每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

為了壓低利率，美聯(lián)儲于華盛頓時間周二向貨幣市場注入現(xiàn)金，為十多年以來的首次。在技術(shù)因素導(dǎo)致流動性突然短缺后，美聯(lián)儲表示周三將再次采取類似措施。據(jù)悉，這些壓力與美國各大銀行面臨的資金短缺有關(guān)，這些資金短缺與聯(lián)邦借款增加和美聯(lián)儲近年來決定縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）有關(guān)。

回購利率報價遠高于美聯(lián)儲目標(biāo)區(qū)間

周一，影響整個美國金融體系借貸成本的聯(lián)邦基金利率從上周五的2.14%升至2.25%。美聯(lián)儲試圖將這一利率保持在2%~2.25%之間的目標(biāo)范圍內(nèi)。但據(jù)交易員稱，周二早間聯(lián)邦基金市場的出價高達5%，遠高于目標(biāo)區(qū)間。投行杰弗瑞的數(shù)據(jù)顯示，周三上午隔夜回購利率的報價約為4%，同樣高于上述目標(biāo)區(qū)間。

華盛頓時間周二上午，紐約聯(lián)儲采取行動，通過回購協(xié)議向銀行系統(tǒng)注入530億美元資金。紐約聯(lián)儲周二下午表示，將在當(dāng)?shù)貢r間周三上午再注資750億美元。高盛集團財務(wù)主管貝斯·哈馬克（Beth Hammack）表示：“市場將拭目以待，看看美聯(lián)儲是否會讓這成為一個更持久的策略。”

圖片來源：紐約聯(lián)儲

彭博社報道稱，美聯(lián)儲時隔11年后再次啟用回購操作，凸顯出了美國貨幣市場結(jié)構(gòu)性問題的嚴(yán)重程度。也就是說，華爾街的主要公司手頭已經(jīng)沒有足夠的現(xiàn)金來滿足市場的資金需求，市場試圖吸收創(chuàng)紀(jì)錄的美國國債，從而為美國預(yù)算赤字提供資金。長期觀察人士認(rèn)為，解決這一問題的辦法是美聯(lián)儲繼續(xù)向市場定期注入資金。

有分析指出，幾個因素造成了回購流動性的擠壓：市場上有一大批新發(fā)行的美國國債，這增加了交易商的資產(chǎn)負(fù)債表持有量，就像公司需要向政府交納稅款一樣。如果放任不管，利率上升可能會提高企業(yè)和消費的成本，對經(jīng)濟造成傷害。

美聯(lián)儲政策制定者設(shè)定的目標(biāo)區(qū)間是影響銀行在隔夜市場相互借貸的一套短期利率，但這些利率最終由市場決定。如果市場中的各種操作失敗，聯(lián)邦基金利率可能會明顯偏離目標(biāo)。短期內(nèi)，這可能只會影響在隔夜市場借款的市場參與者，但如果壓力持續(xù)足夠長的時間，可能會影響其他企業(yè)和消費者支付的利率。

這些利率偏差還削弱了美聯(lián)儲通過貨幣政策保持經(jīng)濟擴張的能力，例如通過降低利率提振經(jīng)濟，并通過加息防止經(jīng)濟過熱。前美聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家、Cornerstone Macro分析師羅伯托·佩里（Roberto Perli）表示：“根本的問題是，系統(tǒng)中沒有足夠的流動性來滿足需求，美聯(lián)儲做的就是提供這種流動性”。隔夜貸款市場的利率上升“顯然不可取，因為它們阻礙了貨幣政策決策向經(jīng)濟其他部門的傳遞”。

有分析師周二也表示，美聯(lián)儲可能會在一段時間內(nèi)繼續(xù)向市場注入資金，從而確?；刭徥袌龅钠椒€(wěn)運行，但目前尚不清楚需要多長時間。道明證券固收策略師根納迪·戈德伯格（Gennadiy Goldberg）表示：“這在各個方面看來都是一種應(yīng)急措施。”

并沒有證據(jù)表明美國的信貸市場因為美聯(lián)儲的上述操作而出現(xiàn)混亂，相反，推高聯(lián)邦基金利率的壓力與貨幣和監(jiān)管改革有關(guān)，這些改革也導(dǎo)致了銀行資金短缺。

分析師：再注入資金是暫時行為

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在美國金融危機期間和之后，美聯(lián)儲通過降息和QE（包括購買數(shù)千億美元的美國國債和抵押貸款支持債券）向金融系統(tǒng)注入了大量準(zhǔn)備金，將利率降至接近于零的水平后刺激美國經(jīng)濟增長，所以上述行為是紐約聯(lián)儲自2008年以來首次干預(yù)貨幣市場。

過去5年時間里，在美聯(lián)儲停止QE后，其外匯儲備其實一直在下降，尤其是在2017年，即在美聯(lián)儲宣布縮表后更是如此。外匯儲備已經(jīng)從2.8萬億美元的峰值下降到上周的不到1.5萬億美元。美聯(lián)儲上個月還停止了縮表，但由于流通中的貨幣和財政部的一半融資賬戶等其他美聯(lián)儲負(fù)債正在上升，未來幾周和幾個月時間內(nèi)，外匯儲備可能還會進一步減少。

CMR分析師David Liu在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示：“市場資金緊張肯定有一部分原因是由于美聯(lián)儲的縮表策略，從2017年10月開始的縮表行為肯定會造成市場資金的減少。縮表是一個長期行動，而近期財政部的國債拍賣將一部分市場資金轉(zhuǎn)化為了債券，可能加劇了市場資金緊張的情況。”

此外，因為政府債券的銷售增加，為不斷增加的政府赤字提供了資金，買賣美國國債的基金的資產(chǎn)負(fù)債表上則擁有更多的證券。本周一，美國企業(yè)向財政部繳納公司稅，加上美國國債的拍賣，導(dǎo)致大量現(xiàn)金從銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)移。

與此同時，美國金融危機后的金融法規(guī)也使美國短期貨幣市場變得不像以前那么靈活。如果銀行業(yè)的儲備充裕，可以吸收本周那種市場波動時，這一點也就變得不那么重要。投資者、交易員和分析師表示，回購利率的飆升始于當(dāng)?shù)貢r間本周一下午，遠早于市場上絕大多數(shù)隔夜貸款交易通常發(fā)生的時間。一位交易員表示，現(xiàn)金需求的來源尚不清楚，因為尋求現(xiàn)金的交易員可能是代表自己操作，也可能是作為其他各方的中間人。

銀行的高管們也警告稱，監(jiān)管改革可能導(dǎo)致資金緊張，比如要求銀行持有足夠多的高質(zhì)量流動資產(chǎn)，為30天的現(xiàn)金流提供資金。現(xiàn)在的問題是，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）可能會采取什么樣的措施，以改善其對關(guān)鍵“管道”的控制，這些“管道”將其對貨幣政策的決定傳遞到更廣泛的經(jīng)濟領(lǐng)域。

在過去一年里，F(xiàn)OMC偶爾會降低向銀行支付的美聯(lián)儲準(zhǔn)備金的單獨利率，這可能會減低銀行將準(zhǔn)備金存入美聯(lián)儲的意愿，從而增加其他短期貸款市場的流動性。美聯(lián)儲可能會在本周三再做一次這樣的調(diào)整。不過有分析師表示，即使美聯(lián)儲再次出手，也將是暫時的。