圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝

9月11日，央行公布的8月金融數(shù)據(jù)和社融增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億元，環(huán)比多增1500億元，同比少增665億元；社融增量1.98萬(wàn)億元，環(huán)比多增9700億元，比上年同期多376億元。受新增人民幣貸款環(huán)比回升帶動(dòng)，8月末，廣義貨幣（M2）增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.2%。

8月金融社融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)總體與市場(chǎng)預(yù)期持平，不少分析指出，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍處于有效融資需求羸弱、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行磨底的過(guò)程中，貨幣政策仍將適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。至于外界關(guān)心的央行下一步究竟是否會(huì)下調(diào)中期借貸便利（MLF）以實(shí)現(xiàn)降息，多數(shù)分析人士認(rèn)為這一概率較大。國(guó)泰君安首席宏觀分析師高瑞東認(rèn)為，去杠桿的大目標(biāo)決定了長(zhǎng)期的政策組合，即擴(kuò)張的財(cái)政政策、寬松的貨幣政策，以及低利率環(huán)境。現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了前兩者，最后一項(xiàng)正在落實(shí)的路上，預(yù)期下一步有望下調(diào)MLF利率。

丨信號(hào)一：企業(yè)信貸投放回暖，中長(zhǎng)期貸款有所改善

在經(jīng)歷了7月新增人民幣貸款創(chuàng)2018年以來(lái)單月最大同比降幅后，8月信貸增速邊際轉(zhuǎn)好，分部門看，這主要受企業(yè)部門貸款回暖和居民部門中長(zhǎng)期貸款持續(xù)支撐影響，但居民部門短期貸款和票據(jù)融資則有所回落形成拖累。

具體來(lái)看，作為觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的重要指標(biāo)，企業(yè)部門的中長(zhǎng)期貸款增速有所轉(zhuǎn)好，8月新增規(guī)模達(dá)4285億元，同比增速和環(huán)比增速均有小幅上升；盡管企業(yè)部門短期貸款減少355億元，但同比增速、環(huán)比增速也均有改善。

居民部門貸款（尤其是以按揭貸款為主的中長(zhǎng)期貸款）依舊是當(dāng)月新增人民幣的重要支撐力，當(dāng)月居民部門中長(zhǎng)期貸款增加4540億元，依然保持在較高水平；以消費(fèi)貸為主的短期貸款增加1998億元，盡管環(huán)比有所多增，但同比少增600億元，或顯示8月居民消費(fèi)繼續(xù)承壓。

華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為，地產(chǎn)融資受限的情況下，嚴(yán)查消費(fèi)貸仍對(duì)居民短期貸款構(gòu)成負(fù)面影響，但央行從保證“廣義貨幣供應(yīng)量和社融增速與名義GDP增速基本匹配”的角度出發(fā)，多措并舉鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體，使得企業(yè)信貸同比多增。

此外，當(dāng)月票據(jù)融資同比依舊減少，但對(duì)此市場(chǎng)分析有所不同。李超認(rèn)為，票據(jù)融資同比少增，與狹義貨幣（M1）增速回升相對(duì)應(yīng)，反映企業(yè)現(xiàn)金流有所改善。近期貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向，央行在宏觀審慎評(píng)估（MPA）中納入銀行對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放情況的評(píng)價(jià)、以及鼓勵(lì)銀行補(bǔ)充資本金等措施對(duì)信貸企穩(wěn)有所支撐，9月信貸旺季仍可期待。不過(guò)，在地產(chǎn)政策未邊際放松的情況下，預(yù)計(jì)新增信貸規(guī)模難以大幅放量。

中信證券研報(bào)則認(rèn)為，8月票據(jù)融資同比少增，結(jié)合目前票據(jù)直貼利率已接近三年低位的背景，票據(jù)融資少增反映的是企業(yè)商業(yè)活動(dòng)強(qiáng)度依舊不高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱需求現(xiàn)狀依舊持續(xù)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于探尋底部低點(diǎn)的過(guò)程中。

8月非標(biāo)融資降幅相比于7月有所收斂，加之地方政府專項(xiàng)債繼續(xù)發(fā)力，共同支撐當(dāng)月8月社融增量回暖。從非標(biāo)融資結(jié)構(gòu)看，盡管包括委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在內(nèi)的三項(xiàng)非標(biāo)融資總體依舊收縮，但邊際明顯好轉(zhuǎn)。其中，委托貸款同比少減694億元、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比多增936億元是非標(biāo)融資收縮態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)好的主要貢獻(xiàn)力量。

丨信號(hào)二：逆周期調(diào)控力度加大，市場(chǎng)激辯央行是否該降息

總體看，8月金融數(shù)據(jù)依舊反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于下行壓力下的有效需求羸弱，結(jié)合前不久國(guó)常會(huì)提出要把“六穩(wěn)”工作放在更加突出的位置上，并加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，市場(chǎng)仍有不少分析預(yù)期降息落地在即。

恒大研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，全球步入降息潮，核心CPI持續(xù)回落，PPI連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，表明貨幣寬松的空間已經(jīng)打開。建議加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，降低中期借貸便利（MLF）利率以引導(dǎo)實(shí)際利率下行，及早下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度；當(dāng)前一方面要防止貨幣“放水”帶來(lái)資產(chǎn)泡沫，另一方面也要防止主動(dòng)刺破引發(fā)重大金融風(fēng)險(xiǎn)，用時(shí)間換空間、尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、擴(kuò)大改革開放、調(diào)動(dòng)地方政府和企業(yè)家的積極性。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱，對(duì)銀行信貸而言，在不下調(diào)銀行負(fù)債端成本的情況下要求銀行降低LPR報(bào)價(jià)，意味著要求銀行主動(dòng)壓低息差，LPR報(bào)價(jià)下行的空間較為有限。另外，在LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制下，MLF與LPR的利差并非恒定不變，月度報(bào)價(jià)會(huì)根據(jù)資金成本、市場(chǎng)供求和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素定價(jià)。短期內(nèi)市場(chǎng)供求變化不會(huì)大，壓降風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也是緩慢的過(guò)程，LPR的變化短期內(nèi)還要看資金成本的變化。因而，LPR下行的空間仍需要降息等落地才能打開，這需要通過(guò)下調(diào)MLF利率助力LPR下行，從而達(dá)到降低貸款實(shí)際利率，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的目的。

“在美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率加大、中美貿(mào)易摩擦激化、通脹壓力回落后，9月成為央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息的合適時(shí)點(diǎn)。”明明稱。

不過(guò)，亦有少部分聲音認(rèn)為9月中下旬央行不會(huì)下調(diào)MLF利率。光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)券商中國(guó)記者表示，一方面，從匯率、通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三方面判斷，當(dāng)前下調(diào)MLF利率的迫切性并不高。如果當(dāng)前僅僅為了降低貸款利率而下調(diào)MLF利率，那么就偏離了運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的初衷。另一方面，LPR報(bào)價(jià)利差尚具有較大的壓降潛力，因此并不建議立刻降低MLF利率。在LPR報(bào)價(jià)利差尚未充分壓縮的背景下，當(dāng)前MLF利率亦不宜下調(diào)，這樣才能更好地達(dá)到運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的目的。

李超則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)回落壓力加大及CPI上行加大了貨幣政策決策難度，預(yù)計(jì)央行仍將預(yù)調(diào)微調(diào)，核心目標(biāo)是保證M2增速、社融增速與名義GDP增速基本匹配，以及支持民營(yíng)、小微的融資需求，后續(xù)貨幣政策取向仍需密切跟蹤經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)走勢(shì)。

券商中國(guó) 孫璐璐