每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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隨著行情的回暖，今年上半年券商整體交出了一份漂亮的中報。不過《每日經(jīng)濟新聞》記者仔細(xì)推敲一番后發(fā)現(xiàn)，推動今年券商中報業(yè)績整體回暖的“主發(fā)動機”不再是老本行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而是與行情的冷暖關(guān)聯(lián)更緊密的自營業(yè)務(wù)。值得注意的是，這一特征無論是在中信證券這樣的行業(yè)“一哥”，還是在眾多中小券商上都有體現(xiàn)。

截至8月30日晚間，A股所有上市券商的中報披露完畢。據(jù)記者統(tǒng)計，今年上半年，所有上市券商自營業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入比重達(dá)到32.3%，而去年同期這一比重為24.48%。隨著今年行業(yè)自營業(yè)務(wù)收入的整體增長，該業(yè)務(wù)也成為上市券商最大的收入來源。

所有上市券商自營業(yè)務(wù)收入占比超三成

近年來，行情帶動券商業(yè)績的邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，老本行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性正在變?nèi)?。從今年券商中報的整體情況來看，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，資管業(yè)務(wù)整體下滑，投行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)分化的背景下，今年不少券商上半年業(yè)績實現(xiàn)同比大幅增長，主要靠的還是自營業(yè)務(wù)收入的猛增。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年上半年末，所有上市券商自營業(yè)務(wù)（投資收益+公允價值變動收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益）收入占總營業(yè)收入比重達(dá)到32.3%，而去年同期這一比重為24.48%。隨著今年行業(yè)自營業(yè)務(wù)收入的整體增長，該業(yè)務(wù)也成為上市券商最大的收入來源。

圖片來源：每經(jīng)記者據(jù)Choice數(shù)據(jù)整理

其中太平洋證券、紅塔證券、西南證券、西部證券、華安證券、長江證券、天風(fēng)證券這7家券商上半年自營業(yè)務(wù)收入占比超40%，太平洋證券、紅塔證券兩家云南地區(qū)券商上半年自營業(yè)務(wù)收入占比更是超過80%。

事實上，自營業(yè)務(wù)對券商增收的貢獻(xiàn)在2017年的“白馬牛”中就有反映。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)年，中信證券、東方證券、興業(yè)證券、國元證券等券商的自營業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了同比大幅增長，且占營收的比例都在15%以上。

然而在市場大幅回調(diào)的2018年，各家券商的自營業(yè)務(wù)分化較為明顯，一些2017年自營業(yè)務(wù)業(yè)績彈性較大的券商的業(yè)績受到了沖擊，例如東方證券、興業(yè)證券、國元證券去年業(yè)績和自營業(yè)務(wù)營收均出現(xiàn)大幅下滑。

超過10家券商自營收入增幅同比超200%

記者對券商中報梳理發(fā)現(xiàn)，今年上半年“業(yè)績拉動靠自營”的這一特征無論是在中信證券、海通證券這樣的頭部券商上，還是眾多中小券商上都有體現(xiàn)。

根據(jù)“自營收入=投資收益+公允價值變動收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”這一公式來計算，2019年上半年，中信證券實現(xiàn)投資收益（含公允價值變動收益）74.74億元，同比增長40.12%；實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入71.7億元，同比增長45%。

中信建投非銀團(tuán)隊認(rèn)為，投資收益的大幅增長是今年上半年中信證券歸母凈利潤同比正增長的主要原因。按照利潤表口徑，上半年中信證券的經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資、利息凈收入占營業(yè)收入的比重分別為17%、8%、12%、34%、6%。很明顯，投資收益挑起了中信證券增收的大梁。而投資收益（含公允價值變動收益）可以基本反映公司上半年自營業(yè)務(wù)的表現(xiàn)情況。

另外，自營業(yè)務(wù)彈性明顯的東方證券今年也在該業(yè)務(wù)上打了個“翻身仗”。今年上半年，東方證券自營業(yè)務(wù)收入為16.38億元，而去年同期為-3.01億元。東方證券在半年報中指出，上半年自營業(yè)務(wù)扭虧為盈是各類投資取得良好收益的綜合成果：權(quán)益類投資業(yè)務(wù)方面，公司嚴(yán)格控制絕對風(fēng)險限額，并尋找合適的投資機會，在動蕩市場中取得了一定投資收益；固定收益投資業(yè)務(wù)方面，公司根據(jù)市場形勢變化積極調(diào)整倉位，債券自營規(guī)模穩(wěn)步提升。

還有多家券商則直接在自家中報里聲明，今年上半年利潤增長主要靠的就是自營業(yè)務(wù)收入拉動。

例如，興業(yè)證券在中報中介紹，分業(yè)務(wù)來看，自營業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營收22.55億元，同比增幅高達(dá)588.62%。公司上半年利潤總額大幅增長超60%，主要系自營業(yè)務(wù)收入(含投資收益、公允價值變動收益和其他債權(quán)利息收入等)大幅增長。

西部證券在中報中表示，公司自營業(yè)務(wù)緊抓市場機遇，繼續(xù)發(fā)揮中流砥柱作用，成為公司主要的收入、利潤貢獻(xiàn)點。西部證券2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入20.76億元，同比增長81.63%；實現(xiàn)凈利潤4.62億元，同比增長84.23%。其中上半年公司自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.32億元，同比增長108%；實現(xiàn)利潤總額7.20億元，同比增長102.84%。

此外，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，方正證券、太平洋證券、華安證券、國信證券、東興證券、東北證券、招商證券、中原證券等十余家券商自營業(yè)務(wù)收入同比增長超200%，其中方正證券、華安證券、太平洋證券等幾家券商自營業(yè)務(wù)收入的同比增幅超1000%。

值得一提的是，在行情好的時候，券商自營業(yè)務(wù)增收又增利。從今年券商的中報來看，自營業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率通常高于其他業(yè)務(wù)。例如東北證券今年上半年證券投資業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率高達(dá)94.96%，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率只有48.3%。

權(quán)益類投資向藍(lán)籌集中

雖然今年上半年不少券商自營業(yè)務(wù)收入大幅增長，不過其中“各有巧妙不同”。據(jù)記者梳理，今年上半年各券商自營業(yè)務(wù)的“玩法”不盡相同，有的靠提高股票比例，有的靠加大債券配置，有的靠靈活運用量化等多種策略工具。

從各券商上半年自營資產(chǎn)占凈資本的比例來看，自營固定收益類資產(chǎn)的規(guī)模要遠(yuǎn)大于自營權(quán)益類證券及證券衍生品資產(chǎn)的規(guī)模。雖然權(quán)益類自營資產(chǎn)的規(guī)模不大，但對自營業(yè)績增長的貢獻(xiàn)卻較大。

某頭部券商非銀行業(yè)分析師認(rèn)為，今年來券商自營業(yè)務(wù)明顯回暖，主要還是得益于A股市場回暖，權(quán)益類、固收類投資收益率實現(xiàn)同比增長，其中尤以權(quán)益類投資收益增長更為明顯。

華南某頭部券商在日前舉行的中期業(yè)績說明會中表示，公司權(quán)益投資的規(guī)模控制得比較嚴(yán)格，投入自有資金在20~30億元之間。上半年受市場的推動及公司投資能力的改進(jìn)，投資收益提升，收益率在52%左右。

而其他一些券商則將導(dǎo)致投資收益增長的部分因素歸因于“擇時”。據(jù)中信證券中報披露，今年上半年，公司投資收益（含公允價值變動）同比增長40.12%。對此，中信建投非銀團(tuán)隊分析認(rèn)為，主要原因有兩點，一是中信證券把握住了一季度“春季躁動”行情，適時調(diào)倉，上半年末自營權(quán)益類證券及其衍生品規(guī)模326.78億元，較上年末增長22.87%；自營非權(quán)益類證券及其衍生品規(guī)模2196.10億元，較上年末增長3.45%。二是子公司金石投資投資收益率改善，凈利潤由去年同期的2.04億元增至8.75億元。

另外，光大證券高管日前曾表示，今年上半年公司自營業(yè)務(wù)的投資收益實現(xiàn)了不錯的增長，主要得益于行情有回升，而公司也抓住了機會，在權(quán)益類投資上獲得不錯的投資收益。

那么，今年上半年券商自營盤的權(quán)益類資產(chǎn)的配置方向如何呢？據(jù)上海某大型券商自營部門人士介紹，今年來，公司自營盤中的權(quán)益類資產(chǎn)以大金融和大消費個股為主。

近日，在某頭部券商舉行的中報業(yè)績會上，在回答關(guān)于投資資產(chǎn)配置的問題時，公司方面表示，對投資還是比較穩(wěn)健審慎的，權(quán)益類資產(chǎn)以高股息率權(quán)益類作為目標(biāo)去配置；債券則是從高收益?zhèn)邪l(fā)掘白馬，99%都是AA+以上的。

不過有行業(yè)人士分析認(rèn)為，雖然目前券商自營盤里相比固收類資產(chǎn)和衍生品，權(quán)益類資產(chǎn)通常占比不高，但一旦行情回暖，權(quán)益類資產(chǎn)帶來的業(yè)績彈性卻不容小覷。不過這樣的“靠天吃飯”也使得券商的自營業(yè)務(wù)難免落入周期循環(huán)。

中性投資業(yè)務(wù)亦為配置重點

值得注意的是，相比權(quán)益類資產(chǎn)這樣周期性較強的方向性業(yè)務(wù)，周期性不明顯的中性投資業(yè)務(wù)也是近年來券商自營的重點配置方向之一，其中就包括量化交易。

記者從上述上海某大型券商自營部門人士了解到，該券商今年上半年自營權(quán)益類證券及證券衍生品規(guī)模近90億元，其中權(quán)益類證券資產(chǎn)規(guī)模有30億元左右。而一位此前曾在該自營部門從業(yè)的私募人士向記者表示：“估計其余的證券衍生品中量化交易占比較高。前些年我還在職的時候，整個公司（上述某大型券商）口徑的量化規(guī)模超過100億元。”

從今年的券商中報披露情況來看，多家券商對量化投資都多有提及。招商證券在今年中報對權(quán)益類投資業(yè)務(wù)的介紹中指出，公司積極通過量化、對沖等方式開展市場中性投資業(yè)務(wù)，發(fā)揮策略豐富的優(yōu)勢，在低風(fēng)險的前提下獲得穩(wěn)定超額收益。

西南證券的中報在對自營業(yè)務(wù)的介紹中也著重提及了量化投資業(yè)務(wù)。西南證券表示，公司以絕對收益為核心，多策略、多品種、全市場的多元化投資理念，“以量化交易為工具，靈活運營各種金融工具及衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理，適時通過多種對沖策略降低市場風(fēng)險，并繼續(xù)維持固定收益策略、基金套利策略配置規(guī)模，降低了權(quán)益市場波動風(fēng)險及低評級債券的信用違約風(fēng)險。”

而在中報披露窗口，有的券商最近更是明確表示，未來投資業(yè)務(wù)要“去方向化”，并通過科技賦能。華東某頭部券商日前在中期業(yè)績說明會中表示：“公司積極應(yīng)對市場挑戰(zhàn)、挖掘多樣化交易手段。公司的策略，無論是權(quán)益還是FICC，要去方向化、尤其是權(quán)益類。通過科技賦能、數(shù)據(jù)挖掘、建立事件模型，用科技的體系才能立足于投資的江湖。”