每經(jīng)編輯 何小桃 肖勇    

圖片來源：每經(jīng)記者張建攝

降準真的來了：全面降準+定向降準！

9月6日傍晚，央行宣布，于2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。同時，再額外對僅在省級行政區(qū)域內經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。

全面降準+定向降準！釋放長期資金約9000億元

據(jù)央行網(wǎng)站，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定于2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。

在此之外，為促進加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調控，兼顧內外平衡，加大逆周期調節(jié)力度，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

圖片來源：每經(jīng)記者劉國梅攝

中國人民銀行有關負責人表示：降準支持實體經(jīng)濟發(fā)展

1、此次降準釋放多少資金？

答：此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準備金率為6%，是金融機構中最低的，已處于較低水平，因此此次全面降準不包含這三類金融機構。

2、降準是否意味著穩(wěn)健貨幣政策取向發(fā)生改變？

答：此次降準與9月中旬稅期形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準分兩次實施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。因此，此次降準并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。

3、此次降準如何支持實體經(jīng)濟？

答：此次降準釋放資金約9000億元，有效增加金融機構支持實體經(jīng)濟的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導可以降低貸款實際利率。定向降準是完善對中小銀行實行較低存款準備金率的“三檔兩優(yōu)”政策框架的重要舉措，有利于促進服務基層的城市商業(yè)銀行加大對小微、民營企業(yè)的支持力度。這些都有利于支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

全球掀降息潮，中國LPR報價方式正式施行

在全球經(jīng)濟下行承壓的背景下，今年以來已有不少國家開啟了降息模式，7月份以來，韓國、印度尼西亞、南非、烏克蘭、俄羅斯、美國等央行陸續(xù)宣布降息，歐洲和日本央行目前雖尚未降息，但仍然維持著寬松的貨幣政策，并且預計未來或將進一步寬松。

8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制，由各報價銀行以公開市場操作利率（MLF為主）加點方式進行報價后，全國銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)報價計算得出貸款市場報價利率并發(fā)布，為銀行貸款提供定價參考。8月17日，央行進一步公布LPR形成機制改革的更多細節(jié)，新的LPR報價方式將于8月20日起正式施行，各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準，同時將銀行的貸款市場報價利率應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估。

國信證券表示，LPR形成機制的改革有助于暢通利率傳導路徑，達到降低貸款實際利率的效果，因此也代表著中國加入了這一輪全球“降息潮”。8月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布1年期LPR為4.25%，較貸款基準利率低10BP，較原LPR降6BP；5年期以上LPR為4.85%。

圖片來源：國信證券

據(jù)中國政府網(wǎng)，9月4日當天國務院常務會議順利召開，會議提出要用好逆周期調節(jié)政策工具，部署精準施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作。在貨幣政策方面，會議指出要堅持實施穩(wěn)健貨幣政策并適時預調微調，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，引導金融機構完善考核激勵機制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的支持力度。

本次國常會中關于“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”等表述釋放了較為寬松的政策信號，引發(fā)市場對央行降準、降息預期的大幅升溫。

當時，就有券商分析普遍降準和定向降準可能組合出現(xiàn)。

降準來了！對股市、債市、匯率、樓市有何影響

不少投資者關心，降準會對資本市場產(chǎn)生怎樣的影響。

據(jù)Wind統(tǒng)計，不計入2018年實行的兩次降準置換，國務院常務會議此前已分別于2014年4月16日、2014年5月30日、2017年9月27日、2018年6月20日提出定向降準，央行在2014年4月22日、2014年6月9日、2017年9月30日、2018年6月24日宣布定向降準，對應降準執(zhí)行日期分別為2014年4月25日、2014年6月16日、2018年1月25日、2018年7月5日。

此外，央行今年1月4日宣布降準，決定下調金融機構存款準備金率1個百分點。其中，1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。

圖片來源：Wind

Wind統(tǒng)計顯示，不計入本次操作，2014年以來，央行已累計實施了至少15次降準操作（部分實施全面降準同時進行了定向降準，均納入降準統(tǒng)計。1月降準分開計算。不計入2018年兩次降準置換）。

股市方面，歷次定向降準，對于A股市場作用不一。

其中，2014年兩次定向降準，A股市場主要指數(shù)在3個月后出現(xiàn)上行；2015年五次定向降準，疊加牛市效應，除了當年6月、10月指數(shù)回調外，A股市場主要指數(shù)一周、一個月、三個月期間均出現(xiàn)明顯上行。

圖片來源：Wind

此外，今年1月份實施降準過后，A股市場主要指數(shù)一周、一個月期間均出現(xiàn)明顯上行。

不過，國信證券分析，A股市場在央行啟動降準后的一個月延續(xù)跌勢的概率稍大，而在首次全面降準后的三個月和六個月內漲跌的概率各占一半。從申萬各行業(yè)的表現(xiàn)來看，在央行首次全面降準后的半年內，房地產(chǎn)和醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)相對較好，而采掘和非銀金融行業(yè)表現(xiàn)相對靠后。

債市方面，數(shù)據(jù)顯示，歷次定向降準對于債市影響明顯。其中，2014年4月份定向降準實施一周后，中債10年期國債到期收益率直降4.92bp，單月降幅更是達到了17.20bp。而當年6月份的定向降準，中債10年期國債到期收益率一周降幅也達3.25bp。

圖片來源：Wind

2015年五次降準，中債10年期國債到期收益率更是從當年3.70%的高位，一度逼近2.70%。而2018年初的定向降準，中債10年期國債到期收益率一周降幅也達到了3.69bp。

匯市方面，2014年以來，央行至少有4次降準過后，在岸人民幣兌美元出現(xiàn)了上漲情況。不過總體來看，定向降準對于匯市影響并不明顯。

圖片來源：Wind

那么，降準對樓市有何影響呢？

業(yè)內分析人士表示，政策加大對經(jīng)濟大環(huán)境的扶持，會對房地產(chǎn)周邊有所利好，進而提振樓市信心，但其本質并不是為了放松樓市調控，對樓市的利好影響也會表現(xiàn)得比較溫和。在“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”政策基調下，未來幾個月的房地產(chǎn)信貸政策仍將趨嚴。

在業(yè)內人士看來，降準落地對房地產(chǎn)行業(yè)的利好作用很有限。易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進此前曾表示，若降準落地，或使樓市稍微改善，表現(xiàn)在量價方面略有反彈。

降準之后還會降息嗎？

分析：MLF利率調整最快月中出現(xiàn)

降準來了，市場更加關注央行是否會降息。

中信證券債券研究團隊此前表示，從2018年以來的降準政策實際上效果并不明顯，其原因在于貨幣政策的傳導渠道不暢，要通過引導LPR下行來降低實際利率水平，而LPR下行的空間仍然需要降息等落地才能打開。

降準和降息是否二選一？從歷史上看，降準和降息并不互斥，而立足當下，降息是在綜合考慮國內外因素下的順勢而為，同時可作為一個觀察LPR改革機制的契機，反而可以為后續(xù)降息鋪路。

中信證券表示，對于我國而言，當前中美政策利率利差和中美10年國債利差均在走闊，這也給國內降息打開了空間，若美聯(lián)儲9月份繼續(xù)降息，則央行選擇降息的概率將明顯增大。

那么，此前國常會為何只提“降準”而未直接提及“降息”？

招商證券認為很可能仍是考慮到目前仍面臨的穩(wěn)匯率約束，近期逆周期因子的作用效果創(chuàng)下了年內新高，而相較于MLF利率的調整，準備金率理論上仍屬于中性沖銷工具并不會帶來額外的壓力。MLF利率等政策利率的調整，預計最快至本月中才會出現(xiàn)。

（文章內容、數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

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