán)境通常意味著更高的風(fēng)險承擔(dān)。到目前為止，我們還沒有看到明顯的杠桿作用，因此發(fā)生金融危機(jī)的可能性很低。然而，我們應(yīng)該謙遜地看待我們檢測系統(tǒng)中實(shí)際杠桿量的能力，以及市場和經(jīng)濟(jì)的脆弱性。”