每經(jīng)編輯 何小桃 杜恒峰 王嘉琦    

央行“降息”了。

今日（9月20日）9:30，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2019年9月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為4.2%，下降5個(gè)bp，5年期以上LPR為4.85%，保持不變。

A股市場(chǎng)今日全線高開，滬指再度站上3000點(diǎn)。截至午間收盤，滬指報(bào)3004.48點(diǎn)，漲0.17%，深證成指報(bào)9866.71點(diǎn)，漲0.15%，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1707.27點(diǎn)，漲0.1%。

板塊方面，交通運(yùn)輸、汽車、電子制造、園區(qū)開發(fā)漲幅較大。

國(guó)防軍工、旅游、券商跌幅居前。

人民幣匯率今日上漲，其中離岸人民幣兌美元漲幅較大，截至發(fā)稿，離岸人民幣兌美元漲193個(gè)基點(diǎn)，漲幅為0.27%，報(bào)7.0811；在岸人民幣漲89個(gè)基點(diǎn)，漲幅為0.13%，報(bào)7.0870。

值得注意的是，繼9月17日央行到期續(xù)作MLF時(shí)維持利率水平不變后，昨日（9月19日），在美聯(lián)儲(chǔ)落地年內(nèi)第二次降息時(shí)，中國(guó)央行依舊沒(méi)有選擇跟進(jìn)降息。

中信證券分析稱，在海外一片降息潮背景中，中國(guó)央行沒(méi)有立即跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，政策仍然在貨幣數(shù)量寬松和財(cái)政積極發(fā)力的組合下力圖實(shí)現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，此前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期至此也算告一段落。

什么是LPR？為什么LPR下調(diào)是“降息”？

8月17日，為深化利率市場(chǎng)化改革，央行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，報(bào)價(jià)方式改為按照公開市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成，其中，公開市場(chǎng)操作利率主要指MLF利率。新的LPR由18家報(bào)價(jià)行于每月20日（遇節(jié)假日順延）報(bào)價(jià)并計(jì)算得出。

LPR改革前：貸款基準(zhǔn)利率充當(dāng)貸款定價(jià)基準(zhǔn)，LPR大多參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)。

LPR改革后：LPR取代貸款基準(zhǔn)利率，LPR=MLF利率+加點(diǎn)。

正是由于這一改革實(shí)現(xiàn)了貸款利率與MLF利率掛鉤，可通過(guò)下調(diào)MLF利率帶動(dòng)貸款利率下行，被市場(chǎng)認(rèn)為是今后新的“降息”方式。

在8月MLF利率調(diào)整預(yù)期落空之后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而關(guān)注9月MLF操作。9月9日，第一筆MLF到期時(shí)，央行沒(méi)有續(xù)做；9月17日第二筆MLF到期被續(xù)做了，但是利率沒(méi)變。如此做法，出乎絕大部分人的意料。

不過(guò)，LPR=MLF利率+加點(diǎn)，MLF利率不下調(diào)不等于LPR報(bào)價(jià)不下調(diào)，還要考慮銀行加點(diǎn)問(wèn)題。

海通證券此前分析認(rèn)為，從總需求看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然偏弱，9月中旬降準(zhǔn)實(shí)施之后，央行給商業(yè)銀行釋放了低成本資金，結(jié)合LPR的報(bào)價(jià)機(jī)制來(lái)看，將促使銀行進(jìn)一步壓縮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR的加點(diǎn)數(shù)，這意味著9月20日第二次進(jìn)行的LPR報(bào)價(jià)利率也將大概率繼續(xù)下調(diào)，從而降低企業(yè)貸款利率。

今天是LPR改革落地后的第二個(gè)調(diào)整窗口。8月20日第一個(gè)調(diào)整窗口期，第1年期LPR為4.25%，較舊LPR報(bào)價(jià)下調(diào)6bp，較1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)10bp；5年期以上LPR為4.85%，較5年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)5bp。

不過(guò)，國(guó)泰君安金融組此前研報(bào)稱，根據(jù)慣例，目前貸款利率的實(shí)際底線是一年期貸款利率的九折，即3.915%，而隨著LPR改革，LPR將會(huì)被認(rèn)為是新的貸款利率底線，因此，如果新報(bào)價(jià)的LPR不低于3.915%，則不應(yīng)被認(rèn)為是降息；相反，如果LPR報(bào)價(jià)低于3.915%，則構(gòu)成實(shí)質(zhì)性降息。

降息的三個(gè)催化因素

今年8月以來(lái)，降息預(yù)期明顯升溫，主要有三個(gè)催化因素。

一是，全球央行寬松舉措不斷。

北京時(shí)間昨天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息，降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)將超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）下調(diào)。

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后，全球多家央行追隨美聯(lián)儲(chǔ)的寬松步伐，宣布加息：

巴西降息50個(gè)基點(diǎn)，沙特降息25個(gè)基點(diǎn)，約旦降息25個(gè)基點(diǎn)，阿聯(lián)酋降息25個(gè)基點(diǎn)，印尼降息25個(gè)基點(diǎn)。此外中國(guó)香港金管局也跟進(jìn)降息。

不過(guò)，科威特、日本、瑞士、英國(guó)等央行均按兵不動(dòng)，挪威央行則宣布將指標(biāo)利率從1.25%上調(diào)至1.50%，為年內(nèi)第三次加息。

另外，上周歐洲央行宣布改變利率政策指引，重啟QE，將存款便利利率從－0.4%下調(diào)至－0.5%，維持再融資利率、邊際貸款利率不變，并從11月1日開始每月購(gòu)買200億歐元債券，對(duì)到期債券的投資會(huì)持續(xù)2-3年，開始定向長(zhǎng)期再融資操作來(lái)保持銀行良好的借貸環(huán)境。

全球央行正在呈現(xiàn)持續(xù)寬松的預(yù)期，這背后則是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，經(jīng)濟(jì)衰退和地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)陰云密布。

二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力的迫切性增強(qiáng)。中信證券分析，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，對(duì)三季度乃至全年GDP形成較大壓力，或成為降息的內(nèi)在動(dòng)力。

三是LPR改革后，越來(lái)越多的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行可能通過(guò)降低MLF利率方式引導(dǎo)LPR下行。

如何影響樓市、股市、匯率

那么，此次LPR利率下調(diào)對(duì)市場(chǎng)將帶來(lái)怎樣的影響？

樓市

房貸利率對(duì)應(yīng)的是5年期的LPR，這次沒(méi)有變動(dòng)。在“房住不炒”的定力下，政策希望避免重新刺激地產(chǎn)、保持房貸利率不降。8月20日，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上透露，新的LPR形成機(jī)制并不會(huì)使房貸利率下降。劉國(guó)強(qiáng)表示，要堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”定位，落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，確保差別化住房信貸政策有效實(shí)施，保持個(gè)人住房貸款利率基本穩(wěn)定。

按規(guī)定，10月8號(hào)之后，房貸利率與最新LPR掛鉤。根據(jù)央行公告，首套住房商貸利率不得低于相應(yīng)期限LPR利率，二套住房商貸利率不得低于相應(yīng)期限LPR利率加60個(gè)基點(diǎn)。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

 

融360大數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù)顯示，8月，全國(guó)首套房貸款平均利率為5.47%，二套房貸款平均利率為5.78%，分別相當(dāng)于在5年期以上LPR（4.85%）水平上加了62基點(diǎn)和93基點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：融360大數(shù)據(jù)研究院

 

中泰證券此前稱，房貸利率與LPR掛鉤后，當(dāng)前部分利率執(zhí)行比較低的城市，未來(lái)房貸利率上浮程度可能會(huì)比較明顯。在房住不炒和因城施策的大基調(diào)下，各城市房貸利率預(yù)計(jì)會(huì)維持平穩(wěn)，甚至少數(shù)城市會(huì)有所上行。

中信證券分析稱，房地產(chǎn)政策不斷趨嚴(yán)，不走放水刺激基建的老路。近期房地產(chǎn)監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)，主要限制房企融資渠道，抑制資金過(guò)度流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)投資未來(lái)走弱的趨勢(shì)已經(jīng)相對(duì)明確。

匯率

光大證券此前研報(bào)稱，LPR對(duì)人民幣匯率的影響不大。根據(jù)匯率平價(jià)理論，影響匯率變化的主要是兩國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而非信貸利率。目前，中美兩國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍保持在100bp以上，安全空間比較充足，人民幣匯率目前基本穩(wěn)定在7附近。光大證券預(yù)計(jì)，7將是人民幣匯率短期均衡點(diǎn)，未來(lái)匯率的走勢(shì)注意取決于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及中美貿(mào)易摩擦的演化。

股市

中國(guó)證券報(bào)分析，從邏輯分析的角度，LPR降息從三個(gè)角度利好股市：一是緩解企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；二是有助于刺激需求，提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改善企業(yè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期；三是提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。

但此次LPR利率小幅下調(diào)對(duì)A股很難形成直接影響。不過(guò)，國(guó)信證券認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入降息周期、利率下行的背景下，A股市場(chǎng)主要有三條邏輯主線：

一是盈利能夠保持穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，這些公司可以充分受益于利率下行，利率系統(tǒng)性下行意味著盈利穩(wěn)定型企業(yè)估值有系統(tǒng)性上升的機(jī)會(huì)

二是高成長(zhǎng)類公司，一般情況下，高成長(zhǎng)類公司也是高估值，在其他條件不變的情況下，利率下行對(duì)于高成長(zhǎng)高估值公司的利好要大于低成長(zhǎng)低估值公司

三是關(guān)注高股息品種的投資機(jī)會(huì)，利率中樞下移情況下，高股息品種的吸引力將持續(xù)提升。簡(jiǎn)單的邏輯就是，如果原先市場(chǎng)能夠接受的均衡股息率是5%，利率大幅下行市場(chǎng)市場(chǎng)的均衡股息率下降至4%，意味著股價(jià)可以有25%的上漲空間。

據(jù)機(jī)構(gòu)分析，在政策面、資金面等多重利好加持下，全球估值洼地A股市場(chǎng)的吸引力將被放大。

黃金

值得關(guān)注的是，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)，地緣政治等因素?fù)]之不去，短期黃金呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。

匯研匯語(yǔ)資產(chǎn)管理公司CEO張強(qiáng)認(rèn)為，美國(guó)降息市場(chǎng)消息落地，導(dǎo)致國(guó)際黃金價(jià)格進(jìn)入高位震蕩格局。但為抵御經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)央行將會(huì)持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，對(duì)金價(jià)的上漲帶來(lái)中長(zhǎng)期的買盤支撐。

黃金期貨一年來(lái)的走勢(shì)

 

在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，貴金屬有望成為直接受益者，因?yàn)閺臍v史來(lái)看，黃金價(jià)格和美元實(shí)際利率呈現(xiàn)非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，若日后美元指數(shù)走弱，以黃金為錨的貴金屬家族仍有上漲空間。

（文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

（封面圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)）