降準(zhǔn)宣布之后，何時(shí)會(huì)“降息”引起市場(chǎng)熱議，這讓本月到期的兩筆MLF成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)：央行是否會(huì)下調(diào)操作利率形成實(shí)質(zhì)上的降息？

然而，央行今日對(duì)于到期的1765億元MLF未續(xù)作，并祭出了護(hù)航資金面的新招：開(kāi)展1200億元逆回購(gòu)，以對(duì)沖MLF到期。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，此舉主要為了平滑資金面，使9月16日降準(zhǔn)落地之前平穩(wěn)過(guò)渡。對(duì)于下一步是否有進(jìn)一步寬松的可能，市場(chǎng)仍未形成一致預(yù)期。

“放任”MLF回籠 央行祭出新打法

續(xù)作MLF到期資金，是央行此前的慣常打法。而今日，央行未進(jìn)行MLF續(xù)作，但換了個(gè)打法——通過(guò)投放7天期的逆回購(gòu)資金，對(duì)沖1年期的MLF資金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年4月份以來(lái)，對(duì)于每一筆到期的MLF，央行均進(jìn)行了對(duì)沖，由于MLF到期日多數(shù)處于月中繳稅期，市場(chǎng)對(duì)于MLF續(xù)作也習(xí)以為常。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，降準(zhǔn)之后對(duì)MLF不進(jìn)行續(xù)作，實(shí)際上類似于降準(zhǔn)置換MLF。

今年4月以來(lái)，央行對(duì)到期MLF均進(jìn)行續(xù)作

“降準(zhǔn)部分置換MLF的可能性非常大。” 光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰認(rèn)為，未續(xù)作MLF而使用公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）來(lái)對(duì)沖，主要是為了等待降準(zhǔn)資金釋放，待本次降準(zhǔn)資金釋放后，OMO續(xù)作動(dòng)力不強(qiáng)。

他認(rèn)為，降準(zhǔn)置換MLF的原因，一方面主要為了防止資金面短期過(guò)于寬裕，利率快速下行，防止因降準(zhǔn)增加對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)；另一方面，降準(zhǔn)置換MLF有利于銀行降成本，在下階段通過(guò)LPR讓利給企業(yè)。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋也持相同看法，她認(rèn)為，現(xiàn)在不續(xù)作MLF，到下周再以降準(zhǔn)的形式釋放長(zhǎng)期資金，能夠起到降低長(zhǎng)期資金成本的作用。

同時(shí)她表示，現(xiàn)在以逆回購(gòu)續(xù)作MLF，主要為彌補(bǔ)當(dāng)周的短期資金缺口?，F(xiàn)在不進(jìn)行MLF續(xù)作，只是長(zhǎng)期流動(dòng)性投放時(shí)間窗口的調(diào)整，并不是真的減少長(zhǎng)期流動(dòng)性。

市場(chǎng)寬松預(yù)期出現(xiàn)分歧

降準(zhǔn)宣布之后，何時(shí)會(huì)“降息”也引起熱議。但對(duì)于此次未續(xù)作MLF，市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)會(huì)否“降息”出現(xiàn)分歧，部分人士認(rèn)為，本月17日到期的MLF可能也未必會(huì)續(xù)作。

“未來(lái)這種降息可能性很大程度上下降了。” 中銀國(guó)際研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師楊為敩表示，如果未來(lái)延續(xù)降準(zhǔn)對(duì)沖MLF到期的操作，那么大概率可能是降準(zhǔn)之后，就不進(jìn)行“降息”操作了。

短期內(nèi)“降息”預(yù)期現(xiàn)分歧，國(guó)債期貨走勢(shì)“綠油油”

但1200億元逆回購(gòu)的開(kāi)展，使得市場(chǎng)資金面仍舊平穩(wěn)。從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）來(lái)看，利率走勢(shì)并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，中長(zhǎng)期利率還進(jìn)一步出現(xiàn)下行。

資金利率漲跌互現(xiàn)，中長(zhǎng)期利率有小幅下行

“下周全面降準(zhǔn)落地，如果現(xiàn)在就不續(xù)作MLF，那么資金面就會(huì)出現(xiàn)青黃不接的狀態(tài)，所以為了平滑資金面，央行開(kāi)展1200億元7天逆回購(gòu)，恰好在降準(zhǔn)投放的時(shí)點(diǎn)到期。”他表示。

郭于瑋認(rèn)為，這次投放的逆回購(gòu)在下周降準(zhǔn)時(shí)就會(huì)到期，可以回籠一部分流動(dòng)性，防止降準(zhǔn)一次性資金釋放規(guī)模較大對(duì)資金面的沖擊，能起到平滑流動(dòng)性的作用。

會(huì)否“降息”中秋節(jié)后見(jiàn)

雖然部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，短期內(nèi)“降息”預(yù)期落空，但也有很多分析人士認(rèn)為，中秋節(jié)過(guò)后的貨幣政策操作仍然很有看點(diǎn)。

下周的資金擾動(dòng)情況

王一峰認(rèn)為，后續(xù)預(yù)計(jì)降準(zhǔn)資金釋放也會(huì)與MLF、OMO相協(xié)調(diào)配合，平穩(wěn)釋放流動(dòng)性，繼續(xù)降低MLF利率依然有可能，時(shí)間點(diǎn)主要在美聯(lián)儲(chǔ)降息前后。

郭于瑋也認(rèn)為，由于此次央行宣布降準(zhǔn)時(shí)，沒(méi)有提到置換MLF，因此9月17日到期的MLF仍然有縮量續(xù)作的可能性。此次未對(duì)到期MLF進(jìn)行續(xù)作，并不意味著政策意圖出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

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