每經(jīng)記者 謝欣    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 唐宗全    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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8月19日，是“LPR形成機(jī)制”改革措施公布后的第一個(gè)交易日，國(guó)債期價(jià)先抑后揚(yáng)，銀行板塊也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。整體來(lái)看，當(dāng)日銀行板塊“紅肥綠瘦”，市場(chǎng)的預(yù)期和反應(yīng)都比較積極。

中銀國(guó)際證券把“LPR形成機(jī)制”比喻為“利率市場(chǎng)化改革‘兵出子午谷’”，不能將它簡(jiǎn)單理解為“降息”，新政將帶給利率和金融市場(chǎng)帶來(lái)復(fù)雜的影響。方正中期分析師表示，國(guó)債收益率還有下行空間，國(guó)債期貨的牛市或?qū)⒀永m(xù)到年底。

國(guó)債期價(jià)先抑后揚(yáng) 銀行股紅肥綠瘦

8月19日，是“LPR形成機(jī)制”改革措施公布后第一個(gè)交易日，國(guó)債期價(jià)先抑后揚(yáng)。

早盤，五年期、十年期國(guó)債期貨主力合約全部高開(kāi)，伴隨股市的走強(qiáng)，三大國(guó)債期貨品種全線高開(kāi)低走，一度跌幅還較大；下午開(kāi)盤之后，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩回升，主力合約基本上收回了上午的失地，“十債1912”合約在日K線上表現(xiàn)為一根帶長(zhǎng)下影的陽(yáng)十字K線。

證券市場(chǎng)方面，截至收盤，滬深300指數(shù)上漲了80多個(gè)點(diǎn)，漲幅2.17%；上證50漲幅1.88%，中證500漲幅3.23%。銀行板塊成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

8月19日上午，銀行板塊走勢(shì)出現(xiàn)分化，大型銀行股價(jià)普遍微跌，城市商業(yè)銀行價(jià)格普遍小漲。截至午間收盤，漲幅前三分別是西安銀行、青農(nóng)商行、青島銀行，跌幅前三是南京銀行、寧波銀行、建設(shè)銀行。

8月19日下午，銀行板塊多頭開(kāi)始發(fā)力。截至收盤，青農(nóng)商行漲幅5.74%，蘇州銀行漲幅4.57%；跌幅最大的南京銀行也僅僅跌了1.38%。整體來(lái)看，銀行板塊“紅肥綠瘦”?？梢?jiàn)LPR新政公布首日，市場(chǎng)的預(yù)期和反應(yīng)都比較積極。

利率市場(chǎng)化改革“兵出子午谷”

這個(gè)周末，“LPR”這個(gè)縮寫的字母組合成為了網(wǎng)紅。到底什么是LPR？

LPR是貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，以前的曾用名叫貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡(jiǎn)稱LPR），是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。這個(gè)LPR一直以來(lái)就有個(gè)“毛病”——不隨市場(chǎng)資金供求關(guān)系波動(dòng)，只要央行不“降息”，其利率呈一條水平線向右無(wú)限延伸，永遠(yuǎn)的4.31%。

上周末，中國(guó)央行表示將改革完善LPR的形成機(jī)制。政策公布后“一石激起千層浪”，各大研究機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布報(bào)告進(jìn)行解讀。中銀國(guó)際證券研報(bào)將之比喻為“利率市場(chǎng)化改革‘兵出子午谷’”。

中銀國(guó)際研究報(bào)告表示，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)路徑是“中央銀行——銀行間市場(chǎng)短期政策利率——金融市場(chǎng)中其他期限和品類的利率——銀行存貸款利率”。但這條貨幣政策傳導(dǎo)的“大路”因?yàn)榉N種原因而阻塞，使得人民銀行需要通過(guò)LPR改革來(lái)構(gòu)建“中央銀行——銀行間市場(chǎng)中期政策利率（MLF利率）——LPR——銀行貸款利率”這條貨幣政策傳導(dǎo)路徑的“小路”。這條“小路”給人民銀行提供了跳過(guò)市場(chǎng)而直接影響銀行貸款利率的能力。

中銀國(guó)際表示，看清了LPR改革“兵出子午谷”的實(shí)質(zhì)，就知道不能將它簡(jiǎn)單理解為“降息”。這是在傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)路徑之外的一條新路徑的構(gòu)造，將給利率和金融市場(chǎng)帶來(lái)復(fù)雜的影響。

國(guó)債期貨“先抑后揚(yáng)”的背后邏輯

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，8月19日中國(guó)市場(chǎng)一年期國(guó)債收益率是2.4996%；十年期國(guó)債收益率最新報(bào)價(jià)是3.0422%；1年期中期借貸便利（MLF）的利率為3.3%。這三者之間懸殊不是一般的大。

中國(guó)人民銀行微信公眾號(hào)8月19日發(fā)布盛松成的解讀文章稱：“目前，我國(guó)1年期MLF利率為3.3%，低于現(xiàn)有的貸款基準(zhǔn)利率（4.35%）和LPR利率（4.31%），能一定程度引導(dǎo)貸款利率下行。”這段話是“加黑”的，“引導(dǎo)貸款利率下行”這應(yīng)該就是“央媽”的初心。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，8月19日，中國(guó)金融期貨交易所掛牌交易的五年期、十年期國(guó)債期貨全部高開(kāi)，這反映了市場(chǎng)對(duì)“利率將市場(chǎng)化走低”的預(yù)期。國(guó)債期貨高開(kāi)之后全部低走，下午又收復(fù)失地，這又是為什么呢？

方正中期期貨研究院研究員牛秋樂(lè)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“其實(shí)今天股市對(duì)此消息的反應(yīng)更大一些，因?yàn)檎哒{(diào)整的目的是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的融資成本，可以預(yù)期企業(yè)的利潤(rùn)水平會(huì)有一個(gè)回升，是分子、分母雙向的驅(qū)動(dòng)。債市和股市有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好效應(yīng)，上午股市一直在拉升，債市就受到一定程度的壓制，但是總體上看，在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)股市和債市都是利好。”

國(guó)債期貨的牛市或?qū)⒀永m(xù)到年底

牛秋樂(lè)表示，國(guó)債期貨還是走牛市行情，周末公布的LPR形成機(jī)制改革，市場(chǎng)預(yù)期央行將通過(guò)MLF調(diào)低目前市場(chǎng)的利率水平。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)從整體來(lái)看還是低于市場(chǎng)預(yù)期的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相對(duì)偏弱。市場(chǎng)收益率水平將繼續(xù)保持低位，國(guó)債期貨牛市基礎(chǔ)并未改變。

牛秋樂(lè)表示，從國(guó)際層面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，多國(guó)央行選擇跟進(jìn)，美國(guó)、德國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率都在大幅走低。從短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債的利差上看，美國(guó)、德國(guó)兩年期、十年期國(guó)債收益率出現(xiàn)了倒掛，這反映了市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較悲觀。從帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的角度看，國(guó)債收益率還有下行空間。

另外，從國(guó)內(nèi)外的利差上來(lái)看，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率已經(jīng)降低到1.55%，中國(guó)的十年期國(guó)債收益率還在3%這個(gè)水平，利差拉大提高了中國(guó)國(guó)債對(duì)國(guó)際投資者的吸引力。今年以來(lái)，外資對(duì)中國(guó)國(guó)債資產(chǎn)配置的力度一直在加大，這也會(huì)增加國(guó)內(nèi)的國(guó)債收益率下降的動(dòng)力?？傮w上看國(guó)債牛市能延續(xù)到今年年底。