2019年，全球多家央行打出“降息牌”，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期增強(qiáng)，投資者涌入黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)金價(jià)打破6年來(lái)的低迷狀態(tài)，截至8月27日，今年上漲近25%，成為最為耀眼的投資品種之一。 從黃金珠寶類(lèi)上市公司半年業(yè)績(jī)可以看出，金價(jià)上漲，珠寶公司樂(lè)開(kāi)了花，但有一家公司卻出現(xiàn)了5年來(lái)的首次半年報(bào)虧損——它就是有著100多年歷史的萃華珠寶。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)，圖文無(wú)關(guān) 上半年由盈轉(zhuǎn)虧 在東北地區(qū)，萃華珠寶要說(shuō)是珠寶行業(yè)第二名，沒(méi)人敢說(shuō)是第一，特別是上了年紀(jì)的老人，對(duì)于萃華金店有特殊的感情。官方資料顯示，萃華珠寶成立于1895年，是首批“中華老字號(hào)”企業(yè)，2009年開(kāi)始走出東北邁向全國(guó)，2014年在深交所上市。目前萃華珠寶共有直營(yíng)店28家，加盟店437家，同時(shí)開(kāi)展線(xiàn)上銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，在幾大電商平臺(tái)都有網(wǎng)店。 8月13日晚，萃華珠寶披露了半年報(bào)。2019年上半年，萃華珠寶實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.92億元，同比下降14.25%；歸母凈利潤(rùn)虧損2962.83萬(wàn)元，上年同期盈利3914.29萬(wàn)元。這是公司上市以來(lái)首次出現(xiàn)半年業(yè)績(jī)虧損。 通常來(lái)說(shuō)，黃金珠寶板塊及主要個(gè)股的漲跌幅與金價(jià)有較為顯著的正相關(guān)關(guān)系。今年以來(lái)，上海黃金交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上金所）的現(xiàn)貨黃金AU99.99價(jià)格從284.60元/克一路上升，到8月27日收盤(pán)355.72元/克，漲幅高達(dá)24.99%。其他珠寶類(lèi)上市公司如豫園股份上半年凈利10.21億元，同比增加174.19%（調(diào)整前）；周大生實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.75億元，同比增長(zhǎng)34.63%；老鳳祥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.39億元，同比增長(zhǎng)13.73%。 萃華珠寶為何“一枝獨(dú)秀”？這要從它的業(yè)務(wù)模式說(shuō)起。 萃華珠寶中報(bào)稱(chēng)，凈利潤(rùn)虧損主要因?yàn)?019年上半年黃金價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致本公司因黃金租賃業(yè)務(wù)計(jì)提公允價(jià)值變動(dòng)收益減少。同時(shí)，公司黃金飾品、鉑金飾品以及鑲嵌飾品三大細(xì)分產(chǎn)品收入紛紛下降，在華南地區(qū)、華東地區(qū)的銷(xiāo)售收入較上年同期分別下降了58.73%和40.01%。 萃華珠寶采用現(xiàn)貨交易和租賃業(yè)務(wù)相結(jié)合的采購(gòu)模式。所謂現(xiàn)貨交易，就是“以自有資金從上金所采購(gòu)黃金原材料”。所謂“租賃業(yè)務(wù)”就是“在銀行綜合授信額度內(nèi)向銀行租賃黃金，在合同期內(nèi)再以自有資金從上海黃金交易所采購(gòu)黃金并將黃金提貨單轉(zhuǎn)交給銀行以?xún)斶€前期租賃的黃金。” 正是這個(gè)“租賃業(yè)務(wù)”讓公司陷入了虧損。 做空黃金惹的禍 每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾撸ㄎ⑿盘?hào)nbdnews）發(fā)現(xiàn)，黃金租賃業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是“借金還金”，跟A股“融券賣(mài)空，買(mǎi)券軋平”的“融券做空”操作非常類(lèi)似。 “融券”是一種做空模式，如果價(jià)格下跌，融券就有利可圖，如果價(jià)格上漲，融券就會(huì)產(chǎn)生虧損。原理套用到萃華珠寶的“租賃業(yè)務(wù)”上，如果從銀行“融金”借入黃金，當(dāng)黃金價(jià)格下跌后買(mǎi)入黃金歸還給銀行，差價(jià)就是企業(yè)的利潤(rùn)。如果價(jià)格上漲之后，差價(jià)就是企業(yè)的損失。 現(xiàn)貨金價(jià)今年以來(lái)走勢(shì)圖來(lái)源：wind 半年報(bào)披露，萃華珠寶所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)中貨幣資金期末賬面價(jià)值2.25億元。受限原因：租借黃金保證金、銀行承兌匯票保證金、交易所開(kāi)戶(hù)保證金、銀行網(wǎng)上商城保證金、支付寶信用保證金截止期末處于凍結(jié)狀態(tài)。其中，7257萬(wàn)元系公司租借黃金保證金。 記者將這個(gè)保證金余額7257萬(wàn)元除以交易性金融負(fù)債的余額8.1億元，得出保證金比例為8.96%。熟悉期貨投資的都知道，這個(gè)保證金水平跟期貨交易的保證金比例基本相當(dāng)。 換句話(huà)說(shuō)，萃華珠寶是在變相地用杠桿做空黃金，如果方向錯(cuò)了，要遭受合同金額百分之百比例的損失。如果做對(duì)了方向，就是十倍以上的杠桿收益。 很遺憾，故事發(fā)展到這里已經(jīng)很明顯。截至目前，萃華珠寶的方向做反了。 萃華珠寶損失了多少 半年報(bào)披露，截至2019年6月30日，萃華珠寶交易性金融負(fù)債余額為8.1億元，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債2018年12月31日的余額為6.5億元?！包S金租賃”在會(huì)計(jì)處理上確認(rèn)為“負(fù)債”，靜態(tài)地看公司的債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大了約1.6億元。 黃金原料漲了，公司加工銷(xiāo)售的金飾品價(jià)格相應(yīng)漲價(jià)，兩個(gè)都漲，是不是就可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)呢？ 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)，圖文無(wú)關(guān) 萃華珠寶半年報(bào)披露：“當(dāng)黃金價(jià)格上升時(shí)，黃金租賃業(yè)務(wù)將給公司帶來(lái)投資損失和公允價(jià)值變動(dòng)損失，如公司自有黃金飾品存貨的售價(jià)因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原因無(wú)法上調(diào)或上調(diào)后導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)水平下降，自有黃金飾品存貨因黃金原料價(jià)格上漲而產(chǎn)生的收益增加額將無(wú)法彌補(bǔ)黃金租賃業(yè)務(wù)帶來(lái)的損失?！?珠寶變現(xiàn)需要時(shí)間，這是對(duì)沖交易的死穴，除非時(shí)間無(wú)限長(zhǎng)。 萃華珠寶的建倉(cāng)成本是多少？據(jù)記者根據(jù)半年報(bào)計(jì)算，租賃業(yè)務(wù)的采購(gòu)成本為285.26元/克，這個(gè)基本可以判斷為借入黃金的成本。 萃華珠寶到底虧了多少？半年報(bào)披露，上半年投資收益-2605萬(wàn)元，公允價(jià)值變動(dòng)收益-4633萬(wàn)元。翻譯成“大白話(huà)”就是：“已經(jīng)還了的黃金”虧損了2605萬(wàn)，“沒(méi)有還的黃金”浮虧了4633萬(wàn)元。這僅僅是截至6月30日的半年報(bào)數(shù)據(jù)。在半年報(bào)披露后的兩個(gè)月內(nèi)，金價(jià)一點(diǎn)都沒(méi)給萃華珠寶面子，繼續(xù)漲個(gè)不停。 幾乎被研究員遺忘 記者注意到，幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)萃華珠寶很重要。2019年9月25日，2.2億元的貸款額度到期；2019年11月7日，8795.52萬(wàn)元黃金租賃到期；2020年1月10日，4,542.08萬(wàn)元黃金租賃到期；2020年1月10日，5,676.80萬(wàn)元黃金租賃到期；2020年1月17日，537.64萬(wàn)元黃金租賃到期。 萃華珠寶半年報(bào)披露，可隨時(shí)用于支付的銀行存款期末余額3.12億元，跟期初余額3.24億元相比，處于收縮狀態(tài)。 公司租賃的這批黃金就像個(gè)吞金的怪獸，不停地消耗著萃華珠寶的現(xiàn)金流，提高“存貨周轉(zhuǎn)水平”對(duì)萃華珠寶來(lái)說(shuō)猶如救命稻草。中國(guó)大媽如果再次出手，如果消費(fèi)者搶購(gòu)萃華珠寶的存貨，如果黃金首飾不斷上漲，萃華珠寶或許可以“堤外損失堤內(nèi)補(bǔ)”。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)，圖文無(wú)關(guān) 值得注意的是，搜遍Wind等平臺(tái)，記者找不到關(guān)注萃華珠寶的分析研究報(bào)告，最近的一篇是2014年新股上市時(shí)的定價(jià)分析，發(fā)布時(shí)間2014年11月3日，發(fā)布人東北證券。萃華珠寶幾乎被券商研究員遺忘了。 8月27日，每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾邠芡溯腿A珠寶相關(guān)負(fù)責(zé)人的電話(huà)，但是對(duì)方稱(chēng)“都以董秘說(shuō)的為準(zhǔn)”。記者又問(wèn)，對(duì)于黃金租賃業(yè)務(wù)，公司是否有套期保值等風(fēng)險(xiǎn)防范措施，對(duì)方回答“都有，都有”。記者進(jìn)一步追問(wèn)，為什么報(bào)表顯示上半年業(yè)績(jī)下滑那么多？如果有風(fēng)險(xiǎn)防范措施，為什么報(bào)表沒(méi)有披露？對(duì)方回答“公告里面都有具體說(shuō)明，如果有什么不明白，具體可以問(wèn)我們的董秘”。但是，記者撥通了董秘的座機(jī)電話(huà)，電話(huà)無(wú)人接聽(tīng)。 一位熟悉萃華珠寶的業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，萃華珠寶7月份在股市套利了一把，應(yīng)該可以彌補(bǔ)一部分虧損。另外，舊料回收調(diào)換業(yè)務(wù)應(yīng)該也可以充抵一些，“期貨他們是否有操作，我們也不是很清楚。”他說(shuō)：“每個(gè)企業(yè)都不同，都有一些手法去操作，杜絕或者避免這種風(fēng)險(xiǎn)?！?成都一家期貨公司的研究員對(duì)記者表示，租賃就是對(duì)黃金的做空，至少是在賭黃金不漲，既然行情看反了虧損也就難免。 8月26日，國(guó)君零售訾猛團(tuán)隊(duì)發(fā)布黃金珠寶行業(yè)研究報(bào)告，中美貿(mào)易摩擦再度升溫，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格刷新年內(nèi)最高價(jià)格；從已公布黃金珠寶企業(yè)中報(bào)來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)于2019年黃金熱銷(xiāo)反應(yīng)較為積極，金價(jià)上行對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商、珠寶企業(yè)盈利提升帶動(dòng)作用顯著，重視黃金珠寶個(gè)股業(yè)績(jī)、股價(jià)彈性。金價(jià)持續(xù)上行，黃金珠寶顯著受益！ 從多份券商對(duì)珠寶首飾業(yè)的研報(bào)上看，看好的個(gè)股都不包括萃華珠寶。