近日，“籃球世界杯”、“中國(guó)男籃”、“籃球”等關(guān)鍵詞成為了國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)的熱搜詞，不難發(fā)現(xiàn)，凡是近年來(lái)舉行的體育賽事或體育盛事，中國(guó)人的熱情從不缺席。

（圖片來(lái)源：百度指數(shù)）

這背后正折射出中國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為商機(jī)無(wú)限的新興支柱型產(chǎn)業(yè)，中信建投證券研究所就曾發(fā)表報(bào)告指出，代表新經(jīng)濟(jì)的“TMT”行業(yè)已日漸轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;TIMES”新的驅(qū)動(dòng)力，其中字母S就是指Sport（體育產(chǎn)業(yè)），體育產(chǎn)業(yè)成為了新經(jīng)濟(jì)其中一個(gè)快速發(fā)展的“賽道”。

按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見(jiàn)》，到2025年體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到5萬(wàn)億，行業(yè)增速也是GDP的2倍以上，這背后的驅(qū)動(dòng)因素一方面來(lái)自政策的支持，另一方面也是市場(chǎng)需求的爆發(fā)，目前我國(guó)體育人口數(shù)量超過(guò)5億人，已處于歷史高位，趨勢(shì)上每年的體育人口總數(shù)都在刷新歷史新高，國(guó)內(nèi)人均體育消費(fèi)支出過(guò)去10年間一直以19.24%的復(fù)合增速來(lái)持續(xù)提升。2019年先后有男籃世界杯、第七屆世界軍人運(yùn)動(dòng)會(huì)等國(guó)際性賽事落地中國(guó)，同時(shí)2020年有杭州亞運(yùn)會(huì)及2020奧運(yùn)會(huì)，2022年的北京冬奧會(huì)也進(jìn)入關(guān)鍵籌備期，重大賽事及體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展等多重因素都會(huì)激發(fā)促進(jìn)中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大，這樣的大背景下也會(huì)為體育行業(yè)龍頭公司帶來(lái)了大的發(fā)展空間。

從熱度來(lái)看，籃球世界杯成為了“現(xiàn)象級(jí)”的體育賽事已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，而在此前，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)與國(guó)際籃聯(lián)再次達(dá)成戰(zhàn)略合作的這一手牌，則被業(yè)界視為有先見(jiàn)之明的行動(dòng)。8月31日上午，在2019年籃球世界杯開(kāi)賽之際，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)與國(guó)際籃聯(lián)在北京簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為國(guó)際籃聯(lián)2019年至2031年的全球商業(yè)合作伙伴。王健林曾提出萬(wàn)達(dá)集團(tuán)發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)和布局方向，首當(dāng)其沖就是擴(kuò)大與國(guó)際組織的合作，獲得體育賽事，引進(jìn)賽事，把重大體育賽事落在中國(guó)，且萬(wàn)達(dá)要擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)。回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)年王健林給萬(wàn)達(dá)體育提出的“小目標(biāo)”和基本方向，如今均已變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

作為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在體育產(chǎn)業(yè)的主要運(yùn)營(yíng)主體——萬(wàn)達(dá)體育，目前除了與國(guó)際籃聯(lián)達(dá)成的戰(zhàn)略合作之外，其已經(jīng)成為國(guó)際足聯(lián)、國(guó)際冰聯(lián)等十幾個(gè)世界體育組織全球或中國(guó)獨(dú)家商業(yè)合作伙伴，特別在足球、籃球和冰雪運(yùn)動(dòng)方面，已經(jīng)成為萬(wàn)達(dá)體育核心產(chǎn)業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)。

在推動(dòng)體育賽事在中國(guó)落地方面，萬(wàn)達(dá)體育更是可圈可點(diǎn)，其在中國(guó)舉辦了多項(xiàng)世界級(jí)體育賽事，包括IRONMAN鐵人三項(xiàng)中國(guó)系列賽、“中國(guó)杯”國(guó)際足球錦標(biāo)賽、“環(huán)廣西”公路自行車(chē)世界巡回賽、UCI都市自行車(chē)世界錦標(biāo)賽、大滿貫考核賽成都國(guó)際馬拉松、搖滾馬拉松中國(guó)系列賽、世界羽聯(lián)巡回賽年終總決賽等，2020年還將落地冰雪、汽車(chē)、摩托車(chē)等一批國(guó)際賽事。

鎂光燈之下的萬(wàn)達(dá)體育究竟價(jià)值幾何？不妨先看公司在整個(gè)體育產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值定位。

站在整個(gè)體育產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游是以體育賽事及其運(yùn)營(yíng)商為核心，這些體育賽事類型包括了職業(yè)聯(lián)賽、國(guó)際重大體育賽事、大眾體育賽事等，中游則以體育媒體及營(yíng)銷(xiāo)為傳播擴(kuò)展渠道的泛體育服務(wù)業(yè)為中心，目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，賽事版權(quán)是這些體育服務(wù)業(yè)中最為關(guān)鍵因素，而下游的衍生領(lǐng)域則包含了體育場(chǎng)館、體育用品、體育彩票、健身培訓(xùn)等，下游是產(chǎn)業(yè)鏈的根基并進(jìn)一步循環(huán)反哺中上游產(chǎn)業(yè)鏈。

中信證券研究所認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)體育是全球領(lǐng)先的賽事運(yùn)營(yíng)和媒體營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，公司也是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)重要戰(zhàn)略板塊。

從業(yè)務(wù)的構(gòu)成和公司所擁有的資源來(lái)看，萬(wàn)達(dá)體育主要處于行業(yè)的中上游，特別在上游領(lǐng)域具備國(guó)內(nèi)體育公司無(wú)可比擬的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，及全球稀缺性的頭部體育資源，公司在2015年先后收購(gòu)瑞士盈方體育傳媒（Infront）和美國(guó)世界鐵人公司（WTC），及其后創(chuàng)立的萬(wàn)達(dá)體育中國(guó)（WSC），不但構(gòu)成了公司核心的業(yè)務(wù)資源，也使其在職業(yè)體育和大眾體育形成了完整的布局。

萬(wàn)達(dá)在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展上的思路可謂另辟蹊徑，與其他同行相比，萬(wàn)達(dá)并不直接地購(gòu)買(mǎi)賽事版權(quán)，而是往上游走，直接買(mǎi)下了賽事版權(quán)的“源頭”。

以其收購(gòu)的盈方體育和世界鐵人公司為例，盈方體育是全球第二大體育市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)公司，也是全球規(guī)模領(lǐng)先的體育媒體制作及轉(zhuǎn)播公司之一，該公司擁有的版權(quán)涵蓋25個(gè)體育項(xiàng)目，在足球和冬季運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域排名全球領(lǐng)先，并與冬奧會(huì)7個(gè)大項(xiàng)的體育組織保持長(zhǎng)期合作。而世界鐵人公司不僅擁有長(zhǎng)距離鐵人三項(xiàng)運(yùn)動(dòng)版權(quán)市場(chǎng)91%的份額，并且組織、推廣和授權(quán)運(yùn)營(yíng)鐵人三項(xiàng)運(yùn)動(dòng)賽事長(zhǎng)達(dá)40年，擁有5個(gè)獨(dú)家鐵人三項(xiàng)賽事品牌，在全球44個(gè)國(guó)家每年運(yùn)營(yíng)超過(guò)260項(xiàng)賽事。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)官網(wǎng)顯示，在萬(wàn)達(dá)體育的產(chǎn)業(yè)布局中，涉及了中國(guó)杯國(guó)際足球錦標(biāo)賽、世界鐵人三項(xiàng)賽、環(huán)廣西公路自行車(chē)世界巡回賽、盈方體育傳媒、世界鐵人公司、馬德里競(jìng)技足球俱樂(lè)部。資料顯示，目前，萬(wàn)達(dá)體育在全球超過(guò)20個(gè)國(guó)家運(yùn)營(yíng)足球、冰雪、自行車(chē)、籃球、鐵人三項(xiàng)等20多項(xiàng)體育運(yùn)動(dòng)。

截至2018年末，萬(wàn)達(dá)體育共擁有160個(gè)版權(quán)合作伙伴以及251份版權(quán)合同，已在冰雪、足球運(yùn)動(dòng)的賽事轉(zhuǎn)播、營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域位居世界首位，同時(shí)在原有賽事運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)持續(xù)外延式并購(gòu)初步建成了全產(chǎn)業(yè)鏈一體化聯(lián)動(dòng)的閉環(huán)生態(tài)，涵蓋了賽事IP、運(yùn)營(yíng)、推廣、制作和傳播業(yè)務(wù)模式，憑借于此，實(shí)際上萬(wàn)達(dá)體育已經(jīng)躋身成為全球領(lǐng)先的體育行業(yè)巨擘。

在年初萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的年會(huì)上，王健林曾明確的表示過(guò)：萬(wàn)達(dá)有望在資本市場(chǎng)上取得新的突破，萬(wàn)達(dá)體育的IPO進(jìn)程要加快。在2019年7月，萬(wàn)達(dá)體育便成功在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)登陸，在其上市前后，很多人曾對(duì)公司在美國(guó)市場(chǎng)上市表示出疑惑，甚至對(duì)公司發(fā)展模式提出了不少質(zhì)疑。

（2019年7月26日，萬(wàn)達(dá)體育在美國(guó)納斯達(dá)克上市）

我們認(rèn)為，這些觀點(diǎn)主要是忽略了王健林發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的雄心壯志，他曾說(shuō)過(guò)一句非常經(jīng)典的名言：“不謀萬(wàn)世者，不足謀一時(shí)；不謀全局者，不足謀一域。”也許著眼于全球的戰(zhàn)略，進(jìn)一步深化及擴(kuò)大萬(wàn)達(dá)體育在全球頭部資源的占有，選擇在美國(guó)市場(chǎng)上市只是一個(gè)務(wù)實(shí)的商業(yè)決策。要知道世界頂級(jí)體育資源早就被歐美壟斷了，奧運(yùn)會(huì)、世界杯、馬拉松、鐵人三項(xiàng)、環(huán)法自行車(chē)、F1賽車(chē)，足球、籃球、高爾夫，幾乎能想到的各種超強(qiáng)的頂級(jí)國(guó)際賽事資源都早被瓜分，萬(wàn)達(dá)體育是后來(lái)者，想成為核心玩家就只能靠收購(gòu)，然后再把賽事拿到中國(guó)落地。王健林和萬(wàn)達(dá)的目標(biāo)是，要把萬(wàn)達(dá)體育打造成為世界上首個(gè)體育產(chǎn)業(yè)突破百億市值美元的上市公司，成功在美國(guó)上市，只是其實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)的小小一步，充其量只是一個(gè)新的開(kāi)始。

在登陸資本市場(chǎng)后，萬(wàn)達(dá)體育分別率先得到國(guó)內(nèi)與海外知名券商或投行的認(rèn)可和看好，近一個(gè)月內(nèi)（從底部起算），萬(wàn)達(dá)體育的最高上升幅度高達(dá)55%。

國(guó)泰君安在其首次覆蓋報(bào)告中，對(duì)萬(wàn)達(dá)體育給出了“增持”評(píng)級(jí)，認(rèn)為國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，像萬(wàn)達(dá)體育的這類龍頭企業(yè)將率先享受市場(chǎng)紅利，它看好萬(wàn)達(dá)體育通過(guò)整合國(guó)外頂級(jí)賽事，使之在國(guó)內(nèi)落地，推動(dòng)大眾體育浪潮，公司旗下中國(guó)杯足球賽、搖滾馬拉松等賽事IP已漸成規(guī)模；

中信證券則認(rèn)為萬(wàn)達(dá)體育被低估，預(yù)計(jì)公司在2018-2022年的平均EBITDA為1.78億歐元，期間復(fù)合增速為13.8%，給予了公司16.5億歐元的目標(biāo)市值，對(duì)應(yīng)每股13.4美元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”；

德銀亦給予了該公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并認(rèn)為在大眾廣泛參與的體育行業(yè)存在市場(chǎng)高度分散的特征，萬(wàn)達(dá)體育可憑借其全球領(lǐng)先地位從而獲得有利競(jìng)爭(zhēng)位置及良好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，公司正受惠于體育媒體和所持贊助權(quán)價(jià)值的不斷上升，及長(zhǎng)期受益于快速增長(zhǎng)的中國(guó)體育市場(chǎng)。

作為產(chǎn)業(yè)觀察者，不得不提到的一點(diǎn)是，體育行業(yè)有其自身的周期性波動(dòng)特征，一般與規(guī)模特大、影響廣泛的賽事周期有關(guān)，比如2018年因?yàn)橛凶闱蚴澜绫?，所以是個(gè)體育大年，而到2019年就有所回落，而等到2020年的奧運(yùn)會(huì)或會(huì)使全球的大眾體育熱情推向高潮，正如眾分析機(jī)構(gòu)預(yù)期，至2022年前體育行業(yè)整體上處于上升的景氣周期。同時(shí)，在景氣周期里面，一般估值會(huì)比業(yè)績(jī)要先行，若以EV/EBITDA估值方法來(lái)對(duì)萬(wàn)達(dá)體育進(jìn)行市值評(píng)估的時(shí)候，我們認(rèn)為EBITDA的絕對(duì)值和合理的前瞻性的估值倍數(shù)所需要考慮的權(quán)重，應(yīng)比EBITDA短期的變動(dòng)方向或增速的大少要高得多，在發(fā)展的大趨勢(shì)面前，前者的重要性不言而喻。

最后，萬(wàn)達(dá)體育預(yù)計(jì)本周就會(huì)公布其上市后的首份成績(jī)單，在籃球世界杯期間，公司已隱約成為了推動(dòng)這個(gè)行業(yè)火熱起來(lái)的那個(gè)“背后的男人”，那些熱愛(ài)體育運(yùn)動(dòng)的投資者，又會(huì)否對(duì)這家全球體育巨頭公司變得格外感興趣？

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）