每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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A股2019年半年報披露于8月30日晚間落下帷幕，36家上市券商的中期成績單也悉數(shù)交出。

盡管每個月上市券商均會披露月度數(shù)據(jù)，市場對券商業(yè)績?nèi)绾卧缫延写笾屡袛?，但從中期報告中，投資者可以看到券商各業(yè)務(wù)條線的經(jīng)營具體情況，也可看到管理層對過去的總結(jié)、對未來的判斷。因此仔細(xì)閱讀中期報告，對投資者判斷行業(yè)與公司、甚至做投資決策本身，都有著重要作用。

從半年報來看，得益于二級市場反彈、自營業(yè)務(wù)業(yè)績改善，券商行業(yè)經(jīng)營顯著回暖。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的證券公司未經(jīng)審計母公司報表口徑數(shù)據(jù)，今年上半年，中國證券行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣1,787.4億元，凈利潤人民幣666.6億元，同比分別上升41.2%和102.9%。截至2019年6月30日，證券行業(yè)的總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)分別達(dá)到7.10萬億元及1.96萬億元。

大券商強者恒強 區(qū)域性券商展現(xiàn)業(yè)績彈性

我們先來看看36家券商的業(yè)績情況。

圖片來源：每經(jīng)記者據(jù)Choice數(shù)據(jù)整理

從上表中可以看出，各家券商之間中期業(yè)績分化非常明顯。中信證券以半年大賺64.46億元排名36家上市券商之首，凈利潤同比增長達(dá)到15.82%。海通證券以55.27億元凈利潤排名第二，同比增長高達(dá)82.34%。國泰君安以50.20億元凈利潤排名第三，同比增長25.22%。第四和第五名分別是廣發(fā)證券和華泰證券，前者實現(xiàn)凈利潤41.40億元，同比增長44.84%，后者實現(xiàn)凈利潤40.57億元，同比增長28.43%。第六至第十名分別是招商證券、申萬宏源、國信證券、中國銀河和中信建投。

但凈利潤增速方面，區(qū)域性券商明顯彈性更大。如下圖：

圖片來源：每經(jīng)記者據(jù)Choice數(shù)據(jù)整理

今年上半年，36家上市券商中，除去華林證券和天風(fēng)證券外，其余34家券商均出現(xiàn)了業(yè)績同比正增長。而去年中期，34家有可比數(shù)據(jù)（華林證券與紅塔證券為去年中期公布業(yè)績之后上市）的上市券商中，只有6家實現(xiàn)了業(yè)績同比正增長。

總部位于江蘇蘇州的東吳證券以業(yè)績大增27.58倍位列上市券商之首，這部分得益于去年其超低的業(yè)績基數(shù)：去年上半年，東吳證券僅僅實現(xiàn)凈利潤2625萬元，而今年中期則實現(xiàn)凈利潤7.50億元?？偛课挥谠颇系奶窖笞C券也扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤3.58億元，去年同期為虧損1.05億元。山西證券上半年實現(xiàn)凈利潤4.28億元，同比增幅為288.31%?？偛课挥趶V西的國海證券實現(xiàn)凈利潤3.88億元，同比增長280.65%，凈利潤增速排名第四。

業(yè)績增長的最大推手：自營業(yè)務(wù)

券商行業(yè)一直有著“靠天吃飯”的說法，即券商經(jīng)營業(yè)績與資本市場好壞直接相關(guān)。今年中期業(yè)績，券商依然未能擺脫這一“傳統(tǒng)”。不過，隨著傭金率下降導(dǎo)致的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)本身毛利率下滑，今年券商業(yè)績的“靠天吃飯”更多體現(xiàn)在自營業(yè)務(wù)上。

東方財富Choice金融終端統(tǒng)計了36家上市券商的自營業(yè)務(wù)收入情況，但因為各家券商在業(yè)務(wù)分類上各有不同，僅31家有可比數(shù)據(jù)。

東方證券、中國銀河、招商證券均實現(xiàn)了自營業(yè)務(wù)收入大幅扭虧為盈。東方證券去年中期自營業(yè)務(wù)收入為-3.01億元，而今年中期則為16.38億元。中國銀河去年中期自營業(yè)務(wù)收入為-2.29億元，今年中期為21.16億元。招商證券去年自營業(yè)務(wù)收入-1506萬元，而今年中期為30.00億元。

絕對金額來看，中信證券自營業(yè)務(wù)收入金額最高，達(dá)到71.74億元，同比增長55.76%；海通證券排名第二，上半年自營業(yè)務(wù)收入金額達(dá)到58.46億元，同比增長257.24%。國泰君安自營業(yè)務(wù)收入達(dá)到44.72億元，排名第三，同比增幅為49.92%。

自營業(yè)務(wù)收入同比增長率方面，除去上述扭虧為盈的三家券商外，增幅最大的是國信證券，其上半年實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入23.35億元，而去年同期僅為1.55億元，同比增長14.06倍。其次是廣發(fā)證券，今年上半年實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入40.33億元，去年同期僅為5.36億元，同比增長652.71%。長江證券、華安證券等公司自營業(yè)務(wù)收入同比增幅也均超過100%。

再來看看“公允價值變動損益+投資收益”這兩個會計科目之和。按照會計準(zhǔn)則，投資收益中包括公司對聯(lián)營企業(yè)、合營企業(yè)的投資收益；但一般而言，券商對聯(lián)營企業(yè)、合營企業(yè)的業(yè)務(wù)占比較小，因此也可通過這兩個會計科目之和來估算整體證券投資收益變動情況。對于申萬宏源、方正證券、紅塔證券、山西證券、華林證券，我們則可通過這一數(shù)據(jù)來對它們的自營業(yè)務(wù)情況一窺究竟。

紅塔證券去年中期“公允價值變動損益+投資收益”之和為-0.04億元，今年中期為6.34億元。申萬宏源去年中期“公允價值變動損益+投資收益”之和為21.66億元，今年中期為29.72億元，同比增長37.20%。方正證券去年中期“公允價值變動損益+投資收益”之和為4.51 億元，今年中期為7.41億元，同比增長64.46%。山西證券去年中期“公允價值變動損益+投資收益”之和為6.16億元，今年中期為9.33億元，同比增長51.47%。華林證券去年中期“公允價值變動損益+投資收益”之和為1.34億元，今年中期為1.28 億元，同比下降4.95%。

此外，36家上市券商去年中期“公允價值變動損益+投資收益”之和為286.47億元，今年中期為630.25億元，同比增長120.01%。

自營業(yè)務(wù)對上市券商業(yè)績的巨大貢獻(xiàn)不言而喻。特別是區(qū)域性券商表現(xiàn)更明顯。

以太平洋證券為例，其半年報顯示，證券投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了高達(dá)98.85%的營業(yè)利潤——5.06億元中的4.99億元。

此外，如西南證券、華安證券等公司，自營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入比例也超過40%。

投行業(yè)務(wù)收入分化明顯

盡管大部分券商自營業(yè)務(wù)收入均取得了良好業(yè)績，為交出亮麗的半年報打好了基礎(chǔ)，但券商業(yè)務(wù)條線眾多，在投行業(yè)務(wù)上各家券商之間分化非常明顯。

今年資本市場最重要大事莫過于科創(chuàng)板開市?？苿?chuàng)板7月下旬才正式開市，而券商在投行上的分化從中期業(yè)績中就可以一窺究竟。

從絕對數(shù)據(jù)來看，龍頭券商依然體現(xiàn)了在投行領(lǐng)域不可撼動的話語權(quán)。今年上半年，共有四家券商投行業(yè)務(wù)收入超過10億元，分別是中信證券18.04億元、海通證券16.47億元、中信建投16.21億元和國泰君安10.64億元。光大證券、招商證券、華泰證券、廣發(fā)證券的投行業(yè)務(wù)收入也超過5億元。

但部分區(qū)域性券商也在投行業(yè)務(wù)上取得了突破。根據(jù)東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)，今年上半年，投行業(yè)務(wù)收入增長率最高的是總部位于湖北武漢的長江證券，其中期投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到3.96億元，同比增長率高達(dá)1524.85%；增幅第二的是總部位于四川成都的華西證券，其中期投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.81億元，同比增長率為244.87%；增幅第三的是深圳券商第一創(chuàng)業(yè)，其中期投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.62億元，同比增長率為192.49%。此外，中原證券、國海證券、東北證券等投行業(yè)務(wù)收入也同比大幅增長。

不過，投行業(yè)務(wù)收入與項目結(jié)算的時點有莫大關(guān)系。以長江證券為例，其上半年投行業(yè)務(wù)收入大增的主要原因之一便是今年上半年完成了3單主承銷IPO，承銷金額達(dá)到25.63億元，實現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)凈收入1.86億元；而去年同期長江證券僅完成了1單主承銷IPO，承銷金額為3.22億元，結(jié)轉(zhuǎn)承銷凈收入2137萬元。

另外，科創(chuàng)板今年7月開市，因此券商在科創(chuàng)板上的業(yè)績未能體現(xiàn)在中期報告中。7月月報顯示，投行實力強勁的頭部券商當(dāng)月獲利豐厚。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在首批上市的25家科創(chuàng)板公司中，中信建投擔(dān)任了5.5家IPO公司的保薦機(jī)構(gòu)；華泰聯(lián)合擔(dān)任了3.5家，中信證券3家，中金公司2家。

因此，中信建投母公司7月實現(xiàn)凈利潤6.18億元，同比增長396.03%，環(huán)比增長36.85%。華泰證券的全資投行子公司華泰聯(lián)合則實現(xiàn)了8599.94萬元凈利潤，同比增長291.72%，環(huán)比增長293.09%。

信用類業(yè)務(wù)增長乏力 部分券商面臨較大資金成本

另外值得注意的是，由于去年下半年資本市場環(huán)境不佳，多家券商在融資融券、股票質(zhì)押式回購等業(yè)務(wù)上“踩雷”，目前這一影響仍未完全消除。而更重要的是，今年上半年A股市場經(jīng)過春季攻勢后又進(jìn)入休整，導(dǎo)致券商信用類業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)如自營業(yè)務(wù)一般的可喜局面。同時，一些區(qū)域性券商受限于凈資本規(guī)模進(jìn)行舉債，財務(wù)成本上升，甚至出現(xiàn)無法覆蓋利息收入的情況。

如圖所示，太平洋證券、天風(fēng)證券、山西證券、東北證券、紅塔證券、第一創(chuàng)業(yè)六家券商出現(xiàn)了利息凈收入為負(fù)，即利息收入大于利息支出。

山西證券今年上半年利息收入5.28億元，但利息支出高達(dá)6.36億元，利息凈收入為-1.08億元。去年上半年山西證券利息收入為6.02億元，利息支出為6.51億元，利息凈收入仍然為負(fù)數(shù)。

相比去年同期，山西證券今年上半年利息支出下降最大的一個原因是股權(quán)質(zhì)押回購利息收入下降——上半年股權(quán)質(zhì)押回購利息收入為5587萬元，而去年同期為8475萬元。

與此同時，山西證券仍有較高的融資資金成本支出。如上半年應(yīng)付短期融資款利息支出達(dá)到1.42億元、拆入資金利息支出1.31億元、應(yīng)付債券利息支出1.04億元、賣出回購金融資產(chǎn)利息支出2.1億元等。其金融負(fù)債截至6月30日高達(dá)467.34億元。

類似情況還有太平洋證券。太平洋證券在半年報中指出，截至報告期末，公司股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)融出資金余額54.80億元，較上年末下降11.08%。但受公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)出現(xiàn)違約影響，部分股票質(zhì)押業(yè)務(wù)已暫停計提利息，因此股票質(zhì)押利息收入下降。太平洋證券上半年利息凈收入為-2.01億元，同樣處于利息收入無法覆蓋利息成本的狀況。

信用類業(yè)務(wù)前期“踩雷”不僅使得券商在該業(yè)務(wù)上經(jīng)營收縮、收入下降，而且目前仍有不少券商面臨此類業(yè)務(wù)的重大訴訟。

以中信證券為例。即使中信證券已經(jīng)在行業(yè)中不斷鞏固龍頭地位，也無法避免“踩雷”情況出現(xiàn)。

中信證券半年報顯示，目前中信證券涉案金額超過人民幣1000萬元的訴訟、仲裁事項就有21項，部分反映出公司和行業(yè)面臨的風(fēng)險。其中多項訴訟、仲裁事項與信用類業(yè)務(wù)有關(guān)，且涉及到一些知名上市公司。

如2018年4月13日，中信證券與何巧女、唐凱簽訂了《股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)協(xié)議》及所附《交易協(xié)議書》，何巧女以其所持有的3970萬股東方園林流通股股票質(zhì)押給公司，向公司融入初始交易金額人民幣2.955億元。截至2018年10月11日收市，該交易履約保障比例已經(jīng)跌破平倉線，因何巧女未按約定履行追保義務(wù)，發(fā)生實質(zhì)違約。2018年10月26日，公司向方圓公證處提出申請簽發(fā)執(zhí)行證書。2018年11月22日，方圓公證處依法出具《執(zhí)行證書》。2019年5月15日，公司向北京三中院遞交強制執(zhí)行申請，當(dāng)日完成立案。公司已對該項交易計提了相應(yīng)減值準(zhǔn)備。