圖片來源：攝圖網(wǎng) 8月17日，央行決定改革完善貸款市場報(bào)價利率(LPR)形成機(jī)制。LPR改為報(bào)價行按公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點(diǎn)形成的方式計(jì)算生成。從即日起，各新發(fā)放的貸款中，浮動利率貸款合同中采用貸款市場報(bào)價利率作為定價基準(zhǔn)，存量貸款的利率仍按原合同約定執(zhí)行。 廣譜利率下行空間打開長期最為利好企業(yè)部門 太平洋證券認(rèn)為，貨幣環(huán)境偏松背景下，信用環(huán)境也呈改善。后續(xù)受益貸款市場報(bào)價利率(LPR)機(jī)制，公開市場利率存在下降預(yù)期，相當(dāng)于定向降息，廣譜利率下行空間有望進(jìn)一步打開。 中信建投認(rèn)為，短端利率空間打開，長端利率順勢下行。目前我國雖然貸款利率上下限已經(jīng)放開，利率市場化改革名義上已經(jīng)完成，但由于銀行發(fā)放貸款時仍按照貸款基準(zhǔn)利率定價，行業(yè)自律機(jī)制內(nèi)又以基準(zhǔn)利率為錨設(shè)定隱性下限，導(dǎo)致我國存在“利率雙軌并存”問題——貸款利率無法更靈敏地跟隨政策利率和貨幣市場利率變動，對“貨幣政策利率—銀行間市場利率—實(shí)體信貸利率”的傳導(dǎo)形成了阻礙。因此，此次明確借助LPR作為過渡階段的基準(zhǔn)利率形成機(jī)制、提高LPR的市場化程度、將其與政策利率掛鉤、商業(yè)銀行同步調(diào)整LPR報(bào)價時參考的利率，可以更好地發(fā)揮LPR對貸款利率的引導(dǎo)作用，加速利率市場化改革中“兩軌合一軌”，提高利率鏈條傳導(dǎo)效率，從而有效地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。 海通證券認(rèn)為，全面降息后患無窮。在2015年，央行曾經(jīng)在1年之內(nèi)5次降息，給出的理由就是降低社會融資成本，緩解企業(yè)融資成本高的矛盾。在2015年，央行曾經(jīng)在1年之內(nèi)5次降息，給出的理由就是降低社會融資成本，緩解企業(yè)融資成本高的矛盾。然而從2016年以后，中國的社會融資成本又重新開始上升。從央行公布的貸款加權(quán)平均利率來觀察，在2015年年末時為5.27%，而在18年初最高升至5.96%。為何降息之后的社會融資成本反而有所上升？原因在于，經(jīng)濟(jì)并非是一個靜態(tài)不變的系統(tǒng)，而是一個動態(tài)變化的過程。在2015年大幅降息之后，如果債務(wù)規(guī)模不變，那么全社會的融資成本自然降低了。但是由于利率大幅下降，刺激居民部門大幅舉債買房，這使得中國全社會的債務(wù)率再度上升。 本次LPR改革長期最為利好的是中國的企業(yè)部門。目前，在商業(yè)銀行發(fā)放的三大類貸款中，票據(jù)利率平均是3.64%，而居民房貸平均利率是5.53%，而代表企業(yè)貸款成本的一般貸款利率為5.94%。也就是說，企業(yè)的貸款成本是最高的。反過來說，如果實(shí)現(xiàn)貸款利率市場化，那么企業(yè)貸款利率的下降空間最大。從與債券市場的比較來看，在17年末，銀行的一般貸款利率與5年期AA級企業(yè)債利率均為5.8%，但是目前后者已經(jīng)降至4.56%，而前者還保持在5.94%，這意味著銀行的一般貸款利率存在著較大的下行空間?？紤]到企業(yè)部門債務(wù)占GDP的比重接近150%，貸款利率的下降將極大改善企業(yè)的融資成本，增加其盈利能力，真正實(shí)現(xiàn)金融反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 對資本市場有何影響 申港證券認(rèn)為，降息與否取決于信貸供需與經(jīng)濟(jì)。對于貸款利率而言，更為市場化的LPR報(bào)價取決于供需，即實(shí)體企業(yè)借貸需求、商業(yè)銀行資金成本、市場流動性強(qiáng)弱等多個因素共同作用。當(dāng)前市場流動性充裕、企業(yè)借貸需求偏弱，貸款利率下降合乎情理。施行改革后的新LPR后，若出現(xiàn)利率下降，那么這種“類降息”效果并非是傳統(tǒng)意義上的央行降息，而是LPR更多反映了市場的實(shí)際供需。 對于資本市場而言，央行公布基準(zhǔn)利率調(diào)降(降息)通常會帶來一輪降息行情。然而LPR改革意味著，實(shí)際的利率調(diào)整將更符合市場供需。雖然報(bào)價行可能仍會受到窗口指導(dǎo)影響，但利率決策的行政性質(zhì)逐漸淡化?！肮娼迪ⅰ钡谋匾韵陆?，降息行情也將有可能成為歷史。利率變化對于資本市場影響的研判將更多側(cè)重對于利率變化的預(yù)期，而非判斷降息政策的右側(cè)時點(diǎn)?；谑袌鲋苣τ诒敬蜭PR改革的預(yù)期，本周A股存在高開的可能性，但參與行情之前，需分清利率并軌的真實(shí)影響與市場預(yù)期間的差別。對于短期市場而言，即使LPR報(bào)價出現(xiàn)下調(diào)，也只是對于市場今年以來的利率變化的滯后反映，并非對于未來利率調(diào)降的扳機(jī)。利率下降是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的必然選擇，但這不代表央行開閘放水。央行貨幣政策定力加強(qiáng)，預(yù)計(jì)“以我為主”的態(tài)度仍將持續(xù)，大水漫灌的老路重走概率微乎其微。 海通證券認(rèn)為，從資本市場來看，LPR改革長期利好的是股市中的非金融企業(yè)，而債市中的信用債和可轉(zhuǎn)債也會從中受益。 招商證券認(rèn)為，LPR形成機(jī)制改革有利于提高LPR的靈活性，且更能反映貨幣政策調(diào)節(jié)意愿。對股市而言，短期市場對貨幣政策寬松預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，有利于提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，且歷次利率市場化政策推出后股市大多迎來階段性上行，有利于中小盤風(fēng)格表現(xiàn)。中長期來看，政策引導(dǎo)貸款利率下行，企業(yè)預(yù)期投資收益有望受益于此而提升，進(jìn)而融資需求改善緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，為股市提供更有力的支撐。在LPR形成機(jī)制逐漸完善以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款利率將會整體趨于下行，將直接導(dǎo)致行業(yè)間利潤的重新分配，即銀行的凈息差將逐漸縮窄，從而讓利于部分具有融資需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)。從歷史情況來看，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較高的高速公路、多元金融、電路、園區(qū)開發(fā)、水務(wù)、航運(yùn)等領(lǐng)域有望受益于整體利率水平的下移。另外，債務(wù)水平也在一定程度上反映了企業(yè)的融資需求壓力，整體利率中樞的下降對于資產(chǎn)負(fù)債率高的行業(yè)而言將形成利好，如非銀金融、房屋建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、航運(yùn)等行業(yè)等。 對銀行股有何影響 民生證券認(rèn)為，如果受LPR新機(jī)制的影響，貸款利率單獨(dú)下降10bp，一年內(nèi)重定價或到期的貸款將執(zhí)行更低的貸款價格，重定價或到期日在一年以上的貸款的價格暫定不變；那么貸款利率下降10pb對上市銀行2018年歸母凈利潤的影響為-4.12%。考慮到當(dāng)前上市銀行撥備覆蓋率較高，可以使用撥備回補(bǔ)利潤來對沖負(fù)面影響。那么上市銀行的撥備覆蓋率平均將下降4.76pct(算術(shù)平均)。同時計(jì)算了若使用撥備回補(bǔ)，銀行可以承受的貸款利率最大降幅。上市銀行平均可承受的最大降幅為1.29，但是個體差異較大。這種算法實(shí)際是高估了影響。因?yàn)槟壳百J款以LPR作為基準(zhǔn)的比例較低，新機(jī)制首先用于新發(fā)放貸款，所以貸款定價基準(zhǔn)從基準(zhǔn)利率向LPR過渡的時間更長，對上市銀行利潤的影響將更小。另外銀行也可以通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來降低負(fù)面影響，尤其是今年同業(yè)利率下降較快，同業(yè)負(fù)債較多的銀行擁有一定成本緩釋空間。 回顧2016年，當(dāng)時銀行股因?yàn)榍耙荒甑慕迪?，貸款價格逐步下行壓制息差。但是上市銀行通過撥備反哺利潤的方式使利潤增速只是小幅下行(老16家上市銀行歸母凈利潤增速從2015年的2.26%降到2016年的1.85%)。而信用分化以及利率下行，資金追逐高股息標(biāo)的，使銀行股當(dāng)年表現(xiàn)出優(yōu)秀的超額收益。展望未來，實(shí)際利率的下降將利于整體板塊的估值提升，信用分化的格局還將延續(xù)，上市銀行受新規(guī)影響小，依然是最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。推薦平安銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、寧波銀行。 中泰證券認(rèn)為，中性假設(shè)，銀行利潤增速下降1%。綜合考慮看，預(yù)計(jì)對銀行利潤負(fù)面影響1-2個百分點(diǎn)。對各類銀行影響程度：優(yōu)質(zhì)銀行影響最小。1、議價能力強(qiáng)的銀行影響最小：優(yōu)質(zhì)銀行具有獨(dú)特風(fēng)控體系，對客戶保持較強(qiáng)議價能力。2、從簡單的報(bào)表分析：按揭資產(chǎn)占比高影響較小；信貸占比總資產(chǎn)低、期限內(nèi)重定價信貸占比相對較低的銀行受影響更?。?020年受影響程度為農(nóng)商行>股份行>城商行>國有行，總體差異不大。3、銀行的分化會加大，風(fēng)險(xiǎn)定價能力將把銀行之間的差距持續(xù)拉大。近期銀行走弱，與經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱和降息預(yù)期有關(guān)；市場可能會過多解讀對LPR機(jī)制對銀行業(yè)的負(fù)面影響，銀行股如果超跌會帶來買入機(jī)會，核心資產(chǎn)邏輯持續(xù)：招商銀行、寧波銀行、常熟銀行。 對房地產(chǎn)有何影響？ 國泰君安認(rèn)為，本次LPR也不是針對房地產(chǎn)，但即便房地產(chǎn)繼續(xù)采用基準(zhǔn)定價，更低的LPR和基準(zhǔn)利率之間形成的息差，也能一定程度上增加影子銀行和債券市場對房企的借貸意愿，居民的利率預(yù)計(jì)也會隨之下行。銀行對房企貸款的間接融資渠道繼續(xù)受管制的概率依然較大，但受管制較小的直接融資渠道，以影子銀行和債券市場為代表，會因?yàn)楦蟮南⒉疃嗖A房企。同時，居民貸款利率反映的是銀行資金充裕程度，隨著LPR引導(dǎo)的利率下行，也將受益。根據(jù)我們的框架，房地產(chǎn)的融資核心就是拿地融資和銷售融資，本次其實(shí)著重是在銷售融資上，因此，重新調(diào)整利率對房地產(chǎn)依然構(gòu)成利好。推薦第一類企業(yè)包括：萬科A、華夏幸福、大悅城、招商蛇口、龍湖集團(tuán)、中國金茂、融創(chuàng)中國，受益中駿集團(tuán)控股、華潤置地、新世界發(fā)展等，第二類企業(yè)我們推薦保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)，受益中國海外發(fā)展等。當(dāng)前，基于可持續(xù)的基本面，推薦中南建設(shè)、藍(lán)光發(fā)展、榮盛發(fā)展、龍光地產(chǎn)、易居企業(yè)控股等。 聲明：文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。