肖鋼說，過度的“牛市情結(jié)”會(huì)影響監(jiān)管者心理和行為，媒體在股票市場中作用變得日益重要和復(fù)雜，設(shè)立金融委是邁出完善應(yīng)急處理機(jī)制的重要一步，糾正監(jiān)管“父愛主義”要實(shí)現(xiàn)“六個(gè)轉(zhuǎn)變”。當(dāng)前，杠桿風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有了新的變化，不容小覷。

丨要點(diǎn)一：主張要有牛市，但過度的“牛市情結(jié)”對(duì)市場有害

這并不是肖鋼首次公開談?wù)?015年股市異常波動(dòng)，但絕對(duì)是最為系統(tǒng)的一次。肖鋼報(bào)告的題目是，《終結(jié)“牛市情結(jié)”——從2015年股市危機(jī)中學(xué)到了什么？》，從“牛市情結(jié)”產(chǎn)生的根源、到政策傾向分析，以及政府和市場關(guān)系如何處理好，肖鋼進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。

“我主張要有牛市。”肖鋼一上臺(tái)便開宗明義，但是如果是不正常的牛市情結(jié)，對(duì)真正牛市沒好作用，進(jìn)而造成牛短熊長。從過去走勢來看，A股市場牛短熊長是客觀事實(shí)。

肖鋼表示，當(dāng)前全社會(huì)廣泛存在“牛市情結(jié)”，其原因在于：在上漲市中市場參與者都獲得了好處。在“牛市情結(jié)”下，政策以寬松基調(diào)為主，呈現(xiàn)“刺激政策多、控制政策少”的特征，導(dǎo)致股票市場發(fā)展政策驅(qū)動(dòng)特征。

他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，把股市上漲作為監(jiān)管部門的政績，對(duì)政府形成隱形約束，監(jiān)管部門把股市上漲看成政績是不應(yīng)當(dāng)有的情結(jié)。

同時(shí)，從政策制定來看，A股市場政策“寬多嚴(yán)空”，做多市場政策比較多，對(duì)做空市場政策很嚴(yán)格，但往往適得其反，使得市場因?yàn)槎嗫掌胶鈾C(jī)制沒建立，進(jìn)而促進(jìn)牛短熊長的特征。

在總結(jié)造成“牛短熊長”的原因時(shí)，肖鋼還提到，首要原因在于上市公司質(zhì)量普遍不高，企業(yè)進(jìn)出不暢；二是A股投資功能比較薄弱，價(jià)值投資理念較難推行；三是缺乏做空和制約的力量；四是政策目標(biāo)頻繁轉(zhuǎn)移，影響市場預(yù)期；五是中小市值股票長期估值偏高，六是監(jiān)管短期行為。

肖鋼還表示，媒體傳遞信息、助推情緒的特質(zhì)使其在股票市場中的作用變得日益重要和復(fù)雜。媒體已成為股票定價(jià)因素之一。

“現(xiàn)在媒體報(bào)道很容易在股票市場中，在全球范圍內(nèi)瞬間形成一致預(yù)期。媒體不要過多報(bào)道股市的短期漲跌，這不利于股市發(fā)展。”肖鋼說，媒體報(bào)道很重要，一定要準(zhǔn)確、客觀、專業(yè)。

丨要點(diǎn)二：注冊(cè)制可糾偏存量公司過高估值

市場總說，股市為什么不是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表？為什么A股老是和GDP不太匹配？

肖鋼表示，原因是多方面的。首先，上市公司的質(zhì)量總體，特別是有一部分不具備長期穩(wěn)定經(jīng)營能力的企業(yè)出不去，有潛力或者發(fā)展比較好的企業(yè)進(jìn)不來，也不好進(jìn)來。

A股市場中小市值股票長期估值偏高，推進(jìn)注冊(cè)制很可能對(duì)原來存量高估值公司的估值進(jìn)行糾正。這將對(duì)整個(gè)市場產(chǎn)生重大影響，這是注冊(cè)制要穩(wěn)妥推進(jìn)、要試點(diǎn)的重要原因。

同時(shí)，A股投資功能比較薄弱，價(jià)值投資理念很難推行，趨勢投資投機(jī)成為主流。因?yàn)槲覀兊膿Q手率特別高。雖然我們有公募基金，有機(jī)構(gòu)投資者，但是由于參與基金的基民也是反復(fù)贖回，使得機(jī)構(gòu)投資者行為也散戶化。

有統(tǒng)計(jì)資料顯示，偏股型公募基金20年來大體的平均年回報(bào)已經(jīng)達(dá)到了16%。但是多數(shù)基民享受不到，原因也是在于快進(jìn)快出、頻繁申贖。

此外，A股市場缺乏一些做空力量的制約。做空手段是保證市場穩(wěn)定發(fā)展的手段，但我們往往把它看成貶義的、負(fù)面的因素。

“當(dāng)然，對(duì)于故意造謠的行為要嚴(yán)厲打擊。”肖鋼強(qiáng)調(diào)。

丨要點(diǎn)三：股市泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，2015年泡沫存必然性

肖鋼表示，股市的泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，通過數(shù)據(jù)測算，我國七次泡沫都是處于貨幣相對(duì)寬松的時(shí)期，期中有三次是處于經(jīng)濟(jì)偏快增行時(shí)期，四次是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期。

肖鋼表示，原因在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)比較低，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，新的增長點(diǎn)前景不明朗，容易出現(xiàn)金融脫實(shí)向虛，助推投機(jī)熱潮，催生資產(chǎn)泡沫。從國際經(jīng)驗(yàn)看，境外市場在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期也時(shí)常發(fā)生資產(chǎn)泡沫。而從A股市場過去的經(jīng)驗(yàn)來看，過于寬松的貨幣政策和充裕的流動(dòng)性很容易沖擊資產(chǎn)市場的價(jià)格，導(dǎo)致泡沫。

“股市自身體制機(jī)制的完善并不是股市上漲的必要前提條件。我國2015年產(chǎn)生股市泡沫不是孤立的，而是客觀必然的。”肖鋼說。

丨要點(diǎn)四：2015年政府果斷出手防范了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生

肖鋼表示，特殊時(shí)期政府必須果斷出手。

2015年的異常波動(dòng)與歷次的暴跌不同，是在于2015年的股市危機(jī)是由資金杠桿導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)，引發(fā)了投資者大面積恐慌，危急情況非同尋常。如果不是杠桿資金，市場本身有一種穩(wěn)定機(jī)制，會(huì)趨于平衡，而杠桿資金影響下，會(huì)加速市場下跌，出現(xiàn)股市的踩踏現(xiàn)象。在這種情況下，政府必須果斷出手，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在談及當(dāng)前市場還存在2015年的市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，肖鋼表示，是杠桿風(fēng)險(xiǎn)。杠桿風(fēng)險(xiǎn)近期表現(xiàn)不僅是借錢炒股，而且融資質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也暴露出來了。

丨要點(diǎn)五：救市資金市場收益較好是因?yàn)檎跇O端情況出手

肖鋼表示，如果發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，受影響最大的將是銀行，券商、基金的自有資金較少。

救市的錢是采取市場化方式籌集，支付的也是市場化的利率。所以實(shí)際上是商業(yè)銀行用了自己的資金保持了股票市場穩(wěn)定，避免了自己的損失。

從現(xiàn)在來看，雖然政府的出發(fā)點(diǎn)不是為了獲得經(jīng)濟(jì)效益，但最終是有效益的。

“這個(gè)道理很簡單，因?yàn)槭亲畹兔缘臅r(shí)候買，未來幾年總要升值的。”肖鋼說，所以不僅中國的救市是有效益的，同樣的情況美國也是有收益的，當(dāng)然政府絕對(duì)不是為了經(jīng)濟(jì)效益。

丨要點(diǎn)六：設(shè)立金融委是完善應(yīng)急處理機(jī)制的重要一步

肖鋼表示，坦率說，在處置危機(jī)過程當(dāng)中，確實(shí)存在這樣那樣的不足。

他建議，要完善應(yīng)急處理機(jī)制，包括完善應(yīng)急處置的法律規(guī)定、明確政府救市啟動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)和原則、從國家層面建立常態(tài)化危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制、健全信息共享和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測機(jī)制、完善市場預(yù)期管理機(jī)制等。

肖鋼表示，不僅股票市場，其他的金融市場可能還會(huì)發(fā)生暴漲暴跌、大起大落的情況，這是難免的。當(dāng)前金融委成立應(yīng)該更多地承擔(dān)起處置和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)。

同時(shí)，他指出，在信息共享和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測機(jī)制方面，當(dāng)前仍然欠缺。

“監(jiān)管的分割、數(shù)據(jù)的孤島等這些現(xiàn)象仍然存在，所以怎樣來加快建設(shè)信息共享的機(jī)制，特別在這個(gè)基礎(chǔ)上，還要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型預(yù)防系統(tǒng)性危機(jī)的演變，尤為重要。”

丨要點(diǎn)七：糾正“父愛主義”，監(jiān)管要實(shí)現(xiàn)“六個(gè)轉(zhuǎn)變”

肖鋼表示，要糾正監(jiān)管上的“父愛主義”是我們?cè)诳偨Y(jié)歷史，特別2015年就是股市風(fēng)波異常波動(dòng)和危機(jī)的時(shí)候得出了一個(gè)很重要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

深刻理解股市價(jià)格的信號(hào)，不以漲跌論，管好政府和監(jiān)管有形的手，做監(jiān)管應(yīng)該做的事情。

作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，第一位職責(zé)應(yīng)該要明確，就是要怎么把市場發(fā)展起來，特別不要把股市漲跌作為市場發(fā)展的考核。“所以類似當(dāng)年我們考核的指標(biāo)，這個(gè)肯定是不對(duì)的。”

當(dāng)然，特別要防范監(jiān)管套利。監(jiān)管的定位，就是“兩維護(hù)、一促進(jìn)”，維護(hù)市場公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。

肖鋼建議，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實(shí)現(xiàn)“六個(gè)轉(zhuǎn)變”：

一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理功能均衡，更好保護(hù)中小投資者轉(zhuǎn)變；

二是監(jiān)管重心從偏重市場規(guī)模發(fā)展，向強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)則，結(jié)構(gòu)和質(zhì)量并重轉(zhuǎn)變；

三是監(jiān)管方法從事前審批，向加強(qiáng)事中事后、實(shí)施全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變；

四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉(zhuǎn)變；

五是監(jiān)管手段從單一性、強(qiáng)制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開放性轉(zhuǎn)變；

六是監(jiān)管運(yùn)行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強(qiáng)，向公正、透明、嚴(yán)謹(jǐn)、高效轉(zhuǎn)變。

券商中國 江聃

文中圖片來源：券商中國