在《券商中國(guó)》的留言區(qū)內(nèi)，這兩天讀者問(wèn)得最多的是：周一，A股會(huì)怎么走？在此之前，市場(chǎng)也的確流行著一句話：一頓分析猛如虎，漲跌全看特朗普。不過(guò)，市場(chǎng)的定律一向就是用來(lái)打破的，從最近的中國(guó)股市表現(xiàn)來(lái)看，事情已經(jīng)起了變化。 8月23日晚間，發(fā)生了很多大事。其中，最值得關(guān)注是鮑威爾在美聯(lián)儲(chǔ)央行年會(huì)上的講話和貿(mào)易爭(zhēng)端。美聯(lián)儲(chǔ)央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，會(huì)采取適當(dāng)行動(dòng)，維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張；但隨后美方于8月24日凌晨宣布，將提高對(duì)約5500億美元中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅的稅率。在此過(guò)程當(dāng)中，美股再度出現(xiàn)暴跌，道瓊斯期指大跌超過(guò)600點(diǎn)，市值蒸發(fā)近1萬(wàn)億美元。8月份以來(lái)，美股跌幅已超2萬(wàn)億美元(折合人民幣約15萬(wàn)億)。今年五月份，美股曾因?yàn)橘Q(mào)易爭(zhēng)端大幅殺跌，市值蒸發(fā)超過(guò)英國(guó)GDP。 　　 那么，接下來(lái)，A股是否也會(huì)受到美股影響呢？分析人士認(rèn)為，短期之內(nèi)的擾動(dòng)或許是難以避免，但就中長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)穩(wěn)定的大局并未發(fā)生改變。而多位接受券商中國(guó)采訪的業(yè)內(nèi)資管人士表示，從指數(shù)的角度來(lái)看，市場(chǎng)未必會(huì)有太大跌幅。因?yàn)樵谑袌?chǎng)結(jié)構(gòu)上，一些能夠支持指數(shù)的股票估值較低，股息率則相當(dāng)高。至于博弈性的籌碼，則可能在預(yù)期差的時(shí)候，出現(xiàn)大量拋盤。 特朗普“擾動(dòng)” 中美貿(mào)易戰(zhàn)于北京時(shí)間2018年3月23日凌晨打響，當(dāng)天美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，基于美貿(mào)易代表辦公室公布的對(duì)華“301調(diào)查”報(bào)告，指令有關(guān)部門對(duì)從中國(guó)進(jìn)口約600億美元商品大規(guī)模加征關(guān)稅，并限制中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資并購(gòu)。 此消息震驚全球市場(chǎng)，上證綜指收跌3.39%，深證成指跌4.02%，創(chuàng)業(yè)板指跌5.02%。全球市場(chǎng)都感受到了貿(mào)易戰(zhàn)的威力，美國(guó)市場(chǎng)也不例外，道瓊斯指數(shù)跌1.77%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌2.43%，標(biāo)普500指數(shù)跌2.1%；香港恒生指數(shù)跌2.45%，日經(jīng)225指數(shù)跌4.51%，韓國(guó)綜合指數(shù)跌3.18%，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)跌1.66%，澳大利亞ASX200指數(shù)跌1.96%。 在過(guò)去將近一年半的時(shí)間里，全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷升級(jí)，也頻繁擾動(dòng)著全球市場(chǎng)。全球的投資者也正在經(jīng)歷“從陌生到熟悉，從害怕到適應(yīng)，但不知道未來(lái)會(huì)怎樣”的過(guò)程。在這段時(shí)間里，全球股市經(jīng)歷了波折。美國(guó)股市今年雖然創(chuàng)出歷史新高，但在貿(mào)易爭(zhēng)端激烈的時(shí)間里，波動(dòng)幅度相當(dāng)大；中國(guó)及其他主要經(jīng)濟(jì)體的股市此前亦受到一些影響。這其中最為重要的原因就是“預(yù)期不穩(wěn)定”，這也是資本市場(chǎng)最害怕的東西。 不確性的根源在于美國(guó)總統(tǒng)特朗普。在現(xiàn)階段，特朗普最大的政治需求應(yīng)該是選票，而令他收獲票源的應(yīng)該是美好和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)前景。但他于去年發(fā)起貿(mào)易爭(zhēng)端之后，全球經(jīng)濟(jì)前景正在變得黯淡，穩(wěn)健的美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期的PMI制造業(yè)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)衰退跡象，期限國(guó)債的倒掛也在佐證這一論點(diǎn)。就連美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾都表示，貿(mào)易爭(zhēng)端在影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有框架不能解決的問(wèn)題。 那么，他為什么還要在錯(cuò)誤的時(shí)間發(fā)動(dòng)一場(chǎng)不斷激化的貿(mào)易爭(zhēng)端呢？有觀察人士指出，特朗普是在以一個(gè)商人的角度在管理一個(gè)國(guó)家，對(duì)于國(guó)際貿(mào)易并不了解，對(duì)于比較優(yōu)勢(shì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際貿(mào)易中的作用沒(méi)有敬畏，所以才會(huì)釀成今日之時(shí)局。 不管特朗普身上究竟發(fā)生了什么，他行為的不確定性，決策的隨意性，早已讓市場(chǎng)苦不堪言。以周五晚上美股為例，當(dāng)晚道瓊斯指數(shù)僅低開0.5%，投資者可能普遍預(yù)期中國(guó)在關(guān)稅問(wèn)題上的反擊屬于正常行為；隨后，美聯(lián)儲(chǔ)主席的講話對(duì)沖掉了空頭情緒，市場(chǎng)一度轉(zhuǎn)暖。但隨著特朗普的非理性連續(xù)發(fā)推，市場(chǎng)上的恐慌情緒開始蔓延，美股快速殺跌，最終演變成了一場(chǎng)大跌。最后，他還發(fā)推稱，美股殺跌可能與眾議員賽斯·莫爾頓退出2020年總統(tǒng)競(jìng)選有關(guān)。 至此，很多投資者可能已經(jīng)忍不住要“吐出一口老血”，走到今天，全球市場(chǎng)竟然已經(jīng)演化成一場(chǎng)“猜心游戲”。然而，這種事已經(jīng)不是第一次，顯然也不是最后一次，那么啥時(shí)候是個(gè)盡頭呢？這是令市場(chǎng)無(wú)比頭痛的問(wèn)題。 特朗普之悖論 已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤曾提出，在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)一體化和產(chǎn)業(yè)分工國(guó)際化的背景下，所形成的資源核心國(guó)、制造核心國(guó)、貨幣(消費(fèi))核心國(guó)互相依賴而共生的情景。這種相互依賴和共生體現(xiàn)為：資源核心國(guó)的資源主要用于出口而不是自我消費(fèi)；制造核心國(guó)的產(chǎn)品用于出口的比例十分龐大以至于外需成為遏制或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵；貨幣(消費(fèi))核心國(guó)在世界貨幣體系中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但其對(duì)制造核心國(guó)的產(chǎn)品依賴度很強(qiáng)，具有消費(fèi)但不生產(chǎn)的特征。 從目前的全球結(jié)構(gòu)來(lái)看，歐佩克成員國(guó)、巴西、澳大利亞等屬于資源核心國(guó)，中國(guó)是典型的制造中心國(guó)，美國(guó)是典型的貨幣(消費(fèi))中心國(guó)。這三類國(guó)家形成的共生模式就是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯，不同類型的國(guó)家完全根據(jù)自己的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行分工，并強(qiáng)制性地按照共生模式實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一旦脫離這一世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的共生模式，結(jié)果將會(huì)變得糟糕。 這種模式的基礎(chǔ)是美元信用度，只要美元的公信力存在，制造國(guó)和資源國(guó)就會(huì)將他們大量的外匯儲(chǔ)備投入到美國(guó)，壓低美國(guó)長(zhǎng)期利率、維持美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格膨脹，從而支持國(guó)民消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。美國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，中國(guó)制造的機(jī)器就會(huì)繼續(xù)開足馬力，資源國(guó)的資源也就不愁銷路。 無(wú)疑，周金濤所提出的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展框架是有一定說(shuō)服力的。然而，特朗普的貿(mào)易爭(zhēng)端政策似乎謀求打破這種模式。他要向全世界動(dòng)手，薅全球經(jīng)濟(jì)體的羊毛。那么，悖論來(lái)了：若他意在打破這種模式，則意味著，全球其他經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展會(huì)受到負(fù)面沖擊，制造中心國(guó)和資源核心國(guó)的外匯儲(chǔ)備會(huì)減少，美元資產(chǎn)的價(jià)格可能會(huì)受到壓制。在這種情況下，美國(guó)顯然也難以獨(dú)善其身。以美股為例，其市值達(dá)40萬(wàn)億美元左右，而2018年GDP剛超過(guò)20萬(wàn)億美元。也就是說(shuō)，美股若下跌25%，相當(dāng)于GDP的一半。這種級(jí)別的殺傷力還是相當(dāng)大的。更何況，還有消費(fèi)。 在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，消費(fèi)有一個(gè)“棘輪效應(yīng)”，也就是說(shuō)消費(fèi)水平易于隨收入的提高增加消費(fèi)，但不易于收入降低而減少消費(fèi)。近期，雖然衰退之聲不絕于耳，但美國(guó)有“恐怖指數(shù)”之稱的零售數(shù)據(jù)就一直就不錯(cuò)，顯然也是這種效應(yīng)在起作用。在此之前，習(xí)慣了高消費(fèi)水準(zhǔn)的美國(guó)在擺脫共生模式之后，若要維持其消費(fèi)水準(zhǔn)，那意味著將花更多的錢，居民收入和儲(chǔ)蓄必然下降，而在其他國(guó)外匯儲(chǔ)備下降的情況之下，儲(chǔ)蓄才美國(guó)發(fā)展倚仗之力。 很多業(yè)內(nèi)專業(yè)人士告訴記者，對(duì)于特朗普的行為并不是太理解。以當(dāng)下各國(guó)主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而論，維持現(xiàn)在的共生模式顯然還是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。甚至于可以利用貿(mào)易爭(zhēng)端做一些局勢(shì)偏松的預(yù)期管理，而不是把局勢(shì)引向覆水難收的境地。 8.15行情能否再現(xiàn) 在8.15中國(guó)股市頑強(qiáng)表演之后，投資者現(xiàn)在關(guān)心的是“8.15行情”能否再現(xiàn)。8月14日晚，道指狂泄800點(diǎn)，但15日A股市場(chǎng)卻強(qiáng)勢(shì)翻紅。那么，下周一是否也有驚喜呢？從券商中國(guó)記者對(duì)業(yè)內(nèi)資深的資管人士采訪的情況來(lái)看，在美股大跌之后，情緒都還處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。 一位保險(xiǎn)資管人士表示，現(xiàn)階段如果跟隨情緒博弈，顯然并不太合適。做投資歸根結(jié)底還是看估值，雖然也有一些投機(jī)盤，但占比很小，可能也會(huì)隨著情緒轉(zhuǎn)淡而予以拋售，但這對(duì)于整個(gè)大盤子而言，不值一提。現(xiàn)在也要評(píng)估，貿(mào)易爭(zhēng)端這事對(duì)于估值是短期干擾還是長(zhǎng)期的因素，如果是長(zhǎng)期因素，股票池里又有沒(méi)有受長(zhǎng)期因素影響的品種。從目前的情況來(lái)看，最主要的影響可能是匯率，除此之外，沒(méi)有什么利空因素可以令他們讓出手里的核心籌碼。 上述資管人士還表示，從五月份開始，就有不斷的關(guān)于貿(mào)易爭(zhēng)端的擾動(dòng)。但是很多股票跌一兩天之后就開始反身向上。這里面最核心的問(wèn)題還是估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊僦g的權(quán)衡。比如一些銀行股，他們的增速可能不會(huì)太大，但估值夠低，農(nóng)業(yè)銀行有5%的股息率，建行的H股有6%的股息率，這種股票短期可能受匯率影響有些波動(dòng)，但性價(jià)比的確有吸引人的地方，一定會(huì)有資金在他們殺跌的時(shí)候往里面沖。 另外，有一些游資和機(jī)構(gòu)投資者告訴記者，周五至周末出現(xiàn)的貿(mào)易爭(zhēng)端的確是一個(gè)利空，但大家并沒(méi)有感覺(jué)到恐慌情緒。主要還是看所持品種的業(yè)績(jī)和行業(yè)景氣度。短期之內(nèi)，出現(xiàn)套牢的情況也并不會(huì)導(dǎo)致砸盤。事實(shí)上，不少機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)里的頭部品種還是有信仰的，除非可以看到業(yè)績(jī)明顯下滑。 “目前市場(chǎng)看漲九月份的情緒比較高，現(xiàn)在已經(jīng)是八月底了，在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)候拋棄手中的籌碼并不理性。而且貿(mào)易爭(zhēng)端已經(jīng)到這個(gè)份上，短期之內(nèi)再度惡化的可能性在降低。”有機(jī)構(gòu)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。 A股的優(yōu)勢(shì)在哪里？ 由于股市短期漲跌主要取決于預(yù)期差，而之前市場(chǎng)預(yù)期的是事情在往好的方面發(fā)展，最終卻發(fā)生了更糟的情況。因此，短期而言，市場(chǎng)若出現(xiàn)調(diào)整亦并不會(huì)令人意外。但中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)于美股而言，又的確存一些優(yōu)勢(shì)。 首先，從目前的情況來(lái)看，A股的漲幅較小，股指處于低位，而美股則處于歷史高位。相對(duì)而言，A股存在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)； 其次，從估值來(lái)看，A股支撐股指的核心藍(lán)籌股估值要遠(yuǎn)低于美國(guó)股市，數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)市盈率只有12倍，而道瓊斯已經(jīng)超過(guò)18倍； 第三，從收益率的角度來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，其收益率水平正在下降，再加上管理層有意加大直接融資力度，在大類資產(chǎn)的配置方面，存在資金流向股票市場(chǎng)，特別是“一些優(yōu)秀股票”的趨勢(shì)； 第四，從短期來(lái)看，由于8月27日盤后MSCI正式擴(kuò)容，在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)候，市場(chǎng)若出現(xiàn)殺跌，應(yīng)該會(huì)有外資逢低進(jìn)場(chǎng)被動(dòng)配置相關(guān)資產(chǎn)，以避免出現(xiàn)上次尾盤突然拉高成本買入的情況。 第五，A股市場(chǎng)近期并不缺少風(fēng)口。首先，周五，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了與分拆上市相關(guān)的文件，從該文件的內(nèi)容來(lái)看，有利于頭部企業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)張，比如中石化可以分拆中石化銷售公司、中國(guó)平安可以分拆陸金所、白云山可以分拆王老吉等等；其次，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制已經(jīng)在深圳社會(huì)主義先行示范區(qū)里提及，創(chuàng)業(yè)板的改革可能提速，再加科創(chuàng)板并購(gòu)重組辦法出臺(tái)，投行業(yè)務(wù)將更加豐富，退出渠道無(wú)疑增多，這有利于券商和創(chuàng)投板塊，這些也同樣是市場(chǎng)的支柱；第三，中日韓自貿(mào)協(xié)定也正在提速當(dāng)中；第四，深圳先行示范區(qū)后續(xù)的空間依然有可以想象的地方。 （封面圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)）