8月30日晚間，洋河股份披露2019年半年報。數(shù)據(jù)顯示，1~6月洋河股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.99億元，同比增長10.01%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤55.82億元，同比增長11.52%，基本每股收益3.7元。

同日，17家上市白酒企業(yè)已經(jīng)全部披露2019年半年報，上市白酒企業(yè)基本格局未變，從營收規(guī)模來看，茅臺、五糧液、洋河依然穩(wěn)居前三名。

在這份上市白酒企業(yè)年中考的榜單中，洋河的業(yè)績并不算太耀眼，但仔細(xì)觀察上半年的一系列戰(zhàn)略大動作后，我們發(fā)現(xiàn)看似不疾不徐的洋河，實(shí)則是在準(zhǔn)備一場行得更穩(wěn)、跑得更長的“戰(zhàn)略馬拉松”。

百億單品夢之藍(lán)助力穩(wěn)健增長

2019年初，洋河就將全年的增長目標(biāo)定為12%，從目前的數(shù)據(jù)來看，洋河營收同比增長10.01%，符合預(yù)期，延續(xù)了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢。

除了穩(wěn)健增長，數(shù)據(jù)中還可以看出洋河的變，洋河凈利潤增速超過營收增速，這意味著洋河產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，拉動增長的積極因素在不斷增加。

從戰(zhàn)略部署來看，洋河正從容地將各方面工作做深做實(shí)。通過強(qiáng)化品質(zhì)、渠道、營銷上的優(yōu)勢，打通一條新的增長快車道。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化成為拉動增長的因素之一。距離洋河對海之藍(lán)、天之藍(lán)進(jìn)行全面改版升級已經(jīng)過去了整整一年。如今，占據(jù)全國縣區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場核心價位段的海之藍(lán)，覆蓋大眾商務(wù)消費(fèi)和宴會核心價位段的天之藍(lán)，是洋河保持穩(wěn)定增長的重要推力。東北證券首席分析師李強(qiáng)指出：“海之藍(lán)、天之藍(lán)還有很大的成長空間”。

另外，洋河在夢之藍(lán)高端品牌上持續(xù)發(fā)力?；仡櫳习肽?，夢之藍(lán)·全球春晚、2019夢之藍(lán)·全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇等諸多活動，洋河攜手國際大事件塑造夢之藍(lán)高端品牌形象的戰(zhàn)略舉措逐步落實(shí)。

夢之藍(lán)作為中國高端白酒的實(shí)力代表，恰恰是因?yàn)樗Q生在宿遷，有得天獨(dú)厚的環(huán)境滋養(yǎng)。

“千年老窖萬年糟”。洋河擁有7萬多口窖池，明清老窖池2020口。窖泥是“時間的寶貝”，也是洋河綿柔的關(guān)鍵。尤其是酒醅入窖的溫度，嚴(yán)控在16℃至18℃，有利于窖泥微生物的生長?！敖涯嗟臅r間越長，活性比較好，產(chǎn)出的酒質(zhì)越綿柔”。

“曲為酒之魂”。制曲師傅們連續(xù)不斷地高溫翻曲，55℃的環(huán)境里，只為制出獨(dú)特的洋河四色曲?！敖鹨?，紫圈，白肚，曲心一點(diǎn)紅”，這成為確保綿柔口感的重要因素之一。

不可忽視的是，已經(jīng)邁入百億單品陣營的夢之藍(lán)仍然保持了兩位數(shù)的增長，銷售占比持續(xù)提升。此前，在5月8日舉行的投資者大會上，洋河股份董事長王耀曾透露，2019年洋河將針對高端品牌進(jìn)一步強(qiáng)化和推廣，3-5年時間夢之藍(lán)M9成為M6的增長接力棒。夢之藍(lán)的產(chǎn)能已達(dá)到公司計劃規(guī)模，完全可以滿足未來一段時間的市場銷售需求。勢頭不減、產(chǎn)能護(hù)航，這意味著夢之藍(lán)在未來將繼續(xù)拉動洋河的高端增長。

江蘇省內(nèi)外雙輪驅(qū)動

值得注意的是，洋河股份2019年中報顯示，2018年全年江蘇省外銷售額首次突破100億大關(guān)的洋河，今年上半年省外銷售依舊大幅上漲。

公告顯示，洋河今年上半年在江蘇省內(nèi)實(shí)現(xiàn)半年80.7億左右的銷售額，微增2.99%。而省外市場營收79.26億，同比上漲18.23%。有分析認(rèn)為，這或許與洋河藍(lán)色經(jīng)典系列上半年的多輪停貨措施有關(guān)，也與洋河追求不同市場間的平衡發(fā)展有關(guān)。

洋河保持長期競爭優(yōu)勢的背后，與其在行業(yè)中有口皆碑的優(yōu)質(zhì)管理密不可分。2006年，洋河迎來第二次股權(quán)優(yōu)化改革，在減少國資控股比例、增加管理層持股比例的同時，實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商、員工共同持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了一條覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈條的利益共同體。各方的積極性被充分調(diào)動起來，洋河的市場表現(xiàn)也步入一條加速通道。

在管理層的高水平管理下，截至2009年，短短三年的時間，洋河在江蘇省內(nèi)的所有地級市場均破億，省外市場中有22個省級億元市場，33個縣級億元市場。隨后洋河繼續(xù)加碼省外市場的版圖擴(kuò)張，以及“新江蘇戰(zhàn)略”的出臺，通過渠道的深耕、下沉幫助洋河順利拿下河南、山東、浙江、上海等重點(diǎn)市場，助力洋河邁入百億俱樂部的同時也成就洋河如今市場版圖。

從2015年開始，洋河省外市場的年收入增速一直高于省內(nèi)市場。且在2015~2018的四年中，增速始終穩(wěn)定在20%以上。而省內(nèi)市場營收在2016年一度微降2.54%。兩大市場的速度差，不僅讓省外市場與省內(nèi)市場的體量差距由2015年的33.5億元縮小至2018年末的5億元左右，2018年，洋河省外市場也首度突破百億大關(guān)。

如今，洋河全國化進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，省外市場營收占比已從10年前的20%提升至近50%。根據(jù)洋河最新發(fā)布的中報顯示，華東、華中、華南等地，洋河繼續(xù)保持著高營收的增長趨勢。僅今年上半年，各層級的江蘇市場就增長超過70個，整體達(dá)到目前的570個。

與此同時，我們看到洋河采用多品牌并駕齊驅(qū)的運(yùn)作模式，充分發(fā)揮品牌集群效應(yīng)，利用新市場空白價位區(qū)間的優(yōu)勢，率先占位，發(fā)力中高端市場，構(gòu)建其產(chǎn)品矩陣。這極大提高了洋河的抗風(fēng)險能力，也為洋河未來發(fā)展積蓄了良好的增長勢能。

洋河做優(yōu)質(zhì)的綿柔

洋河首創(chuàng)綿柔香型白酒，以做優(yōu)質(zhì)綿柔為產(chǎn)品定位。1999 年,在醬香、濃香、清香三大主流香型白酒第一名分別被茅五汾占據(jù)，公司打破按香型區(qū)分口感的獨(dú)特傳統(tǒng)，推出低度、淡雅的“綿柔型”口感，定位優(yōu)質(zhì)綿柔，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化定位。

洋河通過對傳承千年的釀酒技藝進(jìn)行創(chuàng)新，開創(chuàng)綿柔白酒新品類。持續(xù)的品質(zhì)創(chuàng)新與價值引領(lǐng)，掀起了中國白酒的品質(zhì)革命。

今年上半年，洋河聚焦綿柔品質(zhì)再升級，持續(xù)推進(jìn)品質(zhì)革命，提升原酒綿厚度，深化綿柔機(jī)理應(yīng)用，產(chǎn)品品質(zhì)進(jìn)一步升級；聚焦?fàn)I銷勢能再蓄積，圍繞高端突破，強(qiáng)化渠道建設(shè)，打造明星終端，穩(wěn)健增長態(tài)勢明顯。

洋河始終堅持“五度五米”的戰(zhàn)略思想，將“寬度一毫米的專注、深度一千米的極致、高度一萬米的堅守、長度萬萬米的創(chuàng)新、溫度立方米的熱愛”的工匠精神，細(xì)化到每一個環(huán)節(jié)，并持續(xù)不斷地開拓創(chuàng)新。

“慢工出細(xì)活”“不著急”的特質(zhì)，恰恰是對綿柔品質(zhì)最好的價值體現(xiàn)。洋河作為綿柔型白酒的開創(chuàng)者，綿柔的核心是“低溫入窖、低溫發(fā)酵、低溫餾酒”的三低工藝，使溫度與酒體完美融合。

尤其在20℃—25℃低溫餾酒過程中，突出“慢字訣”，只有這樣餾出的酒才不刺激、不爆辣，具有綿甜軟凈香的獨(dú)特風(fēng)格。

“三低工藝”也恰恰成就了“四多”優(yōu)勢，即小分子物質(zhì)多、水溶性物質(zhì)多、醇甜性物質(zhì)多、健康因子多，口感更舒適、酒體更綿柔，這便是綿柔酒體典型風(fēng)格的關(guān)鍵所在。

更為關(guān)鍵的是，這不僅僅是對釀造工藝的考驗(yàn)，更是對匠人精神的錘煉。在酒說看來，洋河的匠人們對每一個溫度的精準(zhǔn)把握與恰到好處，彰顯了綿柔品質(zhì)的獨(dú)特價值，詮釋著“真綿柔、更綿柔、最綿柔”的極致化追求。

洋河，價值投資的洼地

縱觀17家上市白酒企業(yè)2019年中報，洋河的業(yè)績在其中并不亮眼，增長速度甚至相對靠后。因此有人舉棋不定，這樣緩慢增長下，洋河到底價值如何？

巴菲特曾說“在別人貪婪時要保持警惕，而在別人警惕時就要貪婪“。此時的洋河在巴菲特眼中，或許會是下一個可口可樂式的傳奇。

可口可樂公司與巴菲特之間的投資傳奇一直被奉為行業(yè)佳話，1988年巴菲特選擇投資可口可樂公司，10年時間，可口可樂的股價使巴菲特當(dāng)初投資的13億美元升值為134億美元，這也成為巴菲特“股神”之路上的代表作之一。那么巴菲特為什么會選擇可口可樂公司？他投資選擇的邏輯又在哪呢？

其實(shí)早在2004年，巴菲特致股東的信中就很明確地提到了挑選公司的三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。第一，擁有長期競爭優(yōu)勢；第二，優(yōu)秀的管理層；第三，可以用合理的價格買到。基于這三點(diǎn)，目前白酒上市公司中，洋河顯然是最符合這一特征的。

“如果只能選擇一個指標(biāo)來衡量公司經(jīng)營業(yè)績的話，那就選凈資產(chǎn)收益率吧”。巴菲特投資的所有公司基本都保持著超過20%的凈資產(chǎn)收益率，僅此一點(diǎn)就把眾多企業(yè)攔在門外。從巴菲特的投資選擇中，不難看出他對于凈資產(chǎn)收益率的重視。要知道他在投資可口可樂之前，可是通過年報詳細(xì)了解了可口可樂近十年的凈利潤率數(shù)據(jù)，企業(yè)的凈利潤率正是影響凈資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵因素，凈利潤率越高，同時也意味著凈資產(chǎn)收益率越高。

在這一點(diǎn)上洋河的表現(xiàn)堪稱突出，結(jié)合洋河最新發(fā)布的2019年中報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2009年至今，洋河平均每年凈利潤增長率保持在近30%左右，遠(yuǎn)高于市場上其他品牌，而這還是近幾年在洋河刻意控制增速，追求平穩(wěn)發(fā)展的情況下的表現(xiàn)，洋河長期競爭力由此可見一斑。試想當(dāng)完全釋放潛能，全速前進(jìn)的洋河又會有怎樣的表現(xiàn)，無疑給人們留下了無限的想象空間。

巴菲特曾說：“成功需要耐心”。企業(yè)分析是一方面，耐心才是投資盈利的關(guān)鍵，因?yàn)槭袌龇磻?yīng)似乎每次都跑在耐心結(jié)果的后面，巴菲特用了十年的時間才等來了可口可樂的騰飛，而直到現(xiàn)在這依然是他的投資準(zhǔn)則。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值時，所需要做的就是耐心等待，與其共同成長。

跑在市場頭部的洋河更是讓人期待。伴隨白酒市場中高端格局逐漸趨于穩(wěn)定，“馬太效應(yīng)”會逐步顯現(xiàn)，更多的資源與市場份額將會聚焦在少數(shù)的頭部企業(yè)手中，洋河無疑會成為行業(yè)紅利為數(shù)不多的受益者。其在多個價位段的品牌布局，也將隨著市場的發(fā)展，逐漸釋放潛能，對比布局單一化的品牌，洋河擁有得天獨(dú)厚的發(fā)展優(yōu)勢，而這優(yōu)勢也將隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整日趨明顯。

利用市場認(rèn)知反應(yīng)的時間差，洋河已成為了目前值得入手的價值洼地。截至目前，處于行業(yè)第一梯隊(duì)的洋河，其估值對比同類品牌，可以說是被嚴(yán)重低估。而其股價受近今年市場整體的回調(diào)影響，已處于超跌的范疇，更使其具備了鮮明的投資潛力。

（本文不構(gòu)成投資意見，詳情請見上市公司公告）

文/王然