每經(jīng)編輯 何小桃 杜恒峰    

昨晚（9月4日）一則重磅消息讓金融圈沸騰。據(jù)中國政府網(wǎng)消息，國務(wù)院總理李克強(qiáng)9月4日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作；確定加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，帶動有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。

文章內(nèi)容比較長，劃重點(diǎn)就是，國常會對貨幣政策表述由“松緊適度”改為“預(yù)調(diào)微調(diào)”，其中最大的亮點(diǎn)是釋放了降準(zhǔn)信號，及時運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具！

這些跟資本市場、A股密切相關(guān)。果然，今天市場強(qiáng)烈反應(yīng)，滬指上午大漲1.56%，重新收復(fù)3000點(diǎn)，深證成指漲1.59%、創(chuàng)業(yè)板指漲1.72%，兩市2個小時成交4889億元。

滬股通、深股通北向資金凈流入84.39億元。

盤面上呈現(xiàn)普漲格局，金融股一馬當(dāng)先，券商、銀行、保險漲勢強(qiáng)勁，計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、通信設(shè)備等板塊也表現(xiàn)不錯。

國常會重磅表態(tài)

國務(wù)院總理李克強(qiáng)9月4日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作；確定加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，帶動有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。

其中有幾大要點(diǎn)。

1、把做好“六穩(wěn)”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具，在落實(shí)好已出臺政策基礎(chǔ)上，梳理重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵問題精準(zhǔn)施策。

2、保持物價總體穩(wěn)定，落實(shí)豬肉保供穩(wěn)價措施，適時啟動對困難群眾的社會救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價上漲掛鉤聯(lián)動機(jī)制。要切實(shí)落實(shí)簡政減稅降費(fèi)措施，優(yōu)化營商環(huán)境，激發(fā)市場主體活力。

3、今年限額內(nèi)地方政府專項(xiàng)債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項(xiàng)目上，督促各地盡快形成實(shí)物工作量。

4、堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善考核激勵機(jī)制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。

5、根據(jù)地方重大項(xiàng)目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴(kuò)大使用范圍，重點(diǎn)用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施等能源項(xiàng)目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。

6、專項(xiàng)債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

7、將專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金范圍明確為符合上述重點(diǎn)投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。以省為單位，專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右。

8、加強(qiáng)項(xiàng)目管理，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。按照“資金跟項(xiàng)目走”的要求，專項(xiàng)債額度向手續(xù)完備、前期工作準(zhǔn)備充分的項(xiàng)目傾斜，優(yōu)先考慮發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件的地區(qū)。

分析：降準(zhǔn)或9月落地 普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)可能組合出現(xiàn)

昨日國常會上明確提出，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善考核激勵機(jī)制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。

這意味著明確了降準(zhǔn)工具的使用預(yù)期，不僅僅是定向，而是普遍降準(zhǔn)，這很超預(yù)期。

中證報頭版評論稱，從貨幣政策來說，預(yù)調(diào)微調(diào)的空間較大。

一是降準(zhǔn)空間打開。“全面降準(zhǔn)”提法在今年1月4日出現(xiàn)后，當(dāng)日央行即宣布降準(zhǔn)。此次國務(wù)院常務(wù)會議明確提出，要及時運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具。這無疑給市場釋放了明確信號，降準(zhǔn)將適時而動。

二是降低實(shí)際利率水平將進(jìn)一步綜合施策。此前的貸款市場報價利率(LPR)形成機(jī)制改革，實(shí)際上已有結(jié)構(gòu)化降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本之效?？梢灶A(yù)期，中期借貸便利(MLF)利率可能下調(diào)，以引導(dǎo)LPR下行。

三是增強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)性將是調(diào)控部門的重點(diǎn)。金融部門要落實(shí)好盡職免責(zé)條款，完善考核激勵機(jī)制，把握好風(fēng)控與信貸投放的平衡，增強(qiáng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能動性。

中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)降準(zhǔn)短期將落地。一方面，降低實(shí)際利率水平是今年以來的重點(diǎn)工作，降低實(shí)際利率水平仍然要落實(shí)到引導(dǎo)LPR下行上，降準(zhǔn)以降低資金成本有助于LPR下行。另一方面，專項(xiàng)債若增加發(fā)行，降準(zhǔn)可釋放資金承接。往后看，定向支持小微企業(yè)目標(biāo)仍在，定向降準(zhǔn)仍然較大概率再次出現(xiàn)，而對中小銀行定向降準(zhǔn)也有助于LPR報價下行，中信證券認(rèn)為普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)可能組合出現(xiàn)。

市場普遍認(rèn)為，在9月4日國常會釋放降準(zhǔn)信號之后，短期之內(nèi)應(yīng)該會賦予實(shí)施。

民生銀行首席宏觀研究員溫彬?qū)Ρ硎荆瑥?ldquo;及時”這個詞的表述來看，9月實(shí)施降準(zhǔn)的概率明顯上升。一方面，從國際和自身歷史情況看，我國存款準(zhǔn)備金率的整體水平還是比較高的，降準(zhǔn)還有空間和必要；另一方面，盡管用MLF等工具可以為銀行補(bǔ)充流動性，但整體上MLF的成本偏高且只有部分銀行才能獲得，所以需要普遍降準(zhǔn)以降低銀行的資金成本。

“不過，為了防止資金大水漫灌，還是要把資金引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民企、小微等重點(diǎn)薄弱領(lǐng)域，這就需要與定向降準(zhǔn)相結(jié)合。”溫彬稱，預(yù)計(jì)本月央行會實(shí)施普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合，如在全面降準(zhǔn)50bp的基礎(chǔ)上，對普惠金融考核達(dá)標(biāo)的銀行再進(jìn)一步定向降準(zhǔn)。

圖片來源：每經(jīng)記者 劉國梅 攝

會降息嗎？分析：MLF利率調(diào)整最快月中出現(xiàn)

降準(zhǔn)雖無懸念，但市場更關(guān)注的，還是央行是否會降息。

中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)表示，從2018年以來的降準(zhǔn)政策實(shí)際上效果并不明顯，其原因在于貨幣政策的傳導(dǎo)渠道不暢，要通過引導(dǎo)LPR下行來降低實(shí)際利率水平，而LPR下行的空間仍然需要降息等落地才能打開。

降準(zhǔn)和降息是否二選一？從歷史上看，降準(zhǔn)和降息并不互斥，而立足當(dāng)下，降息是在綜合考慮國內(nèi)外因素下的順勢而為，同時可作為一個觀察LPR改革機(jī)制的契機(jī)，反而可以為后續(xù)降息鋪路。

中信證券表示，對于我國而言，當(dāng)前中美政策利率利差和中美10年國債利差均在走闊，這也給國內(nèi)降息打開了空間，若美聯(lián)儲9月份繼續(xù)降息，則央行選擇降息的概率將明顯增大。

國常會為何只提“降準(zhǔn)”而未直接提及“降息”？

招商證券認(rèn)為很可能仍是考慮到目前仍面臨的穩(wěn)匯率約束，近期逆周期因子的作用效果創(chuàng)下了年內(nèi)新高，而相較于MLF利率的調(diào)整，準(zhǔn)備金率理論上仍屬于中性沖銷工具并不會帶來額外的壓力。MLF利率等政策利率的調(diào)整，預(yù)計(jì)最快至本月中才會出現(xiàn)。

提前下達(dá)明年部分專項(xiàng)債額度 提振基建投資需求

另外，值得注意的是，財(cái)政政策方面，國常會提出，今年限額內(nèi)地方政府專項(xiàng)債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項(xiàng)目上。

根據(jù)地方重大項(xiàng)目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴(kuò)大使用范圍。

使用范圍包括，重點(diǎn)用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施等能源項(xiàng)目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。

另外，專項(xiàng)債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

光大證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析稱，今年專項(xiàng)債額度（2.15萬億）雖較去年（1.35萬億）大幅增加，但土儲和棚改占比近70%，用于基建的支出不太大。會議尤其提及專項(xiàng)債資金不得用于土儲和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)等，可有效增加基建領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債的發(fā)行額度。

國泰君安分析稱，從8月31日金穩(wěn)委會議到昨天國常會，貨幣、財(cái)政配合至少包含兩層政策思路。第一，加大對制造業(yè)支持力度，重點(diǎn)在降低其融資成本。制造業(yè)企業(yè)的中長期貸款有望進(jìn)一步獲得定向降息，不排除貸款利率下降100個基點(diǎn)。第二，加大對基建投資需求的支持。今年年初以來，基建投資掣肘很多，增速萎靡不振，財(cái)政將通過專項(xiàng)債，貨幣將通過流動性（降準(zhǔn)）來共同提振基建投資需求。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 劉國梅 攝