圖片來源：攝圖網(wǎng)

外資已成為中國資本市場一支重要力量。

長期買入還是玩玩就走？拿什么校驗(yàn)外資進(jìn)場的“真心”？不妨看看8月份的數(shù)據(jù)。

全國銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡稱“交易中心”）2日公布，8月境外機(jī)構(gòu)投資者共達(dá)成交易6241億元，在交易放量的同時(shí)實(shí)現(xiàn)凈買入699億元。

要知道，今年8月，無論是人民幣市場匯率還是中間價(jià)，又或是人民幣匯率指數(shù)，均出現(xiàn)了近年來罕見的大幅貶值。

面對人民幣匯率大幅波動(dòng)，外資繼續(xù)買買買，其“誠意”可見一斑。歸根到底，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)具備極高的性價(jià)比和吸引力。

買買買根本停不下來

交易中心2日披露了8月份銀行間債券市場境外業(yè)務(wù)運(yùn)行情況。

圖片來源：CFETSOnline公眾號

亮點(diǎn)有三：

一是8月進(jìn)入中國債券市場的境外投資者隊(duì)伍繼續(xù)壯大。

截至2019年8月，共有2114家境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場。其中，988家通過結(jié)算代理模式入市，較去年末增長了214家；1244家通過債券通模式入市，較去年末增長了741家，118家雙渠道入市。

二是境外投資者凈買入中國債券的勢頭不減。

2019年8月，境外機(jī)構(gòu)投資者買入債券3470億元，賣出2771億元，凈買入699億元。通過結(jié)算代理模式達(dá)成2855億元，通過債券通模式達(dá)成3386億元。

三是交易規(guī)模大舉放量，在現(xiàn)券市場總成交量的占比升至3%。

2019年8月，境外機(jī)構(gòu)投資者共達(dá)成債券交易6241億元，交易量環(huán)比增長43%，同比增長63%，占同期現(xiàn)券市場總成交量的3%。

綜合以上三點(diǎn)不難發(fā)現(xiàn)，8月份境外機(jī)構(gòu)買入中國債券的意愿高漲。

放在近幾年外資持續(xù)增持中國債券的背景下，這種狀況并不讓人感到意外。

根據(jù)平安證券報(bào)告，中國債券市場開放歷程大致可以分為三個(gè)階段：萌芽期（2005-2009年）、穩(wěn)定發(fā)展期（2010-2014年）、加速發(fā)展期（2015年至今）。

近年來，境外機(jī)構(gòu)持有的中國債券規(guī)模持續(xù)上升。到2017年9月首次突破1萬億人民幣，到2019年7月末進(jìn)一步突破2萬億人民幣。突破第一個(gè)1萬億花了7年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)第二個(gè)1萬億只用了不到2年，買入節(jié)奏顯著加快。

可以說，今年8月的數(shù)據(jù)不過是延續(xù)了過去兩年多的大趨勢而已。

但值得注意的是，今年的8月不一般——人民幣匯率“破7”，出現(xiàn)大幅度貶值。

當(dāng)月在岸人民幣對美元即期匯率貶值2597點(diǎn)，幅度達(dá)3.77%。即便是波動(dòng)相對較小的中間價(jià)，也貶值了超過2000點(diǎn)，幅度接近3%。

資料來源：Wind

同時(shí)，反映人民幣對一籃子貨幣加權(quán)平均匯率水平的人民幣匯率指數(shù)也大幅走低。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

據(jù)交易中心公布，8月末CFETS人民幣匯率指數(shù)為91.20，再創(chuàng)該指數(shù)發(fā)布以來的新低，并較上月末貶值2.38%，貶值幅度為近一年最大。參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子計(jì)算的人民幣匯率指數(shù)同樣出現(xiàn)超過2%的貶值。

在影響境外投資者決策乃至資本流入的眾多因素中，匯率是不得不提的一個(gè)。

當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度貶值后，外資會(huì)不會(huì)撤離人民幣資產(chǎn)？這個(gè)問題一直備受關(guān)注，尤其是在外資持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模上升、市場影響力增強(qiáng)背景下。

8月份境外機(jī)構(gòu)以實(shí)際行動(dòng)，有力回應(yīng)了這些疑問——即便面對人民幣匯率大幅貶值，外資仍在繼續(xù)買入中國債券。

買債券，買A股，買……

其實(shí)，不光是債券，外資持續(xù)買入A股的勢頭也較為明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，2019年以來“北向資金”凈買入A股1269億元，開通以來累計(jì)凈買入7600多億元。

分月度來看，8月份凈買入132億元，比7月份的120億元還有所增加。

剛披露完的上市公司半年報(bào)則顯示，以QFII為代表的外資機(jī)構(gòu)在今年二季度大量買入A股，重倉了多家上市公司股票。

為滿足外資需求，今年前8月QFII新增獲批額度已超100億美元，是去年同期的三倍多。

關(guān)鍵不是貶值是預(yù)期

從歷史數(shù)據(jù)來看，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的人民幣金融資產(chǎn)規(guī)模與人民幣匯率表現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在歷史上人民幣貶值預(yù)期較濃的時(shí)期，境外機(jī)構(gòu)的中國債券持倉也確實(shí)曾出現(xiàn)過增長放緩甚至下滑的情況。

難道匯率因素影響力減弱了？并不是，而是市場上可能對貶值還是貶值預(yù)期在影響資本流動(dòng)的判斷存在誤區(qū)。

分析人士指出，貶值與貶值預(yù)期存在很大的區(qū)別。匯率因素影響外資投資乃至資本流動(dòng)的關(guān)鍵在于貶值預(yù)期，而不是貶值。

如果人民幣匯率貶值預(yù)期較濃，潛在匯兌損失可能侵蝕債券持有收益，境外投資者會(huì)傾向于減少人民幣債券持倉，或者等貶值風(fēng)險(xiǎn)下降之后再買入。因此，在人民幣貶值預(yù)期較濃時(shí)，外資投資中國債券的力度可能減弱。這一現(xiàn)象在外資投資A股市場的時(shí)候同樣存在。

分析人士認(rèn)為，8月人民幣匯率出現(xiàn)了較大幅度的貶值，但貶值壓力得到了釋放。當(dāng)前無論是遠(yuǎn)期匯率還是在岸和離岸匯率價(jià)差，均表明市場上人民幣貶值預(yù)期不強(qiáng)。

事實(shí)上，對于外資來說，可能更加希望看到人民幣先貶值后再買入，此時(shí)人民幣資產(chǎn)比以往更便宜了，而且貶值風(fēng)險(xiǎn)更小了。這在很大程度上解釋了8月境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持中國債券等人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)象。

但是，更關(guān)鍵的原因或許是當(dāng)前人民幣資產(chǎn)仍具備很強(qiáng)的吸引力。

人民幣資產(chǎn)：全球資產(chǎn)的“洼地”

當(dāng)前人民幣資產(chǎn)的估值水平較低，對外資來說仍具有極強(qiáng)的吸引力。

以債券為例，2018年第三季度以來，全球債市收益率持續(xù)走低。各國債市收益率不是創(chuàng)了新低，就是在創(chuàng)新低的路上。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)，目前全球負(fù)利率債券規(guī)模已超過16萬億美元，遠(yuǎn)超2016年高位水平。

資料來源：彭博

在主要的經(jīng)濟(jì)體中，基本上只有美國和中國的無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率仍高于2016年的歷史低位水平。

在剛過去的8月份，美國國債收益率加速下跌，目前10年期美國國債收益率距2016年低點(diǎn)只差10余個(gè)基點(diǎn)。

我國10年期國債收益率仍比2016年低點(diǎn)高出40個(gè)基點(diǎn)以上。目前，中美10年期國債利差超過150個(gè)基點(diǎn)，處于歷史高位。

股票方面，國金證券的最新統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前A股整體估值均處于歷史中位數(shù)附近或者更低的水平。

正如央行有關(guān)負(fù)責(zé)人所說，在目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢袊侵饕?jīng)濟(jì)體中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國家，人民幣資產(chǎn)的估值仍然偏低，穩(wěn)定性相應(yīng)更強(qiáng)，中國有望成為全球資產(chǎn)的“洼地”。

中國證券報(bào) 張勤峰