每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

由于美國(guó)對(duì)外貿(mào)易矛盾的再次升溫，周五美股出現(xiàn)了大跌，道指一度下跌了750點(diǎn)。本周美股三大股指跌幅在1%~1.8%之間。華爾街的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話沒(méi)有確認(rèn)降息的路徑和有更多的區(qū)域聯(lián)儲(chǔ)分行長(zhǎng)對(duì)降息提出異議感到憂心忡忡。雖然目前對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)間順序上說(shuō)法不一，但本周出現(xiàn)了最新的數(shù)據(jù)卻包含了最令人擔(dān)憂的方面：美國(guó)8月份采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)Markit制造業(yè)PMI初值報(bào)49.9，這是自2009年9月以來(lái)首次跌至50下方；新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩至10年來(lái)的最低水平，主要受服務(wù)業(yè)整體動(dòng)能急劇喪失的驅(qū)動(dòng)。8月的調(diào)查數(shù)據(jù)提供了一個(gè)明確的信號(hào)，表明第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI仍遠(yuǎn)遜色于2019年初表現(xiàn)。

制造業(yè)受到貿(mào)易摩擦影響

由于特朗普總統(tǒng)的對(duì)外貿(mào)易摩擦的加劇，最新數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)開(kāi)始傳導(dǎo)到美國(guó)國(guó)內(nèi)。今年上半年美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出連續(xù)兩個(gè)季度下滑，已陷入技術(shù)性衰退。隨著新出口銷售下滑速度創(chuàng)2009年8月以來(lái)最快，顯示出制造業(yè)企業(yè)持續(xù)受到貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響明顯。今年8月份企業(yè)對(duì)未來(lái)一年的預(yù)期變得悲觀，企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的持續(xù)下滑表明，未來(lái)幾個(gè)月，企業(yè)在支出、投資和員工招聘方面可能會(huì)更加謹(jǐn)慎。

美國(guó)最重量級(jí)的紐約聯(lián)儲(chǔ)最近發(fā)布報(bào)告指出，美國(guó)加征關(guān)稅推高了美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致這些企業(yè)的利潤(rùn)在縮水。79%的美國(guó)制造業(yè)企業(yè)和60%的服務(wù)業(yè)企業(yè)都表示，關(guān)稅直接或間接地導(dǎo)致它們的成本上升。其中，大約14%的制造業(yè)企業(yè)和12%的服務(wù)業(yè)企業(yè)表示“成本上升非常顯著”。調(diào)查中，45%的制造業(yè)企業(yè)都表示，受投入成本上升的影響，將在今年、明年生產(chǎn)的商品定價(jià)上調(diào)。51%的制造業(yè)企業(yè)表示，加征關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致他們2019年的利潤(rùn)降低；47%的制造業(yè)企業(yè)預(yù)計(jì)明年的利潤(rùn)也會(huì)縮水。

在本周公布的7月31日結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，多位與會(huì)者認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)造成壓力的許多風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，以及這些風(fēng)險(xiǎn)可能在何時(shí)化解并不明朗，都彰顯出利率政策的制定者必須保持靈活性，并關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景影響的必要性。此次會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的提議是調(diào)整政策立場(chǎng)的一部分，或是周期中調(diào)整的一部分，以應(yīng)對(duì)近幾個(gè)月來(lái)經(jīng)濟(jì)前景呈現(xiàn)的最新發(fā)展。從風(fēng)險(xiǎn)管理角度來(lái)看，在此次會(huì)議上放松政策是謹(jǐn)慎的步驟。

但此次會(huì)議的美聯(lián)儲(chǔ)政策決策者對(duì)降息的分歧極大也是事實(shí)。兩位會(huì)議參與者希望在此次會(huì)議上激進(jìn)地降息50個(gè)基點(diǎn)，而不是25個(gè)基點(diǎn)，主要依據(jù)是疲弱的通脹數(shù)據(jù)。另有相當(dāng)重量級(jí)元老資深聯(lián)儲(chǔ)分行長(zhǎng)希望此次會(huì)議上維持利率不變，因認(rèn)為受益于消費(fèi)者充滿信心、就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁和失業(yè)率偏低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持良好狀態(tài)，數(shù)據(jù)沒(méi)有顯示有激進(jìn)降息甚至降息的必要。與會(huì)者普遍認(rèn)為，不確定性相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成持續(xù)阻力。一些與會(huì)者表示擔(dān)心國(guó)債收益率曲線倒掛持續(xù)了大約兩個(gè)月，可能表明市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)狀況將變得疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)將很快需要大幅降息。與會(huì)者繼續(xù)認(rèn)為最可能的情況是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況良好。FOMC在使用前瞻性指引和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)方面獲取的經(jīng)驗(yàn)，加深了人們對(duì)這些工具運(yùn)作方式的理解；因此，如果經(jīng)濟(jì)情況需要，F(xiàn)OMC將來(lái)可以更自信，更加先發(fā)制人地使用這些工具。

我認(rèn)為9月份降息25個(gè)基點(diǎn)基本合適，50個(gè)基點(diǎn)降息沒(méi)有可能，年底前如果通脹沒(méi)有問(wèn)題，還會(huì)有一次25個(gè)基點(diǎn)降息。我不認(rèn)為去年美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的反應(yīng)遲鈍，更不認(rèn)為去年年底加息屬于太過(guò)激進(jìn)，將利率上調(diào)至2.5%有什么不對(duì)。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示良好，那么資金成本就必須要有代價(jià)，而不是稀釋居民的微薄利息財(cái)富。為了確保經(jīng)濟(jì)前景免受下行風(fēng)險(xiǎn)的影響，在確定聯(lián)邦基金利率未來(lái)目標(biāo)范圍時(shí)保持靈活性非常重要，近期對(duì)貨幣政策立場(chǎng)的調(diào)整將適當(dāng)依賴于后續(xù)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。

我特別關(guān)注本周前兩天，德國(guó)政府嘗試招標(biāo)發(fā)售20億歐元零息債券的事，雖然絕對(duì)值很少，但我認(rèn)為這很可能是德國(guó)政府或歐洲央行的投石問(wèn)路之舉。這次發(fā)行最終未能獲得預(yù)期需求，因?yàn)橹毁u出了8.24億歐元，而平均收益率最終為-0.11%，這也創(chuàng)出了歷史新低。此次發(fā)行代表著德國(guó)政府融資成本更低廉的刺激隨時(shí)可能推出，但更重要的是證明了歐洲經(jīng)濟(jì)的疲弱程度，相對(duì)美國(guó)而言，差距不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。顯然投資者對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)安全性最高的徳國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景持非常懷疑的態(tài)度，因此，美債的安全性和穩(wěn)定的回報(bào)率，必然是市場(chǎng)上大家瘋搶的品種。

鮑威爾并未明確表態(tài)

從本周五開(kāi)始的2019年度全球央行行長(zhǎng)在杰克遜霍爾會(huì)議上，也更多釋放出美聯(lián)儲(chǔ)各大分行長(zhǎng)對(duì)貨幣政策的真實(shí)態(tài)度。特別是幾位重量級(jí)分行長(zhǎng)則根本不想在九月份采取任何降息行動(dòng)，這種做法并非沒(méi)有道理，因?yàn)轭l繁使用降息，子彈在真正需要增加的衰退時(shí)就會(huì)不足。這一點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)的官員們都是積累過(guò)豐富的經(jīng)驗(yàn)，特別是經(jīng)歷了2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫和2008年的次貸危機(jī)。我們看到波士頓聯(lián)儲(chǔ)分行長(zhǎng)Eric Rosengren和堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)分行長(zhǎng)Esther George是直接在7月份會(huì)議上對(duì)降息投了反對(duì)票。周五，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)Patrick Harker也表示他當(dāng)時(shí)是不情愿地同意了7月的降息，并希望當(dāng)前應(yīng)該維持利率不變一段時(shí)間。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)分行長(zhǎng)Robert Kaplan表示，并不是全力支持繼續(xù)降息。重申對(duì)調(diào)整利率持開(kāi)放態(tài)度，但更希望維持利率不變。不認(rèn)為現(xiàn)在處于降息周期。他表示收益率曲線的大幅波動(dòng)并不是對(duì)貨幣政策的回應(yīng)，貨幣政策并沒(méi)有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩。所以，可以明確看到，美國(guó)央行的重量級(jí)官員對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的自信依舊，防微杜漸的分行長(zhǎng)也不在少數(shù)，這是幾十年來(lái)分歧比例最高的年份。

而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾的全球央行年度研討會(huì)上發(fā)表演講時(shí)重申將采取適當(dāng)行動(dòng)，以維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。我認(rèn)為他是負(fù)責(zé)任的美聯(lián)儲(chǔ)主席，如果大家仔細(xì)解讀他在會(huì)議上的全文內(nèi)容，對(duì)美國(guó)過(guò)去70年的經(jīng)濟(jì)解讀就可以明白。之所以當(dāng)日他并不解讀九月份是否降息就是希望再看一下今后三周的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和全球金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)再做決定，畢竟如果有高比例的理事會(huì)成員反對(duì)降息，他就必須要發(fā)揚(yáng)少數(shù)服從多數(shù)，多數(shù)考慮少數(shù)的通則。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是處于有利狀況，因?yàn)槿绱说偷氖I(yè)率說(shuō)明了消費(fèi)的穩(wěn)定性保證了經(jīng)濟(jì)的正循環(huán)。面臨顯著風(fēng)險(xiǎn)主要是11年的股市牛市還能用什么方法進(jìn)一步推動(dòng)和保持。

很明顯，在當(dāng)前這個(gè)時(shí)代，全球的低通脹才是每一次經(jīng)濟(jì)疲軟的主要問(wèn)題，而非高通脹。因?yàn)楦咄浻衫士刂疲屯浝誓懿荒芸刂?，那可不一定。至于低通脹是怎么造成的，眾說(shuō)紛紜，美聯(lián)儲(chǔ)很顯然對(duì)這個(gè)狀態(tài)了如指掌。毫無(wú)疑問(wèn)美聯(lián)儲(chǔ)將采取政策維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，以達(dá)到充分就業(yè)和通脹率2%左右的目標(biāo)。貿(mào)易摩擦對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和美國(guó)制造業(yè)及企業(yè)投資正造成負(fù)面沖擊，這能否維持當(dāng)前平衡或上升才是美聯(lián)儲(chǔ)決策者們的貨幣政策標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)密切關(guān)注鮑威爾在演講中是否會(huì)給出9月再次降息的信號(hào)，但鮑威爾并未明確表態(tài)，而是重復(fù)了此前使用過(guò)多次的措辭。

（每經(jīng)特約作者 上海鑫獅資產(chǎn)管理有限公司總裁邁克吳）