每經(jīng)記者 包晶晶    每經(jīng)編輯 魏文藝    

房企融資渠道正在進(jìn)一步收緊。自4月份中央重申“房住不炒”定位和“堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿”、銀保監(jiān)會(huì)5月17日下發(fā)《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知》開始，融資環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)管的信號(hào)被不斷釋放。

進(jìn)入下半年，房企無論在信托貸款、開發(fā)貸還是海外發(fā)債方面都受到了更大限制。7月12日發(fā)改委發(fā)布通知，限制房企海外發(fā)債只能用于償還一年內(nèi)債務(wù)；7月20日房地產(chǎn)信托放行標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定項(xiàng)目公司擁有房地產(chǎn)開發(fā)二級(jí)資質(zhì)；8月30日，銀保監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《關(guān)于對(duì)部分地方中小銀行機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查情況的通報(bào)》，對(duì)中小銀行違規(guī)為房地產(chǎn)項(xiàng)目提供融資進(jìn)行了批評(píng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上半年房企整體負(fù)債水平已處于近五年來的高位，而未來境內(nèi)外融資環(huán)境仍不樂觀。在融資渠道全方位收緊的背景下，房企如何才能守住自己的“錢袋子”？

凈負(fù)債率達(dá)五年高位

克而瑞監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，174家房企的加權(quán)凈負(fù)債率(永續(xù)債作為權(quán)益)約為91.37%，達(dá)2015年以來的最高值，而59.9%的企業(yè)凈負(fù)債率上漲。其中70家重點(diǎn)房企的加權(quán)凈負(fù)債率為95.37%。

從各梯隊(duì)的企業(yè)表現(xiàn)來看，TOP10房企凈負(fù)債率為85.48%，除保利發(fā)展的凈負(fù)債率實(shí)現(xiàn)下降外，其他房企的凈負(fù)債率均有小幅上漲。

國(guó)際地產(chǎn)資管公司協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“凈負(fù)債率的上漲意味著房企手中的現(xiàn)金大幅度減少，也就是房企的流動(dòng)性出現(xiàn)了問題。無論是上市還是非上市房企，已經(jīng)非常明顯?！?/p>

銷售受阻也在挑戰(zhàn)房企流動(dòng)性?！坝捎谙迌r(jià)政策，目前商品房銷售價(jià)格保持穩(wěn)定，其實(shí)某種程度上也導(dǎo)致房地產(chǎn)的流動(dòng)性遇到越來越大的挑戰(zhàn)，這個(gè)挑戰(zhàn)來自于限制貸款、房子難賣，也包括房企融資渠道受到一定擠壓?！秉S立沖表示。

值得關(guān)注的是，境內(nèi)融資受阻，內(nèi)地企業(yè)赴港發(fā)行永續(xù)債熱情高漲。與國(guó)內(nèi)不同的是，按照香港的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，永續(xù)債在港股年報(bào)里作為“永久資本工具”計(jì)入“權(quán)益”項(xiàng)而非負(fù)債，同時(shí)由于增加了分母，從而能起到降低負(fù)債率的作用。

據(jù)克而瑞監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，上半年70家重點(diǎn)房企中有28家持有永續(xù)債，而且上半年永續(xù)債總量達(dá)到1591億元。如果把永續(xù)債計(jì)入凈負(fù)債率，那么上述凈負(fù)債率91.37%還將升至97.73%。

但伴隨著高票息、長(zhǎng)久期、附加贖回條款并伴隨利率調(diào)整條款，令永續(xù)債成為高懸在房企頭頂?shù)囊话央p刃劍。

同策研究院日前發(fā)布的《2019年1~8月40房企融資利率排行榜》顯示，40家典型房企在前8個(gè)月的133筆融資中，其中14筆融資利率高于10%，利率介于8~10%之間的19筆，最高利率達(dá)15.5%。

對(duì)于企業(yè)而言，未來最大的風(fēng)險(xiǎn)，除了資金的流動(dòng)性，還有外債。

黃立沖指出，“企業(yè)的現(xiàn)金、凈資產(chǎn)、利潤(rùn)、收入，全部以人民幣計(jì)價(jià)，如果人民幣貶值，那么外債成本將進(jìn)一步提升；如果他的債務(wù)是10%出頭，加上其他的融資成本，那這個(gè)絕對(duì)是房企很難承受的。”

“這個(gè)還是次要的。”黃立沖解釋說，“假如人民幣匯率下調(diào)，投資者會(huì)很擔(dān)心償貸能力，投資者不希望債務(wù)償還不了，到那個(gè)時(shí)候房企籌措資金將更加困難。另外，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)問題的時(shí)候，永續(xù)債對(duì)企業(yè)來說也是‘債’?？陀^來說要評(píng)估一個(gè)企業(yè)的能力，是要考慮永續(xù)債的?！?/p>

如何應(yīng)對(duì)融資困局

即便是典型房企，融資環(huán)境也大不如前。8月單月，同策研究院監(jiān)測(cè)的40家典型房企融資規(guī)模僅368.26億元，環(huán)比大幅下降近六成。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員嚴(yán)躍進(jìn)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，“房企是否會(huì)去融資，和其資金面有關(guān)。若是房屋銷售不錯(cuò)同時(shí)負(fù)債數(shù)據(jù)不是太高，那么其實(shí)融資方面不會(huì)太緊迫。而對(duì)于其他房企來說，只要銷售不好或者說原有的債務(wù)壓力過大，這個(gè)時(shí)候都會(huì)積極去融資，進(jìn)而緩解資金壓力，從這個(gè)角度看，融資方面房企也會(huì)形成分化?！?/p>

而穆迪9月4日的一份行業(yè)深度研究報(bào)告顯示，2019 年下半年受評(píng)開發(fā)商境外發(fā)債將下降。預(yù)計(jì)今年下半年開發(fā)商的境外發(fā)債額將低于上半年，原因則包括開發(fā)商的再融資需求較低、部分開發(fā)商上半年已用完發(fā)債額度等。此外，7月份監(jiān)管部門還發(fā)布了開發(fā)商境外發(fā)債新限制。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，房企境內(nèi)債券發(fā)行額也有所下降。截至8月28日，發(fā)行額為34億元人民幣(4.75億美元)，遠(yuǎn)低于7月份的165億元人民幣 (23億美元) 。

穆迪認(rèn)為，B2及以下評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)實(shí)力較弱的小型開發(fā)商融資渠道較窄，因此將比其他受評(píng)開發(fā)商面臨更高的境內(nèi)外債券市場(chǎng)再融資風(fēng)險(xiǎn)。由于運(yùn)營(yíng)環(huán)境困難，預(yù)計(jì)投資者和銀行將保持謹(jǐn)慎立場(chǎng)。

黃立沖預(yù)計(jì)，“今明兩年，即未來的三個(gè)月加上明年，將會(huì)有一些中型、甚至大型房企出現(xiàn)償付困難的現(xiàn)象。其實(shí)2019年已經(jīng)是很多小型或微型房企暴雷期了，未來兩三年情況會(huì)更加嚴(yán)重。”

多家機(jī)構(gòu)均表示，在此背景下，各房企應(yīng)將重點(diǎn)放在銷售回款，從而保證自身財(cái)務(wù)健康。

嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)此認(rèn)為，“從實(shí)際過程看，很多銷售數(shù)據(jù)也在降溫，所以后續(xù)房企還是應(yīng)該基于銷售周期和貸款周期等進(jìn)行合理籌劃。房企更需要在控費(fèi)控成本等方面有較好的表現(xiàn)，這樣才可以形成更好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。”

對(duì)于房企如何捂緊自己的“錢袋子”，黃立沖坦言，“現(xiàn)在沒有什么好的做法，只能夠在可能的情況之下盡量套現(xiàn)，盡量降價(jià)出售，總之是‘要錢不要貨’，減少資產(chǎn)；第二方面，盡量停止土地投資，先消化手頭上的土地儲(chǔ)備，減少還款付息的壓力?！?/p>