上周五，貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)之后，美國(guó)股市損失慘重，市值蒸發(fā)近1萬億美元。本周一，全球股市開盤亦大幅殺跌，日經(jīng)指數(shù)低開低走，一度大跌超過2.3%，恒生指數(shù)大跌超3%，韓國(guó)等亞太其他主要股指多數(shù)殺跌。這給即將開盤的A股市場(chǎng)出了個(gè)難題，果不其然，A股開盤后，上證指數(shù)以下跌1.6%開盤，但在此后不久，便展現(xiàn)出了平穩(wěn)特征，指數(shù)跌幅迅速收窄。就連此前經(jīng)常隨外圍而動(dòng)的北上資金都未出現(xiàn)大規(guī)模撤離的現(xiàn)象。

那么，究竟是何原因讓A股出現(xiàn)了“脫敏”特征呢？分析人士認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)存在改革助力、估值助力等五大動(dòng)力支撐。而就在此時(shí)，特朗普卻發(fā)推暗示，美股的漲幅要從他當(dāng)選總統(tǒng)時(shí)算起。這是否意味著，他對(duì)美股殺跌的容忍度要提升呢？A股脫敏又能否持續(xù)？

值得注意的是，8月初就已經(jīng)公布季度調(diào)整的MSCI，將正式在27日（周二）收盤后正式生效，即被動(dòng)資金將在當(dāng)天到位。近期外部因素?cái)_動(dòng)較大，外資持續(xù)流入的過程將有反復(fù)，MSCI擴(kuò)大納入因子短期內(nèi)僅能起到提振作用，但全球央行寬松預(yù)期逐步升溫，外資中長(zhǎng)期逐步流入趨勢(shì)不改。

中信建投證券認(rèn)為，8月27日調(diào)整生效日當(dāng)天有可能會(huì)發(fā)生尾盤沖擊異動(dòng)。建議投資者提前考慮把握本次交易性機(jī)會(huì)，在生效日前一兩天提前布局，通過交易降低持倉(cāng)成本增厚投資收益。

招商證券統(tǒng)計(jì)得出，此次245億元被動(dòng)資金將在27日指數(shù)生效日入場(chǎng)，如果算上主動(dòng)和被動(dòng)資金之和，增量資金總量在千億元以上，但是主動(dòng)指數(shù)資金會(huì)根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)的判斷選擇來不來、什么時(shí)候來，具有較大不確定性。

丨全球盡墨，A股頑強(qiáng)

貿(mào)易爭(zhēng)端再次升級(jí)，但從過程來看，給予市場(chǎng)超預(yù)期部分的卻是美國(guó)。8月15日，中國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)表示，針對(duì)“美方3000億美元加征關(guān)稅”，中方將不得不采取必要的反制。8月23日，中方宣布反制具體措施：對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的5078個(gè)稅目、約750億美元商品，加征10%、5%不等關(guān)稅，分兩批自2019年9月1日12時(shí)01分、12月15日12時(shí)01分起實(shí)施。

在此過程當(dāng)中，美股的反應(yīng)較為正常，然而特朗普的反應(yīng)卻極為不正常。他迅速給予回?fù)簦畹绞袌?chǎng)上的投資人以為貿(mào)易戰(zhàn)再次升級(jí)，美股出現(xiàn)崩盤，本周一亞太股市亦紛紛走低。

歐美期指也在下跌當(dāng)中，僅剩下VIX（恐慌指數(shù)）期指上漲。

那么，貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致的市場(chǎng)殺跌對(duì)A股又有多大的影響呢？來自天風(fēng)證券的數(shù)據(jù)顯示如下：

最近幾次，A股市場(chǎng)還是展現(xiàn)了一定的韌性。8月15日，美股暴挫之后，A股還一度翻紅。此次，道指殺跌超過600點(diǎn)，A股早盤的跌幅依然小于美國(guó)股市，這在此前并不多見。

值得注意的是，今日早盤，有個(gè)板塊一度全線飄紅，那就是科創(chuàng)板！

早盤，人民幣也沒有想像的那么弱的勢(shì)，在接近7.2的位置時(shí)，獲得了多頭支撐。

北上資金也未出現(xiàn)大規(guī)模撤離的情況。截至午盤，兩市凈流出不足16億。

丨五大動(dòng)力支撐中國(guó)資產(chǎn)

不可否認(rèn)，特朗普的關(guān)稅政策在一定程度上影響了資本市場(chǎng)，但拉長(zhǎng)周期來看，這種影響在下降。近期更是出現(xiàn)了脫敏現(xiàn)象。分析人士認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)存在五大支撐。

天風(fēng)證券認(rèn)為：

首先，市值整體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平顯示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期隱含了比較悲觀的情況。

其次，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的影響，經(jīng)過過去一年的消化，已經(jīng)大部分反映在市場(chǎng)預(yù)期中，尤其是權(quán)重股的估值中。

第三，這種脫敏可能來自于市場(chǎng)整體估值水平相對(duì)18年上半年的回落。

此外，還有分析人士認(rèn)為：

從短期來看，外資應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)流入。

MSCI擴(kuò)容將在27日盤后生效；從長(zhǎng)期來看，昨晚傳來利好，證監(jiān)會(huì)層面已經(jīng)表態(tài)，將加大改革力度，引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市。

中信證券表示，人民幣本輪貶值壓力可控，而國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政的逆周期對(duì)沖下，A股整體盈利增速下行有韌性，且在2020年依然有望保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。外部擾動(dòng)需時(shí)間消化，全球?qū)捤蓪⒅鸩綇?qiáng)化，A股波動(dòng)有底線支撐。9月上旬的貿(mào)易談判和中旬的歐美降息會(huì)成為焦點(diǎn)，外部擾動(dòng)需要時(shí)間消化。但是，A股對(duì)中美分歧沖擊反應(yīng)逐步鈍化，且自身估值支撐和基本面韌性較強(qiáng)，疊加穩(wěn)金融的政策導(dǎo)向下，A股短期波動(dòng)有底線。從股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范的角度，最新測(cè)試顯示，上證綜指2800點(diǎn)依然是預(yù)警線，2700~2800是底線區(qū)間。中信證券認(rèn)為，意外沖擊反而是配置良機(jī)。

中泰證券則表示，前三次美國(guó)加征關(guān)稅實(shí)施后，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的加征關(guān)稅清單內(nèi)的商品大幅減少，從越南和墨西哥的進(jìn)口增加，但是整體從其他經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的相關(guān)產(chǎn)品的總量并沒有明顯增多，這或許說明短期內(nèi)“Made in China”產(chǎn)品沒有那么容易被替代。加征關(guān)稅并不能解決貿(mào)易逆差問題，美國(guó)貿(mào)易逆差反而創(chuàng)下新高，加征關(guān)稅引致的反制措施，也導(dǎo)致美國(guó)自身出口增速明顯放緩。2018年四季度以來，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速持續(xù)走低，Markit制造業(yè)PMI已經(jīng)跌落至50的榮枯線以下。美國(guó)從外部進(jìn)口減少，自己生產(chǎn)并沒有明顯增加，也沒有出現(xiàn)“工業(yè)回流”，反而加劇了結(jié)構(gòu)性的通脹壓力。去年以來，在全球增速明顯放緩的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻相對(duì)穩(wěn)定，但能否繼續(xù)穩(wěn)定到明年大選，這是非常值得懷疑的。而一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，可能對(duì)特朗普的選舉會(huì)產(chǎn)生非常大的影響。

中泰證券認(rèn)為，盡管大國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)很難避免，但對(duì)加征關(guān)稅這種方式本身不必過度悲觀。一方面加征關(guān)稅也讓特朗普面臨很大壓力，甚至步入窘境，這種競(jìng)爭(zhēng)方式很難長(zhǎng)期持續(xù)。盡管特朗普宣布加征新的關(guān)稅，但這種做法對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響也會(huì)更大，特朗普的施壓手段會(huì)遭到越來越多的人反對(duì)，對(duì)其選舉也會(huì)產(chǎn)生影響。另一方面，國(guó)內(nèi)做好自己的事情才是最重要的，當(dāng)前房地產(chǎn)泡沫較大，很難進(jìn)行刺激，必須繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化方向的改革，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步，才能激發(fā)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)潛力。經(jīng)濟(jì)朝著市場(chǎng)化方向前進(jìn)，在國(guó)際上獲得的支持聲音也會(huì)越來越多。“做正確的事，就沒什么好怕的。”

天風(fēng)證券指出，貿(mào)易戰(zhàn)再升級(jí)，短期市場(chǎng)有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，指數(shù)若再次挑戰(zhàn)震蕩區(qū)間下沿，則可不必悲觀。板塊上，貿(mào)易戰(zhàn)每次導(dǎo)致的短期快速下跌，都是資金不斷調(diào)整結(jié)構(gòu)，向消費(fèi)龍頭和科技龍頭集中的過程。而消費(fèi)龍頭和科技龍頭逐漸對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)脫敏的背后，還是穩(wěn)定的盈利和確定性產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的支撐。

丨特朗普要放棄美股？

北京時(shí)間今天早上7點(diǎn)30分，特朗普發(fā)了一條推特。他表示：“我的股票市場(chǎng)收益必須從2016年11月9日選舉后開始算起，在我選舉勝利之后，市場(chǎng)大幅迎來了大幅上漲。贏得勝利后市場(chǎng)上漲，并且因?yàn)楂@勝。如果我的對(duì)手贏了，就崩盤了！”

從特朗普任期開始至今，美國(guó)道瓊斯指數(shù)大約上漲了9000點(diǎn)，漲幅約50%。但在他發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)之后，市場(chǎng)波動(dòng)加劇。每當(dāng)局勢(shì)緊張的時(shí)候，市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)殺跌的情況；而當(dāng)局勢(shì)緩和，市場(chǎng)又會(huì)創(chuàng)出新高。從市場(chǎng)的角度來看，大多數(shù)人顯然更愿意看到貿(mào)易爭(zhēng)端走向平息。然而從目前的情況來看，特朗普似乎又有意允許美股出現(xiàn)較大程度的波動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)他在貿(mào)易爭(zhēng)端上的意圖。特朗普甚至將周五股市大跌輕描淡寫地歸咎于民主黨議員Seth Moulton日內(nèi)早些時(shí)候退出總統(tǒng)競(jìng)選。

此外，現(xiàn)在的預(yù)期又依然是混亂的。據(jù)彭博社的消息，白宮經(jīng)濟(jì)顧問庫(kù)德洛稱，美中談判仍在繼續(xù)，仍計(jì)劃在9月接待來訪的談判代表。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽表示，他仍在“某種程度”上期望美中達(dá)成全面的貿(mào)易協(xié)議。美國(guó)究竟怎么想，特朗普究竟想干什么？現(xiàn)在很難有一個(gè)明確的預(yù)期。他們目前的做法，就是要打破舊有的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)框架，重塑更符合自身利益的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。然而，這個(gè)過程肯定是痛苦的，甚至有可能帶來一些局部失控。

券商中國(guó) 時(shí)謙

封面圖來源：攝圖網(wǎng)