因股價連續(xù)二十個交易日低于面值，昔日的明星公司A股養(yǎng)豬第一股——*ST雛鷹（002477）宣布27日起正式進(jìn)入退市整理期，將于30個交易日后摘牌，成為A股面值退市的第二只股票。

毫無懸念，27日復(fù)牌的ST雛鷹開盤跌停，牢牢封于跌停板上，當(dāng)前每股股價報(bào)0.62元，跌幅10％。

丨兩基金何以“頂風(fēng)”入坑退市股？

*ST雛鷹公司公告稱，公司股票于2019年8月27日進(jìn)入退市整理期，在退市整理期交易30個交易日后公司股票將被摘牌。

*ST雛鷹還披露了公司半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.65億元，同比下降77.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損15.18億元。報(bào)告期內(nèi)公司虧損15.18億元，在冊股東戶數(shù)約16.42萬人。此外，公司董秘、副總裁以及公司3名獨(dú)立董事共計(jì)5人無法保證報(bào)告內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確。

半年報(bào)顯示，截至2019年上半年末，公司總資產(chǎn)為194.94億元，負(fù)債合計(jì)185.27億元。*ST雛鷹表示，公司自2018年6月出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，上半年資金緊張局面未得到有效緩解，公司各業(yè)務(wù)板塊均受到一定影響。公司以生豬養(yǎng)殖為第一位，力保生產(chǎn)，糧食貿(mào)易及互聯(lián)網(wǎng)平臺全力服務(wù)生豬養(yǎng)殖。同時，根據(jù)生豬的出欄情況進(jìn)行屠宰加工，對外銷售生鮮凍品及熟食。

2019年3月18日，*ST雛鷹收到證監(jiān)會的《調(diào)查通知書》，因公司涉嫌違法違規(guī)被立案調(diào)查。截至8月19日，公司尚未收到就上述立案調(diào)查事項(xiàng)的結(jié)論性意見或決定。

值得一提的是，因退市踩雷的投資者數(shù)量高達(dá)16萬人，不過已經(jīng)有2萬投資者幸運(yùn)的從該公司中逃出。截至今年一季度末，*ST雛鷹股東戶數(shù)仍高達(dá)18.42萬戶，而今股東戶數(shù)為16.42萬人。

多數(shù)散戶專業(yè)能力不足又偏好題材投資，誤入退市股并不稀奇，問題是，部分公募基金似乎是明知山有虎，偏向虎山行？根據(jù)基金公司披露的信息，截止6月30日，融通深證成分指數(shù)、諾德深證300指數(shù)基金在第二季度新進(jìn)ST雛鷹，今年二季度乃是*ST雛鷹利空消息不斷釋放的時期，但上述兩只基金居然在二季度新進(jìn)持有該股，在今年二季度期間，融通深證成分指數(shù)、諾德深證300指數(shù)基金分別持股3.31萬股和1220股，盡管持股數(shù)量微不足道，但在白馬股、明星股變地雷再變退市股的現(xiàn)象愈加增多的背景下，被動基金、主動基金持有退市公司的現(xiàn)象已不在少數(shù)。而在市場人士看來，被動型基金持股退市品種的現(xiàn)象或與指數(shù)樣本相關(guān)。

一般而言，已被ST的公司基本上都會被剔除出基金公司的股票池，主動型基金產(chǎn)品也就不大可能主動入套即將退市的ST股。但對被動型基金產(chǎn)品，如果指數(shù)成分股中包含了這類股票，指數(shù)基金為了跟蹤誤差最小化也需要繼續(xù)保留ST股，除非這只股票在指數(shù)調(diào)整成分股中被剔除，但實(shí)際上，指數(shù)樣本股的調(diào)整更新并沒有那么快，這就給被動型基金產(chǎn)品持有此類股票提供了條件。

丨流動性風(fēng)險(xiǎn)或令基金賣退市股不計(jì)成本

華南地區(qū)一家基金公司人士告訴券商中國記者，基金公司一旦持有退市股通常會選擇直接賣出、大宗交易或下調(diào)估值等多個方式來應(yīng)對，畢竟退市后，由于流動性極差，如果沒有處理完畢，基金持有的股份就變成了“死股”。

以今年5月27日開始進(jìn)入退市整理期的*ST華澤為例，基金公司早有先見之明的提前一年就將其估值下調(diào)為0。2018年7月，工銀瑞信基金、景順長城基金兩家公司在深交所網(wǎng)站發(fā)布公告，為使持有該股票的基金估值更加公平、合理，根據(jù)《中國證券監(jiān)督管理委員會關(guān)于證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的要求及“*ST華澤”發(fā)布的公告，經(jīng)與相關(guān)基金托管人協(xié)商一致，決定對旗下基金持有的“*ST華澤”股票按照0元進(jìn)行估值。

對于具有潛在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司，調(diào)整估值為0似乎已是普遍的操作策略，陷入困境的酷派集團(tuán)也遭此待遇。易方達(dá)基金今年6月份公告稱，自2019年6月11日起，對旗下證券投資基金(交易型開放式指數(shù)證券投資基金除外)持有的“酷派集團(tuán)”按照0.00港元/股進(jìn)行估值。待上述股票復(fù)牌且交易體現(xiàn)活躍市場交易特征后，將恢復(fù)為采用當(dāng)日收盤價格進(jìn)行估值。

被勒令退市的*ST吉恩也曾套住了一批機(jī)構(gòu)投資者，其中包括公募基金的專戶產(chǎn)品。根據(jù)當(dāng)時公司披露的數(shù)據(jù)顯示，截止2017年末，*ST吉恩前十大流通股中，長安基金、東方基金等旗下多只專戶產(chǎn)品新進(jìn)股東榜。公告顯示，這幾家公募基金旗下專戶均是在2014年9月份參與了*ST吉恩的定增。

在去年5月9日，*ST吉恩公告，如果公司股票進(jìn)入退市整理期，東方基金管理的東方基金定增優(yōu)選2號資產(chǎn)管理計(jì)劃的最終委托人劉輝、文一濤、王斌和東方基金定增優(yōu)選3號資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人陳發(fā)樹和陳焱輝擬通過集中競價和大宗交易方式減持股份數(shù)量合計(jì)不超過48111717股。

就在上述公告出爐后半個月時間，吉恩公司就宣布正式自2018年5月30日開始進(jìn)入退市整理期，股價隨即被巨單封死在跌停板上，顯示出機(jī)構(gòu)資金正不計(jì)成本的進(jìn)行出貨。

對于深陷退市股、持股資產(chǎn)巨大的基金產(chǎn)品而言，在退市整理期就是盡快處理完畢，否則退市后面臨的流動性困擾恐令公募基金無法忍受，因不少退市品種在整理期都是連續(xù)跌停，機(jī)構(gòu)投資者在退市整理期全部賣出所持有的退市股票，本身也具有一定的難度，或?qū)⒚媾R部分流動性風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，流動性一直都是公募基金投資極為關(guān)注的要素，流動性管理對基金運(yùn)作極為重要，退市對基金投資而言最大的問題并非投資標(biāo)的跌了多少，而在于投資標(biāo)的是否具有充足的流動性，能否正常買賣，退市風(fēng)險(xiǎn)在基金經(jīng)理看來主要是流動性風(fēng)險(xiǎn)。

而這也恰恰涉及到公募基金的側(cè)袋機(jī)制，所謂側(cè)袋賬戶，是指當(dāng)基金組合中某一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)流動性缺失時，因無法有效地對這些資產(chǎn)估值，可以將這部分資產(chǎn)另袋存放，稱為側(cè)袋，剩余正常資產(chǎn)稱為主袋。根據(jù)該機(jī)制，當(dāng)組合中某一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)喪失了流動性，則可能讓基金經(jīng)理難以應(yīng)對持有人的贖回，在側(cè)袋機(jī)制下，側(cè)袋中的資產(chǎn)并不急于變現(xiàn)，這為投資組合的流動性提供了緩沖。

券商中國 許諾

封面圖來源：攝圖網(wǎng)