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白酒股是近兩年的明星股，今年A股19只白酒股中有8只創(chuàng)出歷史新高。

股價(jià)背后是業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，特別以茅臺(tái)、五糧液為代表的高端白酒，業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)均異常凌厲，充分享受消費(fèi)升級(jí)紅利。在采訪過(guò)程中，不少投資人士表示，“白酒的高度，還是要看茅臺(tái)的高度”。

此外，有著“民酒”稱(chēng)號(hào)的二鍋頭近兩年市占率也引人關(guān)注，被視為白酒的“另一頭”。與此同時(shí)，白酒板塊的分化也愈加明顯，部分區(qū)域性白酒面臨“本地市場(chǎng)與中低端酒市場(chǎng)”雙重被搶占的境地，對(duì)外拓展又難以打開(kāi)局面。

亮麗業(yè)績(jī)背后的分化

半年報(bào)收官，A股19家白酒公司整體表現(xiàn)不俗，繼續(xù)維持較好增長(zhǎng)，但同時(shí)分化現(xiàn)象也更加明顯。

2019年上半年，14家白酒公司營(yíng)收增速超過(guò)10%，其中有9家增速超過(guò)20%，已暫停上市的*ST皇臺(tái)在盛達(dá)集團(tuán)入主后，主營(yíng)業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，營(yíng)收增長(zhǎng)最高（103%）；另外，酒鬼酒營(yíng)收增長(zhǎng)35%、老白干酒增長(zhǎng)34%。凈利潤(rùn)方面，15家白酒公司上半年增速超過(guò)10%，其中12家超過(guò)20%。

整體上，在2016年以來(lái)白酒板塊復(fù)蘇并維持高增長(zhǎng)以來(lái)，今年上半年白酒公司營(yíng)收增長(zhǎng)略有收窄，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍維持高位，保持較好的增長(zhǎng)質(zhì)量。而去年上半年，在茅臺(tái)提價(jià)影響下，也是相關(guān)白酒公司提價(jià)迅猛的階段。

具體來(lái)看，頭部酒企盡顯風(fēng)采。貴州茅臺(tái)今年上半年日均賺1.1億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入394.88億元，同比增長(zhǎng)18.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)199.51億元，同比增長(zhǎng)26.56%。緊隨其后的五糧液上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.51億元，同比增長(zhǎng)26.75%；凈利潤(rùn)93.36億元，同比增長(zhǎng)31.30%。一家劍指千億目標(biāo)，一家向著全年500億邁進(jìn)。

另外，作為“茅五瀘”名酒之一的瀘州老窖，總體規(guī)模略顯遜色但增速明顯，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.13億元，同比增長(zhǎng)24.81%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)27.50億元，同比增長(zhǎng)39.80%。

不過(guò)，今年上半年，有四家白酒公司業(yè)績(jī)同比下降，而且其中三家營(yíng)收也同比下降。相比于2018年上半年僅有青青稞酒業(yè)績(jī)下滑的狀況，白酒企業(yè)分化趨勢(shì)更加明顯。

其中金種子酒今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.06億元，同比下滑7.8%；凈利潤(rùn)虧損3178.34萬(wàn)元，同比下滑629.21%。是上市白酒公司中今年上半年除了*ST皇臺(tái)外，又一家虧損企業(yè)，而且業(yè)績(jī)降幅最大。

青青稞酒則是其中營(yíng)收降幅最大的公司，2019年上半年?duì)I業(yè)收入5.42億元，同比下降22.46%；凈利潤(rùn)2244.94萬(wàn)元，同比下降74.51%。青青稞酒在2016年以來(lái)白酒回暖的14個(gè)季度以來(lái)，其凈利潤(rùn)有12個(gè)季度同比下降。其中2019年第二季度為下滑最嚴(yán)重的一季，青青稞酒凈利潤(rùn)當(dāng)季虧損2804萬(wàn)元，相較于去年第二季度下降2339%。

另外，今年上半年伊力特凈利潤(rùn)2.02億元，同比下降6.38%；金徽酒凈利潤(rùn)1.35億元，同比下降14.37%。

一位白酒行業(yè)人士對(duì)記者表示，當(dāng)前白酒行業(yè)正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化調(diào)整趨勢(shì)，行業(yè)分化加劇，消費(fèi)升級(jí)和集中度正向行業(yè)頭部企業(yè)集中，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)分化將加劇，而龍頭則將盡享溢價(jià)。

被擠壓的白酒公司

在今年貴州茅臺(tái)股東大會(huì)期間，貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳從白酒周期的角度講述過(guò)茅臺(tái)的發(fā)展，并將2016年以來(lái)稱(chēng)為國(guó)內(nèi)白酒的一個(gè)新周期，也就是市場(chǎng)及分析人士常說(shuō)的消費(fèi)升級(jí)周期，此次白酒周期以非官方消費(fèi)力為代表，“喝好酒”成為一種趨勢(shì)。

在眾多白酒公司半年報(bào)中，白酒消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)等關(guān)鍵詞頻頻現(xiàn)身，既是部分白酒公司業(yè)績(jī)大增的催化劑，也是部分企業(yè)的“虧損原因”。在頭部企業(yè)穩(wěn)定的情況下，白酒的競(jìng)爭(zhēng)格局在次高端更為激烈，這其中也多以區(qū)域性白酒為主，部分強(qiáng)勢(shì)區(qū)域白酒外擴(kuò)，但另一部分區(qū)域性白酒則面臨本地市場(chǎng)被搶占，外地市場(chǎng)難以開(kāi)拓的局面，高端酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)乏力，而中端酒市場(chǎng)被搶占的境地。

伊力特在半年報(bào)中稱(chēng)，隨著行業(yè)內(nèi)白酒消費(fèi)已逐漸回歸品質(zhì)、回歸理性的趨勢(shì)，白酒企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)出市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化以及細(xì)分化的趨勢(shì)，“公司面臨挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的嚴(yán)酷市場(chǎng)環(huán)境”。

作為新疆酒企，伊力特坦言上半年銷(xiāo)售面臨著挑戰(zhàn)嚴(yán)峻，疆內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售總量萎縮，疆外市場(chǎng)處于開(kāi)拓期，公司營(yíng)銷(xiāo)處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。2019年上半年，伊力特疆內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售收入約6.98億元，同比下降3.73%；疆外銷(xiāo)售收入約2.32億元，雖同比增長(zhǎng)不錯(cuò)（10.3%），但明顯占比較小。另外，伊力特2019年上半年高檔酒收入約6.93億元，增長(zhǎng)11.45%；中檔酒銷(xiāo)售收入約1.75億，同比下降33%。

青青稞酒主要聚焦中低端市場(chǎng)，產(chǎn)品覆蓋地區(qū)也主要在青海省周邊區(qū)域。公司也表示，高端及次高端產(chǎn)品全國(guó)化競(jìng)爭(zhēng)格局使白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，區(qū)域性酒企面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于上半年?duì)I收同比下降30.01%，公司表示，主要原因系外來(lái)品牌通過(guò)高知名度的品牌拉力和初期的高毛利，搶占了一部分終端資源和消費(fèi)者，給青海市場(chǎng)造成了一定的沖擊所致。

而青青稞酒更是面臨著區(qū)域與品種全面下滑的趨勢(shì)。在青青稞酒的國(guó)內(nèi)收入中，青海省內(nèi)上半年銷(xiāo)售收入約3.89億元，同比減少27.42%；青海省外銷(xiāo)售收入約1.42億元，同比下降7.34%。另外，中高檔青稞酒今年上半年銷(xiāo)售收入3.81億元，同比下降27.96%；普通青稞酒銷(xiāo)售收入1.13億元，同比微增1.1%。

金徽酒是甘肅地方酒企，公司指出百元以下中低檔產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比重仍超過(guò)百元以上高檔產(chǎn)品占比，且面向農(nóng)村市場(chǎng)的中低檔產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入下滑，導(dǎo)致公司整體營(yíng)業(yè)收入增速放緩。金種子酒是安徽酒企，公司主要產(chǎn)品噸價(jià)價(jià)位較低，作為區(qū)域品牌，主要業(yè)務(wù)區(qū)域消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，已無(wú)法滿足主流消費(fèi)需求，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，面臨高端白酒擠壓市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)績(jī)惡化的催化下，金徽酒在公布業(yè)績(jī)的同時(shí)還加碼了核心高管團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制，將高管薪酬與未來(lái)五年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了深度綁定。

另一方面，一些強(qiáng)勢(shì)品牌和強(qiáng)勢(shì)區(qū)域產(chǎn)品則繼續(xù)跑馬圈地，在全國(guó)化方面繼續(xù)有所突破。酒鬼酒四處開(kāi)花，今年上半年在華南、華北、華中、華東等區(qū)域營(yíng)收增長(zhǎng)均較高，分別為54.48%、39.39%、33.36%、27.4%。水井坊今年上半年分區(qū)域看，北區(qū)、中區(qū)營(yíng)收增幅明顯，均超40%。洋河酒省外營(yíng)業(yè)收入今年上半年增長(zhǎng)18.23%，遠(yuǎn)超省內(nèi)增速2.99%。山西汾酒上半年省外收入31.67億元，同比增48.8%，占比首超省內(nèi)。

白酒的“另一頭”

縱觀國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)，在這波消費(fèi)升級(jí)大潮中也并非只有“茅五瀘”等高端白酒是大贏家。白酒的另一頭市場(chǎng)也頗受關(guān)注，其中以順鑫農(nóng)業(yè)的牛欄山二鍋頭為代表。

順鑫農(nóng)業(yè)2019年上半年繼續(xù)取得亮麗業(yè)績(jī)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.16億元，同比增長(zhǎng)16.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.48億元，同比增長(zhǎng)34.64%；基本每股收益0.87元，同比增長(zhǎng)34.63%。

其中白酒是其業(yè)績(jī)當(dāng)之無(wú)愧的主力，順鑫農(nóng)業(yè)上半年白酒收入66.58億元，同比增長(zhǎng)15.31%，增速略有放緩，但主要原因是去年同期基數(shù)較高，2018年上半年順鑫農(nóng)業(yè)白酒產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入57.74億元，同比增長(zhǎng)62.29%。

順鑫農(nóng)業(yè)的白酒產(chǎn)品主要為“牛欄山”二鍋頭，其產(chǎn)品定位為民酒產(chǎn)品，公司也在著力打造“民酒”中的“名酒”，在國(guó)內(nèi)酒企中也有“大眾酒王者”之稱(chēng)。在爭(zhēng)相追逐名酒、高端白酒的當(dāng)下，順鑫農(nóng)業(yè)制勝卻是靠著“大眾酒”取勝。

牛欄山的大眾酒特質(zhì)從其定價(jià)和銷(xiāo)售區(qū)域都可以體現(xiàn)。順鑫農(nóng)業(yè)稱(chēng)，公司白酒從北方固本強(qiáng)基，到南方市場(chǎng)滲透，再到泛全國(guó)化布局，牛欄山現(xiàn)已擁有億元以上省級(jí)（包括直轄市）銷(xiāo)售市場(chǎng)20余個(gè)，長(zhǎng)三角、珠三角市場(chǎng)更是發(fā)展迅猛，全國(guó)化進(jìn)程正在加速。

中泰證券食品飲料行業(yè)分析師范勁松表示，在千億規(guī)模的低端酒市場(chǎng)上，目前順鑫農(nóng)業(yè)市占率約10%，并預(yù)計(jì)牛欄山的增長(zhǎng)主要來(lái)自于埠外市場(chǎng)，渠道反饋江浙滬地區(qū)增速在40%以上，山東和華南地區(qū)增速在20%~30%。

對(duì)于牛欄山的增長(zhǎng)潛力范勁松也比較看好，并認(rèn)為牛欄山低庫(kù)存模式+剛性需求屬性+高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有助于公司平穩(wěn)穿越周期，省外市場(chǎng)持續(xù)高增驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。他認(rèn)為，牛欄山產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梯次逐步向上引導(dǎo)，未來(lái)20~50元價(jià)位產(chǎn)品是重點(diǎn)發(fā)展方向，有望憑借渠道下沉壁壘+品牌優(yōu)勢(shì)+自然動(dòng)銷(xiāo)模式持續(xù)收割地產(chǎn)酒和競(jìng)品的市場(chǎng)份額。

申萬(wàn)食品分析師呂昌認(rèn)為，白酒市場(chǎng)高端酒和大眾酒的格局最清晰，高端是品牌的壁壘，大眾酒是規(guī)模的壁壘。中高端和次高端白酒受益于消費(fèi)升級(jí)，整體擴(kuò)容速度很快，但競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，反映到報(bào)表上預(yù)計(jì)企業(yè)會(huì)明顯分化。

茅臺(tái)能否站穩(wěn)3000元？

在眾多白酒股中，最受關(guān)注的無(wú)疑還是貴州茅臺(tái)。在證券時(shí)報(bào)記者采訪中經(jīng)常聽(tīng)到這樣的觀點(diǎn)，“茅臺(tái)的高度決定白酒股的高度”。這個(gè)“高度”既是股價(jià)，更重要的是茅臺(tái)的市場(chǎng)價(jià)，如今茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)在3000元關(guān)口附近，但最近似乎出現(xiàn)松動(dòng)跡象，能否成功站上3000元/瓶？茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)的高度在哪里？這些問(wèn)題頗受關(guān)注。

在茅臺(tái)集團(tuán)2019年上半年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況匯報(bào)會(huì)上，李保芳曾講到今年最希望看到三組數(shù)據(jù)：市值超過(guò)10000億元、股價(jià)超過(guò)1000元、收入上1000億元。目前前兩個(gè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，第三個(gè)則是既定目標(biāo)。

另一方面，普通飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)零售價(jià)也從春節(jié)左右的1800元左右，一路漲至現(xiàn)在的2700元左右，多地零售店、煙酒店標(biāo)價(jià)已到了3000左右并且貨源緊張，部分高端場(chǎng)所茅臺(tái)價(jià)格已突破3000元。短短半年時(shí)間，漲幅達(dá)50%，一天一個(gè)價(jià)，但酒還是那瓶酒。

國(guó)海證券分析師余春生表示，茅臺(tái)因?yàn)楫a(chǎn)品沒(méi)有保質(zhì)期限制，在具備消費(fèi)品屬性的同時(shí)，兼具金融投資屬性，類(lèi)似房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，具備較強(qiáng)的周期性。在各個(gè)渠道都出現(xiàn)惜售囤貨的情況下，近幾年來(lái)茅臺(tái)一批價(jià)快速上漲。他認(rèn)為，茅臺(tái)價(jià)格的上漲，也帶動(dòng)了五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等中高檔酒的提價(jià)，由此，整個(gè)中高端白酒公司業(yè)績(jī)都表現(xiàn)優(yōu)異。后續(xù)中高端白酒能否提價(jià)，能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)優(yōu)異，也取決于行業(yè)龍頭茅臺(tái)一批價(jià)的走勢(shì)。

安信證券蘇鋮也表示，茅臺(tái)酒價(jià)格快速上漲帶來(lái)極大的溢出效應(yīng)，五糧液上半年量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收增速居高端酒第一位，而瀘州老窖采取緊盯五糧液戰(zhàn)略，2019年價(jià)格壓力減輕明顯。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，今年6月份，五糧液第八代普五上市，當(dāng)時(shí)公布的終端供貨價(jià)959元/瓶，終端建議零售價(jià)為1199元/瓶，較之前第七代普五的1099元/瓶已經(jīng)提價(jià)。而近端時(shí)間第八代普五終端價(jià)有上揚(yáng)趨勢(shì)，部分商超的對(duì)外售價(jià)已調(diào)整至1399元/瓶，直追茅臺(tái)市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)。

但在一片火熱之中，帶頭大哥茅臺(tái)酒的3000元市場(chǎng)價(jià)位卻頗受爭(zhēng)議。

隨著下半年白酒傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，高端酒的購(gòu)買(mǎi)需求也將加大，不少店家預(yù)估茅臺(tái)價(jià)格還將繼續(xù)沖高，同類(lèi)高端白酒價(jià)格也有可能會(huì)水漲船高。有市場(chǎng)人士直言，茅臺(tái)價(jià)格3000并不夸張還算合理，只是股份公司和專(zhuān)賣(mài)店之間價(jià)差不相稱(chēng):渠道利潤(rùn)太高。

不過(guò)，還有一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，3000元以上的價(jià)格帶屬于超高端產(chǎn)品，在這一價(jià)格區(qū)域，人們對(duì)飛天茅臺(tái)的需求量會(huì)下降。而且記者了解，有部分酒商今年已經(jīng)將之前存貨陸續(xù)出手不再囤茅臺(tái)。

另外，證券時(shí)報(bào)記者近日從一位長(zhǎng)期關(guān)注茅臺(tái)的市場(chǎng)人士處了解到，近端時(shí)間茅臺(tái)終端價(jià)有松動(dòng)之勢(shì)，部分終端價(jià)格有所下跌。“較之前的2700元有所下降。”該人士表示，“1499元能買(mǎi)到就買(mǎi)，堅(jiān)決不買(mǎi)高價(jià)酒。”

記者在深圳福田中心區(qū)某煙酒店看到，2019年的飛天茅臺(tái)標(biāo)價(jià)2540元/瓶。該店老板表示：“我們做社區(qū)生意的，比別處會(huì)便宜點(diǎn)。”對(duì)于茅臺(tái)的價(jià)格，他講道：“肯定不會(huì)一直猛漲的，畢竟還是消費(fèi)品。”

但對(duì)于這種松動(dòng)，有人也認(rèn)為，只是調(diào)整，消化過(guò)快的漲幅，后期還得看漲。在3000關(guān)口茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)格將怎么走，引人關(guān)注。

證券時(shí)報(bào)記者 王基名