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在經(jīng)歷了史詩級市場崩盤之后，阿根廷的動蕩仍在持續(xù)。隨著標(biāo)普、惠譽(yù)相繼下調(diào)阿根廷主權(quán)評級，引發(fā)了市場對于阿根廷即將再次債務(wù)違約的憂慮。自上周五以來，阿根廷主權(quán)債務(wù)風(fēng)險敞口的保險成本幾乎增加了兩倍。

與此同時，阿根廷主權(quán)債券價格出現(xiàn)暴跌。發(fā)行才剛剛兩年的阿根廷百年國債，一度跌至46.645美元，相較于發(fā)行價格90美元，已經(jīng)跌幅過半。盡管收益率高達(dá)54%，但是市場交易量依然稀少，乏人問津。

深陷泥潭的阿根廷經(jīng)濟(jì)，存在著跳躍幅度如此巨大的金融市場。更可怕的是，政府缺乏維護(hù)本國貨幣穩(wěn)定的信心。統(tǒng)計顯示，在過去十年時間內(nèi)，阿根廷比索大幅貶值。按照比索和美元的比價關(guān)系來看，阿根廷比索十年時間貶值了近95%。如果在2009年初將阿根廷比索換成美元，即便不投資，在當(dāng)前的阿根廷國內(nèi)購買力已經(jīng)增值近16倍。

誠然，阿根廷當(dāng)下存款利率高達(dá)52%，但是面對一年CPI指數(shù)達(dá)到55%漲幅水平來說，仍然是實際負(fù)利率收益。更何況，面包、糖、牛奶、面粉、雞蛋、大米等基本食品，都包含有21%的消費稅。國內(nèi)資金持續(xù)流出阿根廷成為市場的頭號選擇。

不過，從阿根廷國內(nèi)資產(chǎn)保值的選擇上來看，黃金和股票指數(shù)一直是最佳投資標(biāo)的。統(tǒng)計顯示，過去十年，以阿根廷比索計價的黃金價格，從2988比索飆升到80179.7比索，整整上漲了26.8倍。而阿根廷MERVAL指數(shù)從2009年初826點上漲到現(xiàn)在30406.65點，上漲了36.8倍。

標(biāo)普、惠譽(yù)下調(diào)阿根廷主權(quán)評級

評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)8月16日將阿根廷的主權(quán)債信評等從“B”下調(diào)至“CCC”，表明該國在初選中令人震驚的結(jié)果導(dǎo)致該國陷入最新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，違約的可能性增加。

在8月11日左翼總統(tǒng)候選人費爾南德斯擊敗了中右翼總統(tǒng)馬克理之后，阿根廷股市在一周的大部分時間里都處于自由落體狀態(tài)。費爾南德斯的巨大勝利表明，他有可能在10月的第一輪選舉中獲勝，這可能意味著自由市場經(jīng)濟(jì)改革和國際貨幣基金組織（IMF）支持的撙節(jié)計劃將面臨終結(jié)的風(fēng)險。

惠譽(yù)8月16日將阿根廷的債信評等下調(diào)至“CCC”，并表示預(yù)計該國經(jīng)濟(jì)將在2019年萎縮2.5%，大于此前萎縮1.7%的預(yù)期，這對阿根廷決策者來說是一個新的打擊?；葑u(yù)還表示，預(yù)計2019年阿根廷政府債務(wù)將升至相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的95%左右。

惠譽(yù)表示：“阿根廷評等遭下調(diào)，反映出初選后政策不確定性上升，融資條件嚴(yán)重收緊，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境預(yù)期惡化，增加了主權(quán)債務(wù)違約或某種形式重組的可能性。”該評級機(jī)構(gòu)補(bǔ)充稱，預(yù)計2020年阿根廷經(jīng)濟(jì)增長將持平，同時警告稱，“鑒于選舉后關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)政策不明朗”，可能存在大量不確定性。

與此同時，標(biāo)普將阿根廷評級從B下調(diào)至B-，前景展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面；將阿根廷2020年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2.2%下調(diào)至0.5%，因2020年的政策不確定性存在顯著的負(fù)面?zhèn)鬟f效應(yīng)。

阿根廷主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險大幅飆升

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自上周五8月9日以來，阿根廷主權(quán)債務(wù)風(fēng)險敞口的保險成本幾乎增加了兩倍。本周三，阿根廷5年期信用違約掉期報2720個基點，遠(yuǎn)高于上周五的1017個基點。到8月17日本周五，報價仍然高達(dá)2416.97個基點。

信用違約掉期（CDS）是由信用卡貸款所衍生出來的一種金融衍生產(chǎn)品，可以被看作是一種金融資產(chǎn)的違約保險，債權(quán)人通過這種合同將債務(wù)風(fēng)險出售，合同價格就是保費。購買信用違約保險的一方被稱為買家，承擔(dān)風(fēng)險的一方被稱為賣家。雙方約定如果金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”，而一旦發(fā)生違約，則賣方承擔(dān)買方的資產(chǎn)損失。

據(jù)市場研究公司IHS Markit基于8月14日收盤價作出的最新估測顯示，一年內(nèi)阿根廷發(fā)生主權(quán)債務(wù)違約的可能性現(xiàn)為55%；與此同時，五年違約的可能性則高達(dá)86%。

發(fā)行僅兩年的百年債券已經(jīng)打?qū)φ?，還是乏人問津

2016年3月，阿根廷政府在新上任總統(tǒng)馬克里（Mauricio Macri）的領(lǐng)導(dǎo)下，宣布和債權(quán)人達(dá)成和解，同意償還原債券面值的75%。圍繞阿根廷債券的法律糾紛終告一段落。阿根廷也得以再次在國際資本市場上通過發(fā)行新的債券進(jìn)行募資。

2017年6月，阿根廷成功發(fā)行了27.5億美元的國債。該國債的特殊之處在于：國債的期限為100年。

如上圖所示，該債券的到期日為100年后的2117年6月28日。由于債券折價（90美元）發(fā)行，因此按照年息7.125%來算的話，每年的有效收益率大約為7.9%。

但是，由于阿根廷違約風(fēng)險的大幅攀升，該百年債券價格大幅下跌，一度跌至46.645美元，相較于發(fā)行價格90美元，已經(jīng)打了對折。盡管按此計算，實際收益率已經(jīng)高達(dá)近54%，仍然乏人問津。

十年時間阿根廷比索下跌近95%，股指上漲36.8倍

在過去十年時間內(nèi)，阿根廷比索大幅貶值。按照比索和美元的比較關(guān)系來看，阿根廷比索十年時間貶值了近95%。

2009年1月份，100阿根廷比索尚可兌換29.4美元，但是隨后持續(xù)貶值。特別是2013年以來，阿根廷比索貶值速度快的驚人！下文是最近6年時間線的兌換幣值：

100阿根廷比索

=20.2美元（2013.1）

=14.2美元（2014.1）

=11.6美元（2015.1）

=7.5美元（2016.1）

=6.3美元（2017.1）

=5.2美元（2018.1）

=2.6美元（2019.1）

=1.7美元（2019.8）

而作為對價補(bǔ)償，阿根廷的存款利率水平確實也在大幅提升，但是總體來說，2014年至今，存款利率水平從20%上升到現(xiàn)在的52%。

但是，從真實利率水平來看，這個存款利率恐怕仍然是負(fù)利率。因為過去一年多，阿根廷的CPI指數(shù)達(dá)到了驚人的55.8%！在全球僅次于委內(nèi)瑞拉，阿根廷的實際GDP增長為-5.8%。

如果存款利率彌補(bǔ)不了消費者的損失，那么投資者將阿根廷比索換成美元，效果會如何？

統(tǒng)計顯示，2009年1月份，1美元兌換3.4美元，到了2019年8月16日，則1美元可以兌換54美元?？梢钥闯觯绻?dāng)初2009年初將阿根廷比索換成美元，即便不投資，則已經(jīng)增值近16倍。

在阿根廷買入黃金的保值效果，會如何？在2009年1月2日，黃金以阿根廷比索報價為2988比索。到了2019年8月12日，黃金以阿根廷比索報價為80179.7比索，整整上漲了26.8倍。

投資到阿根廷股市來看，保值效果同樣不錯。阿根廷MERVAL指數(shù)從2009年1月份826點上漲到2019年8月16日的30406.65點，上漲了36.8倍。

券商中國 魏書光