每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

2019年以來，A股市場(chǎng)從2月初開啟了一段波瀾壯闊的上漲行情。不過，進(jìn)入4月中旬，市場(chǎng)開始了明顯的回調(diào)，而近期市場(chǎng)在一系列的利好因素推動(dòng)下，市場(chǎng)出現(xiàn)反彈跡象，市場(chǎng)重回升勢(shì)，投資機(jī)會(huì)在哪里？上海尚雅投資董事長(zhǎng)石波接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）的專訪，其分享了他對(duì)后市以及一些市場(chǎng)熱點(diǎn)的看法。

上海尚雅投資董事長(zhǎng)石波（圖片來源：受訪者提供）

核心資產(chǎn)的投資價(jià)值浮出水面

NBD：今年的A股市場(chǎng)在經(jīng)歷過一季度的上漲之后又回調(diào)，現(xiàn)在出現(xiàn)明顯的變化，核心資產(chǎn)得到市場(chǎng)的重視，對(duì)于A股的核心資產(chǎn)，你是怎么看的？

石波：中國(guó)經(jīng)濟(jì)受貿(mào)易摩擦影響導(dǎo)致增速放緩，出口制造業(yè)壓力大，結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度加快，消費(fèi)升級(jí)和服務(wù)業(yè)空間大，科技創(chuàng)新挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，各行業(yè)集中度迅速提高，行業(yè)價(jià)值鏈往頭部企業(yè)集中。所以對(duì)于核心資產(chǎn)不悲觀，主要是在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的過程中核心資產(chǎn)水落石出投資價(jià)值浮出水面。

其次由于供給側(cè)改革行業(yè)集中度快速提高，小企業(yè)的退出和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的優(yōu)化有利核心資產(chǎn)市場(chǎng)份額的提高。在資本市場(chǎng)不斷對(duì)外開放的背景下，核心資產(chǎn)具有國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)受到外資青睞，主要是因?yàn)槟壳昂诵馁Y產(chǎn)估值便宜，上證50只有10倍市盈率，MSCI中國(guó)成分股只有12倍市盈率，金融等分紅回報(bào)率超過了十年期國(guó)債收益率，具備絕對(duì)投資價(jià)值。

NBD：由于科創(chuàng)板的開市，越來越多的科技股開始了上市之路，尤其是科創(chuàng)板公司上市的暴漲，對(duì)于中小創(chuàng)的科技股的估值提升有怎樣的作用？

石波：我自認(rèn)為是一個(gè)價(jià)值投資者，成長(zhǎng)股投資也是價(jià)值投資的一部分。我認(rèn)為價(jià)值投資是過去定義未來。為什么現(xiàn)在大家愿意買價(jià)值股？因?yàn)檫^去20年價(jià)值股的平均業(yè)績(jī)每年都維持20%左右的增長(zhǎng)。成長(zhǎng)投資是現(xiàn)在定義未來。當(dāng)年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的公司，雖然估值很高，但連續(xù)五年都取得了50%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。即使成長(zhǎng)投資，還是可以計(jì)算利潤(rùn)的，投資的終極目標(biāo)，要賺取企業(yè)成長(zhǎng)的復(fù)利。

價(jià)值投資是基于企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。我買的成長(zhǎng)股也是去計(jì)算未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)。從這點(diǎn)看，我做的還是價(jià)值投資。而目前來看，主板科技股相比科創(chuàng)板科技公司具備估值優(yōu)勢(shì)，特別里面的龍頭企業(yè)行業(yè)地位穩(wěn)固抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，中小創(chuàng)科技股估值會(huì)分化，華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車和太陽(yáng)能等周期行業(yè)估值會(huì)得到提升。

NBD：今年的A股市場(chǎng)面臨不確定性最多，在各種內(nèi)外因素的擾動(dòng)下，A股市場(chǎng)走得比較艱難，你認(rèn)為投資者該采用怎樣的策略來進(jìn)行后期的投資？

石波：在內(nèi)外的不確定市場(chǎng)環(huán)境下，投資者應(yīng)該采取以追求絕對(duì)安全邊際為核心的價(jià)值投資策略，考慮極端市場(chǎng)環(huán)境下公司業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)下降，下降后公司估值能不能站得??？公司會(huì)不會(huì)破產(chǎn)的情況，破產(chǎn)情況下公司市值是否低于清算價(jià)值和有形資產(chǎn)凈值。安全邊際很重要：股價(jià)低于凈資產(chǎn)或變現(xiàn)價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值打4折、市盈率低于國(guó)債收益率2倍、股息率高過國(guó)債收益率。

科技股行情既有必要條件也有充分條件

NBD：今年以來，市場(chǎng)資金有前期抱團(tuán)的白馬股出現(xiàn)不少爆雷的情況，導(dǎo)致的結(jié)果就是消費(fèi)白馬股抱團(tuán)逐漸走向了科技白馬股的抱團(tuán)，對(duì)此你是怎么看的？

石波：消費(fèi)白馬股和科技白馬股不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，消費(fèi)升級(jí)和科技革命都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，關(guān)鍵是兩個(gè)板塊都在結(jié)構(gòu)分化，行業(yè)集中度和價(jià)值鏈往龍頭企業(yè)集中，所以表現(xiàn)出來是機(jī)構(gòu)扎堆和抱團(tuán)取暖現(xiàn)象，這種現(xiàn)象是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的必然結(jié)果。

NBD：央行改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，意在實(shí)現(xiàn)利率的兩軌并一軌，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際融資成本，你是如何看待LPR對(duì)A股市場(chǎng)的影響？

石波：央行通過貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，對(duì)A股巿場(chǎng)有正面意義：一方面有利于上市公司降低資金成本增加公司利潤(rùn)，另一方面引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行有利于提升上市公司估值，在全球走向降息周期的情況下，有利股票市場(chǎng)估值的提升。

NBD：今年一季度滬指一度漲到3288點(diǎn)，當(dāng)時(shí)很多投資者說是牛市來了，結(jié)果貿(mào)易糾紛之后卻帶出了科技板塊的走牛，你是如何看待目前的科技股行情的呢？

石波：貿(mào)易摩擦的核心是科技戰(zhàn)，壓力越大科技板塊的空間越大。我國(guó)要突破中等收入陷阱和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須要依靠科技進(jìn)步和科技創(chuàng)新，另外全球出現(xiàn)金融危機(jī)之后正在出現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)和人工智能革命，所以科技股行情的出現(xiàn)既有必要條件也有充分條件。

我國(guó)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須依靠科技進(jìn)步，加大研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)自主可控，國(guó)家發(fā)展科創(chuàng)板和啟動(dòng)5G投資都是啟動(dòng)科技進(jìn)步和新興產(chǎn)業(yè)的主動(dòng)選擇，物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、太陽(yáng)能、新能源等都有廣闊空間和發(fā)展前途。

NBD：今年以來，外資在市場(chǎng)中的比重逐漸增大，而近期MSCI將A股納入因子從10%提高到15%，很多人認(rèn)為，隨著外資不斷流入，白馬效益會(huì)越來越強(qiáng)，對(duì)此你是怎么看待這個(gè)現(xiàn)象？

石波：從2018年末的股市數(shù)據(jù)看，外資占中國(guó)流通股的市值比例才3.5%，外資持股占美國(guó)股市總份額的15%，日本占比為30%，巴西占比為21%，韓國(guó)為33%，外資開放的空間很大，所以白馬效益才剛剛開始，特別是有中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的核心資產(chǎn)空間很大，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值和估值溢價(jià)。