圖片來源：攝圖網(wǎng)

LPR降了，“降息”還是來了！

9月20日，新一期貸款市場報價利率公布。1年期LPR為4.2%，5年期以上LPR為4.85%。相比前值，1年期LPR下降5基點，連續(xù)第二次下降；5年期以上LPR沒有變化。

此前，央行要求，自8月16日起，各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。這相當于確定了LPR作為信貸市場新定價參考指標的地位。

業(yè)內(nèi)認為，至少從貸款市場來看，LPR走高或走低，將產(chǎn)生加息或降息的效果。

資料來源：中國貨幣網(wǎng)

20日早間，A股小幅高開，期債高開后小幅回落，離岸人民幣匯率快速上漲。

分析指出，房貸方面，由于5年期以上LPR沒變，換錨后的房貸利率反倒可能比當下水平有所上漲。

LPR下行利好股市，特別是高資產(chǎn)負債率行業(yè)。中報數(shù)據(jù)顯示，建筑裝飾、綜合、公用事業(yè)、家用電器、汽車、鋼鐵、有色金屬行業(yè)資產(chǎn)負債率較高。

為什么說LPR下降是“降息”？

LPR，即貸款市場報價利率（曾用名：貸款基礎(chǔ)利率），于2013年10月起正式發(fā)布。

央行推出LPR是為了逐步替代貸款基準利率。

不過，在較長一段時間里，銀行發(fā)放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，甚至報價行給的LPR大多都參考貸款基準利率進行報價。

今年8月是一個轉(zhuǎn)折點。

8月16日，央行宣布改革LPR。不光給LPR改了名，還做出多項調(diào)整：

1、報價方式改為按公開市場操作利率（主要是MLF利率）加點形成；

2、在原有1年期品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種；

3、報價行由原來的10家擴大到18家；

4、原來每日報價改為每月報價一次，每月20日（遇節(jié)假日順延）9時30分公布。

這當中最重要的變化是報價方式變化。

LPR改革前：貸款基準利率充當貸款定價基準，LPR大多參考貸款基準利率進行報價。

LPR改革后：LPR取代貸款基準利率，LPR=MLF利率+加點。

來源：中國人民銀行微信公眾號

8月20日，改革后的新一期LPR發(fā)布，1年期LPR為4.25%，比原來的貸款基準利率（4.35%）低10個基點，比之前的LPR降了6個基點，5年期以上LPR為4.85%。

當時，不少市場人士認為，央行“降息”了。

為什么要“降息”？

降息意在促進降低實際貸款利率，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。在這點上，不管是之前下調(diào)基準利率，還是如今降低LPR，都是一樣的。

一方面，內(nèi)外因素作用下，我國經(jīng)濟下行壓力再度加大，需加大宏觀逆周期調(diào)節(jié)力度，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

另一方面，貸款實際利率還沒有明顯下降，企業(yè)融資難融資貴的現(xiàn)象仍比較突出。

今年政府工作報告提出降低實際利率水平。這里的實際利率，主要是指企業(yè)從銀行獲得貸款的實際利率。

2018年以來，債券等市場化融資利率出現(xiàn)了較明顯下行，但貸款利率下行不明顯。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，市場上AAA級企業(yè)發(fā)行的一年期債券利率下行了超過210個基點。央行公布的金融機構(gòu)人民幣貸款平均利率只下行了5個基點（從5.71%降至5.66%）。

癥結(jié)在于市場利率向貸款利率的傳導不暢。

資料來源:Wind

今年8月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決“融資難”問題。

什么是市場化改革辦法？改革完善LPR就是。

完善LPR就像“修水渠”，目的是讓水流更加暢通，讓市場利率更明顯地帶動貸款利率下行。

資料來源：中國政府網(wǎng)

8月20日，新的1年期LPR有所下行，但下行不夠明顯。不少市場參與者認為，LPR具有壓降潛力。

9月4日的國務(wù)院常務(wù)會議也提出，要加快落實降低實際利率水平的措施。

這次LPR是如何下降的？

LPR=MLF利率+加點。MLF利率或加點變化，都可能引起LPR變化。

9月17日，央行開展新一次1年期MLF操作，利率3.3%，沒有變化。因此，這一次LPR下降通過壓縮加點的方式實現(xiàn)。

之前，1年期LPR是4.25%，同期MLF利率為3.3%，加點幅度為95個基點；如今，1年期LPR是4.20%，MLF利率仍為3.3%，加點幅度變成了90個基點。換句話說，是銀行通過“讓利”實現(xiàn)的。

但央行早有安排。

9月6日，央行宣布降準，且采取全面+定向的降準方式。

央行方面指出，此次降準釋放資金約9000億元，有效增加金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導可以降低貸款實際利率。

既然央行提前給銀行“減負”，那么，銀行給實體“讓利”也就合情合理。

來源：中國人民銀行微信公眾號

LPR降息如何影響市場？

LPR下降利好股市，對人民幣匯率利大于弊，利空債市。

利好股市

一方面，從歷史經(jīng)驗來看，國信證券研究發(fā)現(xiàn)，A股市場在央行啟動降息后的1個月、3個月內(nèi)漲跌概率參半，而在首次降息后的6個月內(nèi)上漲概率較大。行業(yè)方面，在央行首次降低貸款基準利率后的半年內(nèi)，房地產(chǎn)和醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)相對較好，而鋼鐵和銀行行業(yè)表現(xiàn)相對靠后。

另一方面，從邏輯分析的角度，LPR降息從三個角度利好股市：一是緩解企業(yè)財務(wù)負擔；二是有助于刺激需求，提振經(jīng)濟增長，改善企業(yè)盈利增長預(yù)期；三是提振風險偏好。

降息利好高負債行業(yè)，這是最明顯的，另外，股市交易活躍也將惠及券商板塊。

哪些行業(yè)資產(chǎn)負債率高？

不妨看看下圖，非金融企業(yè)中，房地產(chǎn)、建筑裝飾、綜合、公用事業(yè)、家用電器、汽車、鋼鐵、有色金屬行業(yè)資產(chǎn)負債率都比較高。

資料來源：Wind

20日早間，A股主要股指全線小幅高開，上證指數(shù)開盤漲0.18%。板塊方面，計算機、建筑裝飾、建筑材料、汽車等行業(yè)漲幅居前。

資料來源：Wind

利空債市

此次LPR下行，并非通過降低公開市場利率的方式。MLF等政策利率仍然構(gòu)成債券收益率繼續(xù)走低的障礙。同時，LPR引導貸款利率下行，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，從基本面的角度不利于債市。

20日早間，國債期貨高開，10年期期債主力合約開盤漲0.06%。新一期LPR公布后，10年期期債主力合約漲幅收窄，10年期國開債活躍券成交利率小幅走高。

資料來源：Wind

匯市：快速拉升

這次市場利率并未調(diào)整，對匯率影響不大，而降低貸款利率有助提振風險偏好和支持經(jīng)濟增長，從基本面的角度利好人民幣匯率保持穩(wěn)定。

20日早間，在岸人民幣兌美元匯率中間價報7.0730元，調(diào)升2個基點。新一期LPR公布后，離岸人民幣兌美元匯率快速拉升。

資料來源：Wind

LPR如何影響房貸？

此次5年期以上LPR沒變！意味著部分地區(qū)房貸利率可能反而有所上漲。

8月25日，央行發(fā)布公告，明確新發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款利率有關(guān)事宜。

自今年10月8日起，新發(fā)放房貸利率將以最近一個月相應(yīng)期限的LPR為定價基準加點形成。主要是在5年期以上LPR基礎(chǔ)上加點。

即：房貸利率=5年期以上LPR+加點

央行規(guī)定，首套房貸利率不得低于相應(yīng)期限LPR，二套房貸利率不得低于相應(yīng)期限LPR加60基點。

9月20日，5年期以上LPR沒變化，仍為4.85%，這意味10月份房貸利率正式“換錨”時或有不少銀行將調(diào)高房貸利率。

融360大數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù)顯示，8月，全國首套房貸款平均利率為5.47%，二套房貸款平均利率為5.78%，分別相當于在5年期以上LPR（4.85%）水平上加了62基點和93基點。

數(shù)據(jù)來源：融360大數(shù)據(jù)研究院

在融360監(jiān)測的35個城市共533家銀行分（支）行中，除了停貸銀行外，共有19家銀行首套房利率水平仍在當前基準利率上執(zhí)行優(yōu)惠政策，且都位于上海地區(qū)。116家銀行的二套房貸款利率水平低于5.45%（LPR+60基點），主要分布在上海、廈門、天津、深圳、廣州等19個城市。

房貸利率新政10月8日起實施后，這些低于5.45%的二套房貸利率都要上調(diào)。

數(shù)據(jù)來源：融360大數(shù)據(jù)研究院

以北京為例：

中證君此前獲悉北京新的個人住房貸款定價基準為：首套商業(yè)性個人住房貸款利率不低于相應(yīng)期限LPR+55個基點，二套商業(yè)性個人住房貸款利率不低于相應(yīng)期限LPR+105個基點。

按照5年期以上LPR4.85%的水平計算，北京首套個人住房貸款利率下限是5.4％，二套房是5.9％。

目前北京地區(qū)大部分銀行執(zhí)行的房貸利率是首套5.39%、二套5.88%，相比有了小幅提高。這也表明，在新的房貸利率政策下，嚴調(diào)控仍然是房地產(chǎn)市場的主線。

中國證券報  張勤峰 彭揚

聲明：文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。

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