昨天晚上，美國資本市場再度驗證了這一點。自2009年以來，標準普爾500指數(shù)的股息率首次超過30年期美國國債。按理，這一信號的出現(xiàn)，意味著買股票的重要時點來臨。

然而，2年和10年期美國國債收益率繼續(xù)倒掛，二者利差達到金融危機以來最大水平；此外，今年三月底最先倒掛的3個月和10年期美國國債達到2007年3月來最大水平；3個月和30年期國債也出現(xiàn)了自2007年以來的首次倒掛。這些信號皆表示，市場對美國即將陷入經(jīng)濟衰退的擔憂情緒繼續(xù)加重。

那么，究竟是應該買入股票，還是應該賣出股票呢？此時，市場的分歧也在加大。昨晚，美國股市高開低走，最終三大股指皆以小幅下跌收報。

來自摩根大通的觀點認為，買入股票的時機正在顯現(xiàn)。然而，全球最大的資管機構瑞銀資管卻在歐債危機之后，首次看空股市。野村證券更是表示，短期之內(nèi)，美股將出現(xiàn)暴跌。那么，市場究竟會怎樣呢？

丨長線投資進場信號顯現(xiàn)？

來自Bespoke投資集團的數(shù)據(jù)顯示，自2009年以來，標準普爾500指數(shù)的股息首次超過30年期美國國債。過去40年唯一一次類似的反轉(zhuǎn)發(fā)生在2009年3月，當時是金融危機的低點。按照正常的邏輯，這對股市而言是個“好兆頭”，因為長期的國債收益率已經(jīng)低于股息率。

隨著貿(mào)易爭端的升溫，投資者紛紛涌向避險資產(chǎn)（如債券），收益率跌至歷史最低水平。債券價格的走勢與收益率相反。因為投資者減少了高風險資產(chǎn)的配置，標準普爾500指數(shù)在過去一個月內(nèi)下跌超過4%。雖然投資者可能會在短期內(nèi)回避風險，但專家表示，股票收益率反轉(zhuǎn)是股市的一個利好信號。

據(jù)Bespoke四十年前的數(shù)據(jù)，除了金融危機出現(xiàn)過類似的股票債券收益率倒掛的情況之外，只有在2016年7月，就在英國退歐公投之后。當時，標準普爾500股票的股息收益率與30年期國債收益率之間的差距僅為0.01%。股票目前的收益率超過5年、10年期和30年期美國國債。截至昨晚，三分之二的標普500指數(shù)成份股股息收益率高于5年期，超過60%的收益率比10年期國債收益率高，大約一半的收益率高于30年期國債。

TD Ameritrade的首席市場策略師JJ Kinahan表示，這可能有助于支撐股市——至少在短期內(nèi)是這樣。那些渴望獲得收益的人將繼續(xù)購買更多的“安全股票”，也即標準普爾500指數(shù)中那些股息率存在吸引力，但又難以察覺下行風險的股票。

盡管股市可能會上揚，有投資人表示，投資者應該將全球增長放緩的風險考慮在內(nèi)，這也是債券收益率下降的首要原因之一。不要忘記，股票是一種風險資產(chǎn)，而國債收益率下降如此之大，尤其是30年期國債，其根本原因是因為增長正在放緩，并可能危及上市公司收益，進而危及股價。其實，國債收益率下行，也意味著國債價格在上漲，這樣也可以帶來可觀的價差收益。

丨期限國債出現(xiàn)三重倒掛

美國國債收益率周二紛紛下跌。2年和10年期美債收益率繼續(xù)倒掛，且二者利差創(chuàng)金融危機來最大?；鶞?0年期美國國債收益率下跌3個基點至1.505%，2年期國債收益率則僅下跌1.3個基點，從而導致10年期與2年期國債收益率曲線創(chuàng)下了12年以來的最大倒掛水平。

本周一，美國財政部發(fā)售1130億美元的固定利率短期國債；周二拍賣400億美元的2年期美國國債、410億美元的5年期國債和320億美元的7年期國債。這可能是導致短長期國債收益率倒掛的重要原因。

不僅僅是2年期與10年期國債收益率在倒掛。另外還有兩個期限的國債收益率倒掛亦達到了金融危機以來的紀錄水平。今年三月下旬，首次發(fā)出衰退信號的美國三個月和十年期國債，其倒掛幅度達到一度達到2007年3月來的最大水平。在此之前的很長時間里，專家們還表示，需要觀察該類期限國債倒掛的持續(xù)性，以判斷經(jīng)濟衰退的可能性。

此外，30年期國債的收益率為1.934%，自2007年以來首次來到3個月期債券收益率以下。在業(yè)內(nèi)，這種罕見的現(xiàn)象被稱為“收益率曲線反轉(zhuǎn)”，更是衰退的重要信號。

短長期國債收益率倒掛的情況，在某種程度上需要美聯(lián)儲降息來緩解。因為，只有降低市場利率，市場的信心可能才會起來，并在一定程度上解鎖“即使面臨押短券買長券時的利率虧損風險，也要撲向長期國債”的資金結構。然而，在貿(mào)易戰(zhàn)的背景之下，降息是否能夠解決投資的信心問題也需要打一個大大的問號。這一切可能真的取決于特朗普。國債反應的只是市場擔心的程度，而最終會來到一個怎樣的結果，還需要等待各方長時間的博弈。

丨對于股市的分歧在加大

昨夜，在美國市場出現(xiàn)多重收益率倒掛之后，美國股指高開低走，出現(xiàn)了殺跌的情況。

然而今天亞太股市開盤，并未因此而驚慌，多數(shù)亞太股指略微反彈。

摩根大通策略分析師Mislav Matejka表示，繼8月份下挫之后，買入股票的時機即將來臨，股市將走高。從9月份呈上漲趨勢開始。包括標普500指數(shù)、斯托克歐洲600指數(shù)和MSCI亞太指數(shù)在內(nèi)的基準指數(shù)均勢將創(chuàng)下5月份以來的最大月度跌幅。

摩根大通認為，將有一系列可能使股市擺脫低迷的積極催化劑，例如歐洲央行量化寬松計劃的重啟、美聯(lián)儲可能會進行第二次且更大幅度的降息，以及經(jīng)濟活動可能已觸底的跡象和技術指標的好轉(zhuǎn)。

不過，據(jù)黃金頭條報道，資產(chǎn)管理規(guī)模高達2.48萬億美元的全球最大資管機構之一——瑞銀全球財富管理公司在最新研報中表示，將其核心股票投資建議下調(diào)為“低配”（或稱“減持”），這是他們自2012年歐債危機以來首次看空股市，主要擔心全球經(jīng)濟增長放緩和政經(jīng)不確定性會加大持有股票的風險。

瑞銀財富全球首席投資官Mark Haefele在近日的報告中稱，相對于可投資級的債券來說，目前建議客戶削減股票敞口。鑒于全球經(jīng)濟和市場面臨的風險已經(jīng)增加，建議暫時低配新興市場股市，因為其更易受到市場波動加劇的影響。他們認為，更深層次的經(jīng)濟放緩或促使全球主要央行放松貨幣政策，具有避險屬性的黃金價格將延續(xù)當前漲勢。

野村證券的宏觀和量化策略師高田正齊（Masanari Takada）在本月早些時候曾大膽預測稱，美國股市將會迎來“雷曼式”暴跌。最近他仍堅持這種預測，因為市場情緒并沒有顯示出任何好轉(zhuǎn)的跡象，這促使他相信本周美股可能會遭遇一輪大規(guī)模拋售。高田正齊指出，現(xiàn)在與2008年的形勢相比，過去兩周時間表現(xiàn)出“驚人的相似性”。包括大宗商品交易顧問基金（Commodity Trading Advisors）在內(nèi)的技術投資者已經(jīng)在“加速”拋售多頭頭寸，這可能加劇未來的股市賣盤。大宗商品交易顧問基金是趨勢跟蹤型量化基金，交易期貨合約和大宗商品期權。

不過，如果從估值來看，即使美國股市近期出了殺跌，依然并不便宜。納斯達克的市盈率水平達到了全球最高的30.47倍。標普和道瓊斯指數(shù)的市盈率水平亦在歷史中位數(shù)以上水平。

若衰退出現(xiàn)，市場出現(xiàn)殺估值的現(xiàn)象并不奇怪。而且，2020年的是美國的企業(yè)債務償還高峰期，也是美國庫存周期的終結點。屆時會怎樣，真的還是一個未知數(shù)。

券商中國 時謙

封面圖來源：攝圖網(wǎng)