圖片來源：攝圖網(wǎng)

周一貴金屬股期標(biāo)的再度大放異彩，不僅期貨價(jià)格大漲成為大宗商品“領(lǐng)頭羊”，A股貴金屬指數(shù)也領(lǐng)漲其他主題行業(yè)指數(shù)。而在貴金屬標(biāo)的同臺(tái)驚艷的同時(shí)，金銀比也未能逃出85-100的歷史高位敏感區(qū)。

分析人士表示，受宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)以及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)本輪降息持謹(jǐn)慎態(tài)度等因素影響，貴金屬標(biāo)的再度獲得支撐。而金銀比持續(xù)高位，也反映全球正面臨著經(jīng)濟(jì)下行壓力。疊加全球央行開啟寬松貨幣政策周期，貴金屬后市上漲行情仍可期。而一旦金銀比持續(xù)回落，白銀有望迎來顯著的補(bǔ)漲行情，且漲幅有望超越黃金。

股期標(biāo)的攜手大漲

經(jīng)過短暫調(diào)整之后，在上周五(8月23日)外盤貴金屬價(jià)格大漲的刺激下，周一國內(nèi)貴金屬股期標(biāo)的雙雙大漲，并各自位居漲幅榜單前列。

文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，周一國內(nèi)期市開盤后，貴金屬期貨主力合約紛紛高開逾2%。隨后價(jià)格進(jìn)一步拉升，截至上午9:14，滬銀期貨主力1912合約率先觸及漲停價(jià)4424元/千克，創(chuàng)下2017年4月中旬以來新高；滬金期貨主力1912合約緊隨其后亦觸及漲停價(jià)360.2元/克，創(chuàng)下2012年10月中旬以來新高，隨后兩者紛紛打開漲停板。截至收盤，滬銀期貨1912合約收?qǐng)?bào)4392元/千克，漲4.22%，滬金期貨1912合約收?qǐng)?bào)358.25元/克，漲3.44%，漲幅分別位居當(dāng)日大宗商品期貨榜單的前兩位。

A股方面，貴金屬行業(yè)指數(shù)漲幅全天持續(xù)高居所有主題行業(yè)指數(shù)的前列。數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日收盤，貴金屬指數(shù)漲3.11%，漲幅居67個(gè)主題行業(yè)指數(shù)之首。成分股方面，概念股普遍上漲，其中銀泰資源漲7.34%，山東黃金漲4.7%，恒邦股份漲3.41%，湖南黃金、中金黃金、赤峰黃金、西部黃金漲幅均超2%，紫金礦業(yè)漲超1.5%。

“上周五發(fā)生的宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件再度引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，同時(shí)在全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾仍對(duì)本輪降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，引發(fā)的利率下行預(yù)期以及美元指數(shù)趨弱是貴金屬標(biāo)的上漲的主因。”中大期貨貴金屬分析師趙曉君向中國證券報(bào)記者表示。

東證期貨貴金屬高級(jí)分析師徐穎認(rèn)為，周一貴金屬板塊大漲主要受到三方面利好刺激：其一，宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)令市場避險(xiǎn)情緒急劇抬升；其次，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表態(tài)比7月利率會(huì)議更加“鴿派”；其三，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的口誅筆伐會(huì)再度引發(fā)市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。

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金銀比處于敏感區(qū)

雖然近期金銀“雙雙閃耀”，但關(guān)鍵指標(biāo)——金銀比仍處敏感區(qū)。截至記者發(fā)稿，COMEX黃金期貨主力合約報(bào)1542.5美元/盎司，白銀期貨主力合約報(bào)17.580美元/盎司，金銀比達(dá)到87.74。

徐穎表示，“7月以來，金銀比一度從高點(diǎn)95修復(fù)至85，目前在88附近運(yùn)行，背后因素主要是在寬松的貨幣政策預(yù)期以及避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)下，先前表現(xiàn)較弱的白銀迎來一波補(bǔ)漲行情，資金持續(xù)流入白銀，白銀ETF持有量明顯回升，由于白銀價(jià)格相對(duì)較低，彈性和波動(dòng)率大于黃金，因此短期漲幅大于黃金，出現(xiàn)一波金銀比的修復(fù)行情。”

自2018年11月以來，金銀比進(jìn)入85-100敏感區(qū)間。華泰證券有色金屬行業(yè)分析師李斌、邱樂園表示，測算1968年至今金銀比各個(gè)區(qū)間的下降幅度的結(jié)果顯示，近50年時(shí)間內(nèi)，金銀比共出現(xiàn)三次完整周期，目前正處于第四次周期上漲階段。

上述分析師表示，由于近期白銀價(jià)格大幅上漲，或意味著金銀比的修復(fù)范式或已觸發(fā)。因?yàn)樵?968-2010年區(qū)間的三次金銀比周期運(yùn)行規(guī)律均體現(xiàn)出了一種不變的范式，即無論世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何變化，金銀大宗商品屬性如何變化，金銀比上升到一定極值后便會(huì)下降。

所謂修復(fù)范式，是指自1968年后，不同時(shí)期金銀比的峰值不同，且金銀比達(dá)到所處時(shí)期的峰值時(shí)，該比例會(huì)進(jìn)行回調(diào)，即存在一個(gè)修復(fù)范式。

而當(dāng)金銀比處于周期極值，危機(jī)往往已經(jīng)顯現(xiàn)。比如1973年6月29日，金銀比達(dá)到第一周期的極值點(diǎn)44，當(dāng)時(shí)正值越南戰(zhàn)爭時(shí)期；1991年2月12日，金銀比達(dá)到第二周期極值點(diǎn)100，當(dāng)時(shí)正值海灣戰(zhàn)爭時(shí)期；2008年10月10日，金銀比達(dá)到第三周期極值點(diǎn)85，當(dāng)時(shí)正值全球金融危機(jī)時(shí)期。

“目前，全球正面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力、貿(mào)易局勢的不確定性，金銀比又一次來到了85-100的敏感區(qū)間，修復(fù)范式或已觸發(fā)。”李斌、邱樂園表示。

趙曉君則表示，從歷史數(shù)據(jù)來看，金銀比僅在1991-1992年觸及90水平，此后便開啟下行趨勢，但由于可參考的樣本較少，因此仍需對(duì)基本面的運(yùn)行邏輯進(jìn)行分析。就目前情況來看，無論是利率水平還是匯率水平，只有其持續(xù)推動(dòng)才能引發(fā)比價(jià)重新回歸下行趨勢。

白銀補(bǔ)漲行情不會(huì)缺席

展望后市，徐穎表示，國際貿(mào)易局勢仍存較大不確定性，且時(shí)常反復(fù)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步變差，而全球央行開啟寬松貨幣政策周期，債券收益率將進(jìn)一步下行，負(fù)收益率債券規(guī)模的增加使得貴金屬吸引力增加。因此，貴金屬上漲周期已開啟，年內(nèi)至少還有10%的上漲空間，長期來看則會(huì)突破前高。白銀第一階段的補(bǔ)漲行情基本結(jié)束，后續(xù)有望跟隨黃金上漲，下一輪補(bǔ)漲行情的出現(xiàn)則需看到通脹回升，也就是經(jīng)濟(jì)觸底工業(yè)品開始回升的時(shí)候。

趙曉君表示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向初期，強(qiáng)烈的衰退預(yù)期會(huì)先后觸發(fā)利率和美元轉(zhuǎn)向，將會(huì)對(duì)貴金屬價(jià)格構(gòu)成中期利好支撐；白銀目前已迎來一定程度補(bǔ)漲行情，金銀比價(jià)已一度從前期的高位回調(diào)至87附近，后續(xù)進(jìn)一步補(bǔ)漲還需在宏觀不確定事件的持續(xù)驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)。

趙曉君表示，從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，白銀遠(yuǎn)端一直處于升水狀態(tài)，在全球經(jīng)濟(jì)衰退的格局下，工業(yè)屬性需求疲軟是制約修復(fù)行情的主要因素，但投資需求隨著價(jià)格而水漲船高，無論是ETF還是CFTC的投機(jī)持倉都在增加。

這意味著白銀價(jià)格后續(xù)仍存看漲空間，一旦金銀比持續(xù)回落，金銀各自又會(huì)如何演繹？“歷史規(guī)律顯示，白銀是黃金價(jià)格上漲啟動(dòng)后強(qiáng)勢的補(bǔ)漲金屬”，李斌、邱樂園表示，在上述后兩次完整周期，金銀比在極值后下降幅度分別為61%、62%，期間黃金價(jià)格漲幅均值為30%，白銀為240%，白銀相對(duì)漲幅高達(dá)210%。另外，從細(xì)分階段來看，1968年1月-2019年8月13日期間，在金銀比達(dá)到峰值后出現(xiàn)較顯著回調(diào)(幅度在18%以上)的17個(gè)階段，當(dāng)金銀比在高位出現(xiàn)顯著回調(diào)后，無一例外均是白銀價(jià)格顯著上漲，其中白銀漲幅均值為98%，黃金為16%，白銀的相對(duì)收益高達(dá)83%。