8月27日，嘉實(shí)基金發(fā)布了《嘉實(shí)元和直投封閉混合型基金清算報(bào)告》和《清算資金發(fā)放報(bào)告》。根據(jù)清算報(bào)告，嘉實(shí)元和最后運(yùn)作日為8月12日，在進(jìn)入清算期前，所有者權(quán)益合計(jì)103.13億元，每份基金份額可獲分配清算資金為1.0313元（含2019年8月13日現(xiàn)金紅利0.02578元）。根據(jù)清算結(jié)果測(cè)算，嘉實(shí)元和的退出價(jià)格可折算為每份額1.0313元，介于停牌前的凈值和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格之間，初始認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者實(shí)際獲益超17%，于二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的投資者獲益更多。

嘉實(shí)元和成立于2014年9月29日，首次公開募集規(guī)模達(dá)100億，并于2015年3月16日正式掛牌登陸二級(jí)市場(chǎng)上市交易，嘉實(shí)元和的最終持有人構(gòu)成可分為兩部分：初始購(gòu)入并持有至基金清算退出和從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入并持有至清算退出。根據(jù)嘉實(shí)元和的定期公告顯示，嘉實(shí)元和成立以來一共分紅派息8次，其中2016年至2018年期間共分紅派息7次，扣除分紅應(yīng)繳稅費(fèi)后，累計(jì)分紅金額達(dá)13.94億元，2019年分紅和變現(xiàn)收益的總和為3.13億元，初始持有人凈賺17.07億元。

根據(jù)第三方券商發(fā)布的研究報(bào)告顯示，嘉實(shí)元和二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的持有人大概率獲得了更高的溢價(jià)。據(jù)測(cè)算，嘉實(shí)元和二級(jí)市場(chǎng)投資者任一交易日參與并持有到退出的賺錢概率為74.88%，近一年來投資者買入持有到清算退出賺錢概率為99.53%，按近一年均價(jià)買入收益率為8.2%，按停牌前20個(gè)交易日均價(jià)買入收益率為5.17%。

資料來源：Wind，光大證券研究所

二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)退出時(shí)的估值預(yù)期

雖然投資者實(shí)際獲益，但對(duì)于股權(quán)部分的估值問題仍存在一定爭(zhēng)議。對(duì)此，一位股權(quán)投資專業(yè)人士指出，嘉實(shí)元和作為部分資產(chǎn)投資于特定未上市股權(quán)的基金產(chǎn)品，目標(biāo)公司上市前，目標(biāo)公司的估值采用最近市場(chǎng)交易價(jià)格法，并參考可比公司的市凈率（P/B）方法進(jìn)行估值，并不能反映最終退出時(shí)刻的估值水平，而退出時(shí)的估值水平會(huì)很大程度上影響最終收益。嘉實(shí)元和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格更多的是反映投資者對(duì)于該股權(quán)部分退出的估值預(yù)期，最終真實(shí)的退出估值應(yīng)以官方公告的退出價(jià)格為準(zhǔn)。類似的情形還有分級(jí)基金的凈值并不能真實(shí)反映分級(jí)基金子份額的定價(jià)，反而價(jià)格更能反應(yīng)市場(chǎng)的預(yù)期。

同時(shí)該專業(yè)人士指出，嘉實(shí)元和作為部分投資未上市股權(quán)的基金產(chǎn)品，對(duì)其資產(chǎn)的收益評(píng)價(jià)應(yīng)充分考慮股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)性。在中石化銷售子公司上市前，嘉實(shí)元和的凈值基于估值所得，與真實(shí)價(jià)值偏差較大，因而單純看嘉實(shí)元和清算時(shí)的價(jià)格相比凈值的偏離度意義并不大，更應(yīng)該關(guān)注的是嘉實(shí)元和合理的價(jià)值是多少。截至2019年8月12日，A股中國(guó)石化PB僅為0.853倍，而港股中國(guó)石油化工股份PB為0.685，因此按照目前的港股市場(chǎng)估值水平，即使考慮銷售子公司的估值溢價(jià)，假設(shè)嘉實(shí)元和的股權(quán)部分上市，其股權(quán)部分的估值也難以有較大的上升空間。

根據(jù)招募說明書顯示，中石化銷售子公司預(yù)計(jì)增資完成后三年內(nèi)上市，而嘉實(shí)元和將在股票限制出售期屆滿后三年內(nèi)逐步賣出所持有的目標(biāo)公司全部股票。但由于種種因素，中石化銷售公司遲遲未能上市，考慮到產(chǎn)品運(yùn)作期將滿，管理人根據(jù)基金契約選擇了在基金合同期限屆滿前，在不違反目標(biāo)公司股東之間的協(xié)議、公司章程的前提下，將目標(biāo)公司權(quán)益轉(zhuǎn)讓給經(jīng)審慎選擇的合格投資者。應(yīng)當(dāng)說，這一轉(zhuǎn)讓使得嘉實(shí)元和資產(chǎn)的流動(dòng)性得以釋放，從而保證了投資人的利益。

(本文不作為投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān))