牛市要來(lái)，資金先行。除了一直在買買買的北上資金，內(nèi)地的兩融資金也在行動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，8月9日當(dāng)周至9月10日，兩市融資余額激增690億元。

據(jù)券商中國(guó)記者了解，這筆“大錢”背后除了資深融資客之外，更有“兩融繞標(biāo)”需求的激增和“兩融繞標(biāo)”限制的松動(dòng)。而兩融繞標(biāo)又與民間配資直接相關(guān)。目前有場(chǎng)外配資盤通過(guò)“兩融繞標(biāo)”獲取資金，并進(jìn)行配資分銷，最高杠桿可達(dá)5倍。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士也提醒，這種打擦邊球的操作方式，其中存在不小風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，這些往往都是牛市要來(lái)的信號(hào)。有細(xì)心的業(yè)內(nèi)人士對(duì)此進(jìn)行了歸納和總結(jié)，認(rèn)為牛市存在六大信號(hào)：國(guó)資增持、產(chǎn)業(yè)資本增持、外資增持、融資規(guī)模增大，利率下行和“王菲結(jié)婚”。從目前的情況來(lái)看，貌似只有產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)場(chǎng)的情緒不是很高，其他五大信號(hào)都或多或少浮現(xiàn)。

那么，市場(chǎng)是否真能持續(xù)？

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

丨兩融繞標(biāo)“松動(dòng)”

隨著行情好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)于資金的需求越來(lái)越大。8月19日，A股融資融券標(biāo)的擴(kuò)圍正式落地。融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只。標(biāo)的擴(kuò)編后，市場(chǎng)融資融券標(biāo)的市值占總市值比重由約70%達(dá)到80%以上，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升。也許正是因此這個(gè)原因，在剛剛過(guò)去的一個(gè)月時(shí)間里，兩融余額規(guī)模大增近690億元。

然而，這依然無(wú)法滿足市場(chǎng)的資金需求。一是因?yàn)閮扇跇?biāo)的并未全面覆蓋所有股票，目前兩市有3600多只股票，而兩融標(biāo)的僅有1600只；二是融資的杠桿比較低，一般都是1:1。因此，早先就催生了一種新的模式“兩融繞標(biāo)”。這種模式在今年初受到了嚴(yán)格監(jiān)管，隨后市場(chǎng)轉(zhuǎn)差，做的人也越來(lái)越少。

但近期有券商人士向券商中國(guó)記者透露，隨著兩融標(biāo)的的擴(kuò)圍，行情逐步好轉(zhuǎn)，“兩融繞標(biāo)”的需求越來(lái)越多，對(duì)其限制也有所放松。“兩融繞標(biāo)一直是券商自己把控著尺度，此前有一段時(shí)間杠桿水平下降，對(duì)于可繞標(biāo)的也有嚴(yán)格控制，最近這些限制都有所放松。”上述券商人士說(shuō)。

據(jù)券商人士發(fā)給記者的資料顯示，最簡(jiǎn)單的兩融繞標(biāo)套現(xiàn)的手法通常是經(jīng)過(guò)四步，最多可提取原賬戶總資產(chǎn)33%的現(xiàn)金。例如：證券賬戶中有資產(chǎn)100萬(wàn)（滿倉(cāng)股票），信用總額度100萬(wàn)元（不計(jì)交易手續(xù)費(fèi)、利息等費(fèi)用及買賣價(jià)差和折算率）：

第一步：融券賣出價(jià)值33萬(wàn)元的標(biāo)的證券A，融券負(fù)債33萬(wàn)元。

第二步：融資買入相同數(shù)量的同一標(biāo)的證券A，融資負(fù)債33萬(wàn)元。

第三步：將融資買入的標(biāo)的證券A以現(xiàn)券還券的方式償還融券負(fù)債，賬戶顯示總負(fù)債33萬(wàn)元，融券賣出資金33萬(wàn)元解凍。

第四步：此時(shí)擔(dān)保比例（總資產(chǎn)/總負(fù)債）=（100萬(wàn)+33萬(wàn)）/33萬(wàn)=400%，因?yàn)榫S持擔(dān)保比例300%以上的部分可轉(zhuǎn)出，所以此時(shí)可轉(zhuǎn)出的資金為33萬(wàn)元。

據(jù)悉，此種方式的兩融繞標(biāo)套現(xiàn)此前已經(jīng)被監(jiān)管叫停。后來(lái)，又誕生了利用H股ETF和黃金ETF繞標(biāo)的版本，但也遭遇到了嚴(yán)格監(jiān)管。不過(guò)，據(jù)一家券商營(yíng)業(yè)部老總透露，仍有券商在利用第一種模式套取資金，資金只能在T+1日套取出來(lái)。此外，還出現(xiàn)一種通過(guò)在信用賬戶買入50ETF或300ETF，然后劃到普通賬戶賣出的“繞標(biāo)套現(xiàn)”模式。

丨配資盤5倍杠桿“分銷”

由于信托通道管理嚴(yán)格，杠桿很難用到極致，所以“兩融繞標(biāo)”成了一種相對(duì)隱蔽但很多配資公司都喜歡的模式。出資人在證券公司開(kāi)立兩融賬戶之后，打入資金，券商兩融最高可以按1：1倍的杠桿進(jìn)行融資。在此之前，出資人可能還做了一次夾層（因?yàn)槭莻€(gè)人行為，很多時(shí)候監(jiān)管比較困難）。

而如果利用兩融繞標(biāo)，此前最高可以做到1：1.9倍杠桿。后來(lái)，這一杠桿水平被壓縮到1:0.8倍。資金通過(guò)兩融繞標(biāo)之后，套出來(lái)的保證金也不能再循環(huán)利用，空間太幅壓縮。

然而，據(jù)券商中國(guó)記者了解，近期仍有一些配資公司可以通過(guò)上述模式“加杠桿”，杠桿水平有所提升。據(jù)券商營(yíng)業(yè)部的人士介紹，兩融成本年化一般不會(huì)超過(guò)8%，而配資成本年化可達(dá)到14%甚至更高，這意味著中間有6%左右的套利空間。這對(duì)于配資公司來(lái)說(shuō)，吸引力是很大的。“目前可能只是合規(guī)嚴(yán)格一點(diǎn)，但在實(shí)際操作中，仍可以做一些規(guī)避。”

此外，隨著資金規(guī)模和資金需求的增大，配資公司最多已經(jīng)可以做到5倍杠桿。據(jù)一些配資公司透露，現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)也挺激烈，還沒(méi)有回到之前那種“我有錢就是大爺”的地步。所以現(xiàn)在采取了分銷商制度，價(jià)格也比較便宜，即使5倍杠桿，月息也不會(huì)超過(guò)1.4%。“以后就不好說(shuō)了，如果兩融繞標(biāo)的尺度不能繼續(xù)放松，資金的缺口加大，配資的價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步提高。”有配資人士說(shuō)。

丨牛市信號(hào)頻現(xiàn)，還差哪個(gè)？

種種跡象表明，有資金在不斷地涌入到A股市場(chǎng)。

首先，依據(jù)“并購(gòu)重組之家”的資料統(tǒng)計(jì)，8月份以來(lái)，有32家上市公司發(fā)布控股權(quán)擬變更公告，而地方國(guó)資平臺(tái)成為收購(gòu)主力。這意味著，國(guó)資在加速布局A股市場(chǎng)。

其次，即使在市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，北上資金依然在積極買入。截至9月10日，北上資金已經(jīng)連續(xù)第五周凈買入，凈買入金額近600億元，這已經(jīng)達(dá)到了今年一二月份的水準(zhǔn)。

第三，融資余額持續(xù)飆升，近一個(gè)月時(shí)間，融資余額增加已超過(guò)了600億元。場(chǎng)外配資、兩融繞標(biāo)、場(chǎng)外期權(quán)等需求持續(xù)增加。

第四，上周五，央行宣布全面降準(zhǔn)0.5%。這意味著市場(chǎng)的資金面將更為寬松。市場(chǎng)預(yù)期，央行可能還會(huì)進(jìn)一步降息。

第五，一個(gè)很神奇的指標(biāo)：王菲結(jié)婚。有好事者表示，1996年7月王菲第一次結(jié)婚，股市從800點(diǎn)漲到2200點(diǎn)；第二次結(jié)婚，股市則從1000點(diǎn)漲到6000點(diǎn)；第三次與謝霆鋒復(fù)合，股市從2000點(diǎn)漲到5000點(diǎn)。據(jù)說(shuō)，這次她的左手無(wú)名指已經(jīng)戴上了鉆戒，疑似再婚。消息曝光后，王菲也沒(méi)有出來(lái)否認(rèn)。

從目前的情況來(lái)看，似乎只有一個(gè)信號(hào)沒(méi)有出現(xiàn)，那就是產(chǎn)業(yè)資本增持。近期，上市公司重要股東凈增持的情況并不明顯，近三個(gè)月和近一個(gè)月，上市公司重要股東皆處于凈減持狀態(tài)。有分析人士指出，上市公司股東（大多是個(gè)人或民企）近年普遍處于缺錢狀態(tài)，減持股票可能也是情非得已。相比而言，國(guó)資入場(chǎng)掃貨的信號(hào)可能更為重要。

平年證券首席投顧李信軍亦向記者透露，市場(chǎng)最近良好的賺錢效應(yīng)也吸引場(chǎng)外資金逐步進(jìn)場(chǎng)，根據(jù)深圳地區(qū)的草根調(diào)研，9月份以來(lái)，多家營(yíng)業(yè)部證券保證金的增幅已經(jīng)超過(guò)10%，兩融業(yè)務(wù)開(kāi)通逐步火熱，更有一些民間配資也蠢蠢欲動(dòng)，這些資金會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步上行，增量資金-推動(dòng)市場(chǎng)上行-增量資金，形成有效正循環(huán)。

對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)，在降準(zhǔn)等貨幣政策的支持下，利率持續(xù)下行；各項(xiàng)改革不斷激發(fā)活力，風(fēng)險(xiǎn)偏好也得到逐步提升；特別是遏制住房地產(chǎn)炒作后，會(huì)有部分資金流向股市，指數(shù)這輪的上漲有望沖擊年內(nèi)高點(diǎn)，但是上方套牢籌碼較多，一次突破的可能性不大，不過(guò)，四季度全年再創(chuàng)新高的可能性非常大。

券商中國(guó) 時(shí)謙